6月资产配置建议
全球经济恢复正常尚需时日
海外防疫仍存较大挑战。新冠疫情仍是今年影响资产配置的关键因素。全球新增病例数近期再度明显上升，巴西等发展中国家疫情持续升温，成为新的脆弱点。欧美方面，新增病例的拐点已过，总体继续改善，但与疫情发生较早的东亚地区相比，其曲线下降缓慢而时有反复。在美国，中西部部分地区疫情仍处在攀升态势，近期全美爆发的街头抗议潮也给防疫带来新挑战。
全球经济可能见底，但恢复正常仍需时日。近一个月来，美国、西欧、日本相继解除紧急状态、推动复工复产，从PMI和零售等高频指标来看，海外经济活动出现见底迹象，未来可能逐步企稳。但与以往疫情过后经济很快实现了“V型回升”不同，当前疫情防控仍面临较高不确定性，人员流动难以完全恢复正常，这意味着全球经济回升也会以更缓慢的速度进行。
中美博弈加剧，政治风险增多。疫情发生之后，中美关系本已因“疫情追责”议题而陷入紧张。近期美国政府采取加大制裁华为、扩充针对中国企业的限制清单、针对中概股进行限制性立法、限制中国留学生赴美等手段，这些事件给全球市场带来了新的扰动。往后看，伴随美国大选临近，若其经济和疫情恢复不利，特朗普支持率得不到改善，我们认为白宫不排除会再度升级与中国的贸易争端，投资者对此应有客观评估。
中国“两会”确立较为务实的经济目标。政府工作报告未提出明确的GDP目标，而是以“六稳”、“六保”为核心，就业与民生成为关键因素。财政支出较去年明显增加，不过广义赤字率扩大幅度（约3%）与美国相比更为审慎，反映出避免过度透支财政的倾向。货币信贷增速目标明显提高，当前融资上升的势头可能延续，对投资和消费产生更有力的支持。总的来看，中国采取的稳增长措施力度适中，在托底经济、维护市场主体的同时，也有意避免过度刺激的情况发生。目前国内经济仍在逐步修复，但考虑到种种限制，恢复整体正增长还需时日。
分散收益来源，构建避险仓位。在超低利率环境中，长期来看，股权资产总体上优于无风险资产。但国际政治风险的上升意味着权益市场波动可能加大。适度分散收益来源、并构筑避险篮子则有利于平滑净值，帮助投资者坚持长期投资。我们认为以下资产类别可以作为组合不同收益来源的贡献者。
配置黄金、长久期债券，打造“避险篮子”。海外超低利率、赤字扩张、政治博弈加剧的环境也意味着黄金相关资产仍有配置的价值。固收资产方面，海外利率目前过低，而中国长久期债利率相对高于海外，可以作为避险篮子中的优选。
在择优基础上配置信用债。固收方面，除了长久期债券，信用下沉总体上需要谨慎。但面对有着较高溢价、信用资质相对可靠的产品，比如中资美元（高收益）债、境内的高资质信托，仍是可以选择的收益来源。
CTA和量化中性工具提供了低相关的回报。CTA和量化中性产品与股市相关性较低，市场波动加大的环境通常还会有利于其表现。如果中美争端再度上升导致市场波动，量化套利策略可能会对冲一部分风险。
全球房地产、包括海外REITs资产。作为一类实物资产，房地产通常能够受益于低利率环境。目前海外REITs因停产停工和失业上升导致价格下跌，其回升慢于股票市场。未来的复工将会缓解租金下滑的压力。同时，地产作为主要的内需资产，对贸易和海外收入的敞口相对较低。
针对市场情况，灵活调整权益资产仓位。在2月和3月新冠疫情先后导致国内和海外市场大幅调整后，我们曾认为权益资产迎来了难得的配置窗口。不过，近期全球股市快速上涨，大部分指数已经接近甚至超越年初水平，显示市场已从恐慌中恢复，对近来的财政货币宽松、欧美疫情拐点、复产复工政策均已产生了较充分的预期。但另一方面，全球疫情仍难言得到妥善控制，出现反复的风险仍不容低估，全球经济很难快速恢复。即使是情况相对稳定的国内，目前的经济也尚未恢复扩张，我们预计今年的GDP增长也大概率明显低于往年。如果海外失业和隔离旷日持久，还可能产生次生影响，如美国的抗议热潮、中美关系的紧张化，进一步影响全球资本市场的表现。因此，对前期权益仓位较重、而投资期又比较短的投资者而言，当前应适度灵活调整，分散组合未来的收益来源，避免仓位过度集中。
