来源 | 朱雀投资2016/4/6
三月美联储加息预期缓解是全球风险偏好的核心驱动力，A股作为全球风险资产日益重要的组成部分，在中国经济阶段性企稳回升的背景下和人民币汇率一起共同出现了反弹。
推动A股风险偏好变化的因素并不具有持续性，通胀和房价的约束也开始显现，中国经济增速真正趋稳并形成新的增长平台尚待供给侧结构性改革取得实质性进展，市场震荡筑底的进程有望在二季度延续。
在低利率和“资产荒”的背景下，控制下行风险同时更需要积极布局各领域优势公司的投资机会。
经济反弹，改革初显成效
3月，中国官方制造业PMI、非制造业PMI和财新PMI均出现了超过市场预期的反弹，补库存、房地产回暖和稳增长是推动经济反弹主因。从供需关系来看，一季度商品的大幅反弹很更多来自于库存的下降和供给的收缩，1-2月工业企业利润同比增速由负转正，也显示供给侧改革取得了初步成效。
需求端，1-2月投资增速的回升最大的贡献来自于房地产投资的反弹。1-2月地产销售面积同比为28%，大幅高于去年全年的6.5%，同时地产新开工面积增速三年来首次由负转正,同比增速从12月的-6.7%跃升至13.7%，新开工增长已出现一定的筑底回升趋势，土地购置面积增速从2015年的-31%回升至-19%，而地产投资增速也反弹至3%。房地产销售好转向整个链条传导，房地产投资改善初见成效，全年来看，不排除新开工增速转正并继续带动投资增速出现筑底回升。但是，一线城市房价涨幅背后反映出对人民币汇率贬值的担心。
把握窗口期，坚定供给侧改革
如果供给侧结构性改革能够取得实质性进展，大的政策不出现颠覆性错误，中国经济有很大可能性在今后一两年成功触底。供给侧结构性改革是实践转型升级的持久战，中国经济好比经历了30年快速发展的公司，自身实力、周边环境以及与环境间的互动都有了质变，亟待调整治理结构和提升管理能力。同时，新技术的兴起和扩散引发了商业模式的变革，首先反映在对资产价格的预期调整上，并逐步对社会经济制度产生大的影响，甚至会让国家、地区的边界模糊，具有不可逆性。
3月底耶伦的讲话进一步明确了中国和油价的风险依旧是美联储的最大变量，当今似乎已经没有任何一个国家可以有自己完全独立的宏观政策，美国加息对其他经济体造成的负面冲击最终会损害美国的利益。美联储加息放缓，美元上涨的动能也放缓，使得人民币贬值的压力减小，这为稳定中国的金融和经济提供了窗口期，并反映在人民币汇率和A股资产的表现中。但随着中国金融市场稳定和全球金融市场风险下降，美联储加息窗口势必再次打开，我们需要积极利用窗口期进行改革。
善用货币政策，同时推进汇改
1月货币超发后房价上涨，2月CPI也创下2.3%的新高，3月农产品价格再次上涨，推算CPI可能回升至2.5%附近或以上。货币政策效用呈现出边际递减的趋势，不仅无助于实体经济，而且增加了金融市场的投机套利行为，并反映在全社会杠杆率的迅速上升中。3月中下旬，央行多次下调利率走廊中枢MLF的利率，但在资金投放上保持谨慎甚至在降准后回笼资金，导致货币市场利率一直稳定在2%，而长期资金利率明显下行。同时也反映出，如果CPI不突破3%，货币政策在上半年出现转向的可能性也不大。
浮动汇率是稳定经济的重要保障政策。G20会议公报和美元加息放缓窗口期共同为中国推进汇率改革创造了有利的外部环境，在坚持增强汇率弹性前提下，借机释放货币超发和经济下滑积聚的人民币贬值压力，坚定推进汇率形成机制改革，积极做“以市场供求为基础”。
完善法制监管，聚焦企业盈利增长
证监会主席刘士余明确自己的首要任务是监管，通过监管保证改革的措施顺利实施，并明确注册制改革等需要一个相当完善的法制环境，不能单兵突进。同时，促进多层次资本市场健康发展和提高直接融资比例写入了2016年政府工作报告。前者表示监管和法制建设是工作重心，后者明确要稳定市场环境。在此背景下，预计新三板作为试验田将得到更多政策扶持，融资、资源配置和价格发现功能得到强化同时估值定价也将与主板形成更多比较。
预期稳定的市场和严格监管的环境有助于投资者聚焦盈利增长，持续成长的企业将得到更多关注。随着资产泡沫趋于平静，多数优势企业家并不是需求退路，而是回到自己所专注的领域，通过扎扎实实的创新突破来寻求更大的发展空间。投资者也更加重因而不是果，淡化企业短期业绩超预期等，更关注投资效率提升，关注商业模式的竞争力和发展空间，在此基础上耐心等待有吸引力的买入时机。
坚持就是胜利。朱雀收获的投资收益更多来自于分享企业成长而不是博弈风险偏好调整，逆境和不确定更是我们创业过程中的珍贵经历。我们相信，正如当下A股的冬天恰是投资者的春天，逆境中的资产管理行业也将给坚守者带来积累能力和获取更多市场份额的大好机遇。
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