文章来源：微信公众号“华夏未来资本”2017/7/11《对话|巩怀志：下半年股票怎么炒？》
华夏未来投资总监巩怀志接受《中国基金报》记者专访，就下半年的市场风格、投资机会、风险防范、仓位控制等诸多问题进行探讨。
中国基金报：下半年白马蓝筹是否到头，中小创是否会否极泰来？
巩怀志：今年市场出现重新定价，来源于资本市场大环境变化。上一轮牛市中市场利率下行，大量增量资金涌入，投资者风险偏好强，追捧中小创、概念股。但从去年到今年市场利率上升，股票市场资金持续流出，存量资金追求相对安全，叠加MSCI等因素推动蓝筹股重估。另外，宏观经济从下行周期过渡到稳定期，蓝筹类上市公司盈利明显修复。所以，市场从过去极端的结构开始重新定价、重新配置。
重新定价的过程在A股历史上比较正常且往复发生，市场风格不断出现转换、轮动的趋势以及价值和成长的轮回，目前正处于投资者追捧相对安全、业绩好的龙头公司的趋势中。
我们倾向于认为低估值、盈利优为导向的趋势在下半年仍将延续，因为增量资金从流入到流出，经济有所恢复的大环境没有发生明显变化。短期市场风格逆转的概率不高。
但下半年市场结构也会有新的变化：大盘蓝筹重新定价已经完成了很大部分，估值相对合理，中小型股票持续下跌后部分优质公司已经重现价值，因此未来大小股票的风格会变得逐渐模糊，不会持续出现极端的此消彼长的情况，下半年将迎来以业绩增速为导向的新阶段。
部分蓝筹股在重新定价后，如果业绩上没有大变化，就失去继续上升的动力。漂亮50无法永远靠预期推动，最终必然以业绩为主线。因此，无论大盘蓝筹还是中小股票，其中业绩增速快、估值合理的都会有所表现，各个领域将出现以业绩为导向、向明年估值切换的情况。
在中报、三季报披露过程中，上市公司全年的盈利预期逐步统一，投资者逐渐重新认识各行业、公司的成长性，从而体现在与业绩增速相匹配的市场定价上。中小创股票中业绩增长健康的成长型公司会逐渐走出来，出现指数内部的大分化。
中国基金报：下半年A股大势怎么看？有哪些机会和风险点？
巩怀志：下半年A股市场利好因素多于利空因素。一是十九大作为重大历史事件，投资者必然对此有所期望，在新的政治周期中加强经济建设，理顺各个层面的关系，对整个市场风险偏好提升有比较正面的影响；二是市场利率经过上半年的快速上行，已经达到与目前经济相匹配的相对高点，下半年将不再成为限制市场的主要因素，预期逐步稳定并有所下行；三是从资本市场政策层面来说，希望市场稳定发展的政策预期更加明朗。
下半年股票市场的主要不确定性来自于经济总需求的强弱程度和走向。我们的基准预期是平稳偏强，但仍需要密切地跟踪和观察经济各子领域运行的态势。目前房地产、汽车、部分工业品等销售不够强劲，但出口形势和制造业整体盈利比较好，经济总体维持平稳态势。对于市场中很多投资者担忧的未来如果出现房地产销售剧烈下滑等需求回落的现象发生，可能导致经济出现快速下探的疑虑，我们将持续重点研究和观察。
总体上来看，下半年市场有望维持震荡缓慢上行的趋势，根源在于投资者无法对未来经济形成一致预期。投资者对经济和行情犹犹豫豫、战战兢兢，从股票市场行情周期的角度，反而是比较好的投资阶段。这个阶段，投资收益可以稳健累积，市场风险由于投资者热情偏低而较小。“市场行情总是在犹豫中上行，而在欢乐中灭亡。”
中国基金报：下半年看好哪些行业与板块？
巩怀志：下半年我们看好几类：一是伴随着行业供求关系的改善，盈利恢复较快，估值有弹性，有业绩支撑的股票，比如周期领域的煤炭、造纸、重卡、电解铝、水泥等低估值、处于经济稳定、供给变化带来的周期上升成长阶段；二是估值比较合理的稳定成长类股票，比如医药、电子等能够长期维持较好的增速，这些行业里估值合理的优质公司，下半年到明年可以期待值切换；三是出现重大技术革新或市场重大变化，能出现跨越式增长的公司，比如高端装备制造等领域，对于这些高速成长类的股票，我们尽可能去挖掘，未来不管股票市场牛熊都会有很大的收益。
中国基金报：目前您的仓位如何？下半年将如何操作？
巩怀志：目前仓位七八成左右。从全球来看，上证指数今年只上涨了3%左右，目前15倍市盈率，对于目前经济和盈利增速值得乐观，性价比很高的股票仍然有很多。经济、金融监管政策等影响因素在经历了4、5月份的波动后，未来风险有所降低。
半年报即将披露，我们将继续对各个行业进行详细梳理，观察供求关系的变化，然后再去校正对未来业绩增速的预期。我们调仓换股的幅度比较小，因为目前整体经济运行趋势基本符合我们的预期。所以，对于前述三类看好的股票，整体上我们以持仓为主，并针对各公司经营趋势和估值变化进行动态调整。
中国基金报：港股今年较热，当前估值如何，后市怎么看？
巩怀志：今年上半年港股走势比A股好很多，一是港股估值偏低，沪港通、深港通带动的资金流向港股较多，二是上半年A股经历金融监管，并且市场利率快速上升，短期流动性出现了问题。目前市场已开始逐渐修复，年初至今上证50与恒生国企指数涨幅已相差不多。
由于政策影响和资金扰动较小，今年港股整体上跟着经济基本面恢复的节奏走，这种走势我们非常认可，代表了正常的趋势。
下半年港股仍然会跟随经济趋势而有所表现，相对来说是经济的晴雨表。A股整体涨幅落后了，待影响因素逐步消除后会有一个追赶的过程，最终也会恢复到经济基本面定价。但由于港股海外投资者比例高，容易受到海外市场的影响，投资者需要关注全球央行缩表和利率上升的风险因素。
中国基金报：A股市场环境是否发生颠覆性变化，价值投资时代是否已经真正来临？
巩怀志：市场仍然在按其自身的运行规律运行，目前偏价值的投资特征主要是由前述的资金状况、经济形势、市场运行阶段所带来的。历史上来看，A股市场的风格转换和风险偏好是轮流交替的，核心原因在于投资者结构没有发生根本变化，仍以散户为主，机构投资者比例没有明显上升。
因此，我们不认为现在市场发生了颠覆性的改变，目前只是处于这样一个历史时期，最活跃的边际投资者由于各种原因处于退出市场的过程，经济和盈利有所恢复而带来自然的轮回。未来的某个时期，一旦增量资金持续进入，市场将再次发生变化，市场风格再次转换。
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