国内股票
短期建议灵活调整
仍具长期投资价值
A股主要指数已回到年初水平，中证800微跌-1%，创业板指上涨19.2%。按照年初以来投资建议，权益仓位配置头部指数增强基金，平均已有5-10%的收益。
国内外均已逐步复工复产，经济从低谷开始反弹，但国外疫情呈现肥尾现象，主要欧美国家仍处于半瘫痪状态，经济恢复至疫情前水平尚待时日。在经济全面恢复前，股市在现在水平上难以继续大幅上涨。
近期中美贸易摩擦有升温迹象，目前主要是针对华为等高科技行业的技术封锁，和去年大范围提高关税相比力度较小，北向资金和沪深两融规模近期均有回升，市场热度和投资者参与度明显增加。但需警惕美国在平息抗议潮后继续出台更严厉举措，对股市造成更大冲击。
长期来看，A股估值仍处历史低位，上证综指估值PE ttm 12.8历史分位数15.2%，且国家未来经济增长潜力巨大，A股仍具较高配置价值。
新经济板块仍有长期增长动力但部分子行业估值较高。国内结构性改革和城镇化进程加速，两会也再次强调为发展插上“数字经济”的翅膀，在3月17日至5月19日迎来了食品饮料、医药生物、半导体的结构性行情，涨幅分别达到26%、17%和14%，估值已处于较高水平，三者的PE ttm和历史分位数分别是36.6/60.9%、45.2/71.4%以及117.4/89.8%。但电子行业整体估值PE ttm44，历史分位数40.8%，仍处相对较低位置。长期仍看好新经济板块，但需谨慎估值过高的部分子行业短期内估值调整。
适当关注低估值的房地产、汽车等周期性板块。房地产和汽车零部件估值PE ttm和历史分位数分别是8.5/1.1%和19.9/34.0%，都处于历史低位。
两会后，房地产有望延续温和政策窗口，月初至今37城新房销售面积同比下降2%，跌幅较4月-16%继续收窄。客运量已逐步恢复至疫情前一半水平，乘用车厂家零售销量同比回升至历史均值，汽车库存也处于历史低位，汽车行业基本面好转。尤其是新能源汽车，国内购置补贴确定延长至2022年，各地方也纷纷出台新能源车支持政策。建议适当关注房地产、汽车等周期性板块。
国内固收
中性，兼顾风险对冲与票息价值
中性配置长久期利率债，以对冲风险资产的波动。5月货币政策没有进一步放松，资金面边际收紧，货币市场利率低位回升并传导至债券市场短端利率，1年期国债利率上行40BP。4月部分经济数据超预期，叠加国债和专项债的供给压力，长端利率也反弹约20BP，曲线有所平坦化。
往前看，疫情影响尚未消退，经济复苏还需政策支持，两会也确认了货币政策将继续保持宽松。在此前提下，预计长端利率继续回升的可能性和幅度都比较有限。再考虑到全球陆续复工后疫情可能反复、中美关系趋于紧张都可能引发权益资产的波动，长久期利率债在组合中的风险对冲作用不可替代。建议投资者适当配置此类资产。
宽信用政策下违约压力暂缓，但信用下沉还应谨慎。疫情冲击之下，企业营收断崖式下降，放松信贷、债券发行等再融资政策为企业纾困成为必然之选。得益于此，5月信用债违约金额保持近年低位，各评级信用利差同步回落。
不过，纾困政策仅可解一时之忧，企业复工复产后还会面临需求不足的困境，一些经营风格激进、资金体系脆弱的公司后续违约风险依然不小，建议投资者谨慎对待信用下沉。
信托新规影响供给，投资者需做好两手准备。鉴于中高评级信用债的收益率偏低，对于能接受锁定期限制的投资者而言，通过精选非标产品获取更高的票息收益一直是不错的选择，未来一段时间依旧如此。不过，5月初银保监会发布资金信托新规征求意见稿，从非标投资比例、募集方式等多方面对信托产品提出限制，此举将会影响非标信托的供给。
