年度会议 | 异军突起的东方马拉松

以下为本次会议的精彩内容摘录，以飨读者。

△ 董事长 钟兆民先生

东方马拉松董事长钟兆民先生以《异军突起的东方马拉松》为题作了年度汇报分享。分享过去一年投资实操逻辑的历史性革命性突破及未来看好的五大战略性机会，对投研部、业务部、合规风控及营运部各提出五点改进措施。以下为精彩片段分享：

成人达己：今年令人感动的事情特别多，大家都很努力，公司业绩、规模再创新高。我们走的是正道，大家付出的努力，方向是对的。一个军队只有打胜仗，才有凝聚力，来钱就亏，客户就走，怎么有凝聚力。短期有困难肯定是正常的，但长期困难一定是哪里出了问题。价值投资就是要摆脱短期业绩的束缚做事，做正确的事，最终市场会奖励你的。这是我们坚守本分，厚积薄发的结果。

外部的事情也让我很感动，上次国信的活动，包括这次重庆的活动，有的客户坐轮椅来的，有的都75岁了，客户赚的钱都不容易，把钱交给我们管理是很大的信任。有的投资者都比我大一圈，一位梁姓客户说这是他这辈子听到最好的讲座。我们一直坚持将客户的资产等同自己的资产进行管理，我们相信长期做对的事肯定会出业绩。

投资实操逻辑的革命性突破：

1、投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一（0.0001%）的人能真正长期持有，那么至少99.9999%的人都在自作聪明！主要缺乏投资持股的实战方法和修行悟道！

2.、垄断就是稀缺：自然资源垄断、行政垄断、时间垄断(专利和1对1见面）、品牌心智垄断。

3、杰出企业家是竞争行业稀缺资源：头脑发达+胸怀广大+执行力强大。

4、低估买进高估卖出，逻辑上严谨；但实操上困难，因投资竞争策略无差异化，结果难以出类拔萃，理论上可行，实际是很难的。

人的多样性：2020年，大家都知道这是无比复杂的一年，现实生活比小说复杂多了。诺贝尔文学奖的获得者莫言先生具有超高的文学造诣，那他能不能描述出70亿人的性格特征？从各种组合、各种场景单独描写。语言能力、文字能力是很有限的，甚至无法穷尽一个人的性格特征。事实上我们看不到两个一样的人，每天在外面做市场，没有看到两个一样的客户，所以非常复杂。

买市中心的房子：投资跟整个人生很相似，年轻人买第一套房子很关键，尽可能的在能力范围之内挨着市中心来买。为什么说很关键，第一，因为不靠父母，不是富二代，第一套房子占据很大的身家比重，假如要生一到两个孩子，在满足刚需的情况下，尽可能挨着市中心。第二，如果认为自己的事业有前途的话，一定要省时间又省钱，资产增值很重要，考虑怎么解决居住问题，又解决升值问题。这里面考验人生的智慧，咱们做投资可能好一点，对普通家庭来说，第一套房子对他一辈子起很关键作用。

价值投资：小可以谋生，中可以修身，大可以渡人

小可以谋生，很多个人投资者十万、八万就开始炒，坚持价值投资就变有钱了。中可以修身，要影响到身边人，从长辈、晚辈、兄弟姐妹到同学、朋友。我的高中同学周先生，他现在最大的成就感是说服以前的初中、高中同学相信价值投资，最后大家都相信了他就很有成就感，他倒回来请别人吃饭、喝茅台。这就是价值投资，小可以谋生、中可以修身、大可以渡人，我们不仅仅是从事一份谋生的工作，而是在完成意义巨大的使命。

愿我们百战归来，仍是少年。

△ 联合创始人 杨云先生

只有经过自我实践，才能真正的领悟。

• 人的因素再怎么强调都不为过！虽然不同商业模式对人的影响会有一定程度的不同，但拉长来看，人是应该放在第一位的因素。

• 行业的景气度不能简单的转换为公司的景气度，即使是龙头公司。

• 对长期持有而言，历史价格没有参照价值，内心要剔除这个影响，才能做出正确的买卖判断。

• 长期投资，必须从长期的角度，提高对企业的选择标准。

△ 研究总监 李明先生

东方马拉松研究总监李明先生以《研究质量的思考》为题作了年度汇报分享。

收益率比较引出的思考：

东方马拉松投资产品成立五年期以上产品平均年化收益超24%。2020年，公司股票池中65个等权重组合平均年涨幅达95.9%；公司股票池中65个等权重组合2018-2020三年复合收益率为34.9%；涨幅前十的个股等权重组合有更高的复合收益率。

由此的启发是：坚定自下而上的选股思路，不要在不相关的宏观因素上浪费时间；精选个股，多年复合收益率超过25%是有可能的；牛股就在池中，深化研究，继续提高研究向投资收益的转化率。

