2018年，消费品行业与大盘同步下跌，上证消费50指数全年下跌24.3%。能够代表消费趋势的社会零售总额增速不断下滑，从年初9.7%下降至11月的8.1%。因为房价的挤出效应，居民的消费性支出下降，汽车、手机、食品、服装等传统消费普遍低迷，也给投资带来了巨大挑战。
从我们重点投资的食品饮料子行业看，回顾全年，受经济波动影响，增速有所放缓。白酒的本轮增长周期进入下半场，增速逐步下移，大众消费品短期表现相对平稳，但部分子行业也出现增速放缓迹象。具体而言，白酒行业自2018年Q2起便出现回落迹象，主要原因是来自行业外部因素：去杠杆、贸易战等宏观因素导致经济活跃度降低，消费后周期效应显现。我们认为，本轮回落并不是像2012-2013年一样的白酒行业自身泡沫破灭，而更类似于2008-2009年金融危机时的情况。根据我们对行业情况的了解，行业整体仍保持健康，龙头企业价格稳定、渠道库存正常，因此我们判断，本轮行业调整时间不会太长，行业整体仍处于一个较长的向上周期。大众消费品在经济下行周期虽然也受影响，但总体需求比较稳定，如调味品、乳制品、肉制品等民生消费因必选属性强，受外部影响略小，而一些符合健康、营养生活需求的产品更出现了逆势增长。
就我们关注的某高端白酒龙头公司来看，公司在2018年经历了“多事之秋”，包括价格管控、领导班子调整、严格取缔和管理部分经销商和供应商、需求下行冲击高端消费等，但公司强势的超高端品牌地位并未动摇，产品需求刚性，一批价较出厂价、主要竞争产品一批价高出70%和100%，公司管理层明确2019年发货量将有所增长，同时加大直营比重提升吨价。我们预计公司全年实现双位数增长的目标难度不大，从长周期看，消费升级、渠道利差足以支撑公司价、量翻倍。
我们所关注的某植物蛋白饮料和茶饮料龙头公司在2018年业绩和股价表现均超出预期，公司深入贯彻“更深更广”策略，在中国内地加大品牌推广并扩大销售网络，使中国内地成为公司业绩增长的主要动力，核心大单品甚至在多地出现脱销情况。过去几年，植物饮料是全球所有非酒精饮料中增速最高的品类，而中国内地的人均消费量远低于成熟市场，我们认为，在消费升级背景下，公司产品具有品质、品牌优势，在内地的拓展空间仍然广阔。
展望2019年，我们认为消费升级趋势不变，行业有望加速集中。白酒行业基本面将在2019年逐渐见底，因为目前行业估值水平已降至合理水平，未来再下降的空间不大，从产业思维角度，投资价值已经逐渐显现。从长周期看，品牌消费品仍具有巨大的成长空间，白酒行业龙头的护城河坚固，投资的确定性很高。大众消费品预计2019年在成本端有一定上升压力，但龙头企业的产业链更完善，规模优势更明显，拥有良好的定价能力和成本转嫁能力，仍能保持较好盈利能力。分子行业看，调味品行业格局不改，龙头企业有望保持稳健业绩增长；啤酒在龙头企业带动下竞争趋缓，吨价提高，盈利能力逐渐改善。
总之，随着中国经济从高速增长进入稳健增长时代，消费品也从黄金时代进入结构繁荣时代，优秀企业将通过加大品牌建设和费用投入，加快抢占非主流品牌的渠道及份额，行业有望加速集中。我们的投资将坚守确定性，运用格局思维与行业龙头共成长，同时梳理具备较好成长性的细分子行业，寻找具备持续成长能力的新品类。