对投资者来说，一方面可抓住正式稿落地前的配置窗口，优选如地产龙头等资质较好的标的，增厚组合收益；另一方面也要做好应对行业新变局的准备，顺应净值化转型的大趋势，重点关注净值化运作相对成熟的债券基金类产品。
量化产品
高配指数增强产品与CTA
指数增强产品Alpha依旧可观，是权益类资产的较好替代。从市场流动性、个股分化度、波动率、策略拥挤度等影响量化产品Alpha捕捉能力的因素来看，目前指数增强产品的Alpha虽然无法与年初市场火爆时相比但仍然可观，投资人可以通过指数增强产品参与股票投资。
另一方面，A股整体估值不贵，即便未来有各种不确定性因素（经济下行压力，中美贸易冲突等），长期来看目前依旧是比较好的配置时点，指数增强产品既有Beta又有Alpha的特性使其成为在底部不确定性环境中配置权益资产的较好工具。
高配CTA，把握复工加码和通胀抬头背景下的大宗波动加剧行情。过去两个月大宗商品波动率略有下降，大多数品种进入底部平台盘整（部分贵金属黑色除外），导致CTA策略有些许回撤。一般来说，较长时间的平台盘整之后往往会伴随着趋势性方向的选择，大宗商品波动率有望提升，与之对应的是CTA策略获得较好的表现机会。
从基本面来看，随着企业复工逐步推进，能化和原材料补库存需求会逐步增加，黑色波动预计会加大。总之，看好中高频率CTA策略捕捉趋势性交易机会的能力，维持高配建议。
海外配置
中性，相对看好实物资产
美股盈利下调基本到位，基本面逐渐改善，但估值偏高。一季度标普500指数EPS同比下降14%（去年四季度增长1.5%），部分大银行提前计提贷款损失拨备是主要拖累，非金融企业中交运、零售、能源等板块受疫情影响较大。
由于美国疫情爆发和大面积封锁发生在一季度末，我们预计这一影响将在二季度更为显著。Factset显示，分析师预期标普500指数EPS将在二季度同比下降-43%，全年下降22%，多项指标表明盈利下调可能基本到位，未来有望逐渐改善，潜在风险来自复工后疫情的反弹及中美关系的超预期演变。
此外，得益于流动性宽松和对疫情拐点及复工的积极预期，估值大幅扩张后偏高。目前标普500指数CAPE28倍（1990年以来均值25倍）。综合考虑后，建议投资者中性配置美股。
实物资产方面，经济复苏利于REITs表现，继续适度高配避险资产黄金。受益于5月美国各州陆续重启经济和政府相关救助计划的落实，部分因疫情而失业的员工重返劳动力市场，最新一周美国首次申请失业救济的人数为212万，相较八周前的峰值下降约2/3。劳动力市场的边际改善带来商业活动景气度的回升，REITs基本面有望逐步修复。
与美股相比，近期REITs的反弹力度较弱，估值更便宜，且对中美冲突升级的潜在风险相对免疫。建议投资者高配REITs。
而考虑到美国财政赤字货币化对美元信用体系的冲击，以及中美关系演变的不确定性，我们继续看好黄金的避险价值，建议投资者适度高配。
地产类中资美元债仍具备配置价值。流动性冲击缓解后，中资美元债收益率整体从高位持续回落，目前投资级利差窄于美债，而高收益债相较美国同评级债券仍有超过200BP以上的利差，特别是地产债受益于疫情过后销售回暖、再融资政策整体放宽，整体违约风险可控，性价比较高，值得继续配置。
不过，需要注意的是，信托新规可能对房企非标融资产生一定的负面影响，部分负债率较高、对非标依赖度较大的房企违约风险上升，建议投资者注意规避这类主体。
来源：中金公司财富研究2020年6月1日发布的《中金财富2020年6月资产配置建议：全球经济恢复正常尚需时日》
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