估值方法讨论

不同的投资者类型分析：

• 技术分析的相关性方法：如某个股已经从最高点跌了20%，历史上它每次跌20%，第二天大概率有5%以上的反弹；

• 博弈的行业周期的轮动：如公募基金对电子已经低配，周期和消费都涨完了该涨TMT了；

• 事件驱动的方法：如个股今年有40%增长，目前仅对应今年30倍，在AI大潮的风口中，会将龙头估值切换到40倍的收益。

以上，不同投资者对市场变化做了不同的应对方式，而对于估值，我们建议用DCF模型中的终值作为锚，更有实际操作性。终值不能解决中间过程的巨大波动的问题。

高质量的专家访谈：

1.   不迷信专家，相信事实、数据和逻辑。

2.   专家的局限性：立场影响客观性、视野与数据有限。

3.   提前准备，能百度的不要问专家，用事实与数据反驳专家的观点，能激发专家的深入发挥。

4.   听完观点问为什么，定性回答之后问数据，数据的来源与代表性。

5.   不要诱导专家说出自己想要的观点。“是不是甲公司更有竞争力？”。

6.   封闭问题与开放问题。

7.   既要有大问题，也要有拆解出的小问题。

为确保研究员聚焦研究，严格把控工作职责的界定及岗位工作量的衡量，制定研究员“接待日排班表”支持市场部的路演、交流；不是自己看的行业可不参加与同行的交流，这些措施保证研究员大部分时间用于研究工作。

△ 投资经理王攀峰先生

医药行业研究组投资经理王攀峰先生对组合管理、公司研究进行复盘，分享了优秀的医药投资经理与PE投资机构及未来展望。

医药行业坡够长、雪够厚，水够大、鱼够多，是价值投资的沃土。我们要用长期的视角看医药板块的投资机会，继续加强对行业终局的研判能力。方向的选择比努力更重要，投资上要聚焦大赛道、大机会。2021年我们会加强创新药和医疗服务的研究。

创新药：仍然有重大的投资机会，中国本土 Biotech 的研发能力不输海外龙头大药企；未来本土 Biotech的创新药有更多的机会出海，因为只要我们的产品技术过硬、研发效率够高，海外药企不会因为拥有同类品种而放弃一个更优的选择。

医疗服务：新的业态和新的商业模式涌现，医疗服务的需求释放，消费分层+消费升级。我们会重点关注有核心壁垒的医疗服务企业。

△ 消费服务行业研究员 刘泳桥女士

消费服务行业研究组刘泳桥女士分享了投研框架的思考、2020年研究工作重点与反思、阶段性投研思考及2021年研究计划，以下是刘泳桥女士对未来选股标准的思考：

一是行业空间大，市场集中度低，未来该类资产的成长空间巨大。单薄的土壤难以长成参天大树，我们要寻找长牛股就要到肥沃的土壤中找能成为参天大树的种子。

二是能实现行业阿尔法盈利的硬核龙头企业。长牛公司的股价周期性较弱，业绩不断超预期，本质该类公司能够超越行业周期赚取良好利润，是具有阿尔法能力的稀缺资产，检验标准是在整个行业都不能盈利或者经营困难时，该类公司能否仍实现良好的盈利情况或者逆周期扩张，利用每个周期不断提升市占率。该类资产的核心壁垒主要是管理壁垒，让同行竞争对手难以复制，随着规模提升，强者恒强。

三是供给侧改革加速行业发展，提供很好的投资机会。很多公司处于不同发展阶段，我们研究公司基本面时，还需深刻研究行业供给侧的发展现状与行业政策，若发现行业供给侧发生深刻改变，整个竞争格局优化和头部企业市占率提升，这时候就可能有爆发性的成长机会，也是很好的投资机会。

四是稀缺的企业家精神，愿意延迟满足和拥有志存高远的企业发展愿景。真正的企业家会基于长远布局做最难的技术积累、产品打磨和市场铺设等工作，愿意修炼内功、夯实基础，不断地满足消费者的需求，不改初心的实现自身的企业愿景。

△ 科技制造行业研究员 任兵先生

科技制造行业研究组任兵先生分享了科技制造行业的长期大机会：

2020年，新能源汽车和光伏两个大赛道出现了波澜壮阔的贝塔式机会，但是能否抓住这样的大机会，实际很大程度上取决于投资者数年前的决定和之后的积累：必须要能够前瞻性的思考社会发展趋势和未来的大赛道，一定要长期主义，然后持续不断的投入精力。长期主义和短期机会面前，对比选择是很容易的，但决策和执行是困难且需要勇气的，并且得有基础。

对于研究人员来讲，研究计划代表着研究员对于世界的认知，是自己思考的精华。优秀的研究计划有助于持续、动态的构建优秀的投资组合，投资组合是投资体系的直接表现，投资体系的目的是为了持续稳定的盈利，这也决定了投资组合的多样性和复杂性。可以将投资组合看作足球队，球队中不同角色有着不同的职责和意义，聚集在一起就是强大的团体。

站在当前时点，我们认为智能社会和走向太空的时代已经大步走上人类历史舞台。超摩尔定律的算力提升、各类传感器大规模迅速普及并不断降本、算法的不断迭代、以智能驾驶为代表的新应用场景层出不穷，智能社会已经渗透到生活的边边角角。空间站的补给、星链、宇宙旅游都是SPACE X造血成功的证据，SPACE X成功让全世界看到了星际旅行时代的到来，点燃了人类社会对宇宙的再次向往和探索，整个社会将会有越来越多的力量自发加入其中，现在做的仅仅是星际旅行的开始，超长期的角度出发，和走向太空相比，地球上的生意都是小生意。与Tesla相比，SPACE X会带给人类更加深远的影响。

-The End-