作者：王汉锋 SAC执业证书编号：S0080513080002
1月4日，A股在新年开市的第一天上午出现大幅下挫，下午继续下跌开盘不久触发熔断机制熔断15分钟，再次交易后约5分钟再次触发二级熔断阈值交易停止至收盘。
我们对此快评如下：
多重原因导致下跌
上午市场开盘下跌可能是有多方面原因综合造成。我们在今早发表的策略周报中指出，2016年开局要“以稳为主”，其中负面的消息可能包括：股份减持禁令到期在即、不太成熟的熔断机制开始实施、人民币贬值压力仍在、注册制及战略新兴板块推出如剑在悬、实体经济改善仍不见明显起色（就业和银行坏账压力逐步加大）、外围市场也可能较为波折，而且尽管经济层面起色不大，但市场自去年9月份开始了一轮明显反弹，累计了一定的获利压力，等等。另外，保险公司可能在二级市场投资方面的监管也可能趋严，等等，这些均是造成1月4日市场下跌的潜在原因。
熔断机制首次生效
1月4日除了市场下跌本身之外，值得关注的还有熔断机制在1月4日开始生效第一个交易日就被测试。
我们在2015年12月6日发表的《A股熔断机制：善良的愿望，未知的结果》中对A股的熔断机制的潜在影响做过分析。总体上，我们认为目前的熔断机制虽然能够起到一定的稳定市场的作用，但是也是有其代价的，其中一个负面的后果就是，由于目前熔断一级阈值设计过窄，一二级阈值之间的间隔过窄，同时个股还存在涨跌幅限制，这可能会导致A股的交易频繁被中断，导致流动性缺乏而引发市场恐慌（根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日沪深300指数波动幅度超过5%，参见我们报告原文中的分析）。特别是，“目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如，相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。在存在熔断机制的情况下，当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致触碰熔断阈值的情况。我们估算市场下跌达到4.5%-5%区间交易日占比0.9%，在这样的交易日投资者也可能会因为指数波动幅度在接近熔断阈值而恐慌性抛售导致市场跌幅触碰阈值引发熔断”。
在A股，我们估算每周参与交易的投资者的比例在过去一年平均在27%左右，高峰时期可达到4成甚至更高，这表明A股较多投资者持股期限可能只有两周左右甚至更短。在这种短炒类型投资者占比较高的情况下，一旦指数下跌到接近熔断一级阈值附近，短炒投资者担心熔断触发而争相卖出，从而导致自动熔断机制自动触发。而一旦触发一级阈值，由于一级阈值与二级阈值间隔过窄，再次开盘后在短炒者的恐慌抛售中很容易在较短时间内再次触碰二级阈值而导致全天交易终止。从1月4日盘面看，就有不少个股是在第一次熔断结束后开始交易瞬间下跌到跌停状态的。到第二天开盘，如果没有大的积极因素投资者再次恐慌抛售，可能会导致在熔断之后的第二个交易日开盘直接触发熔断，15分钟之后再次触发全天停止交易。如果真的出现这种情况，这将是对正常市场交易的极大干扰。监管层推出的现有A股熔断机制的出发点是良好的，但由于机制设计存在一定的缺陷，不一定能够达到预定的效果且负面作用也比较明显，未来存在修改完善的空间。
2016，穷则思变
我们在今早发表的《2016年十大趋势：穷则思变》中认为，2016年股市可能是震荡市而非单边市，整体机会不像过去两年那么充裕。从去年11月中旬以来，我们对市场持续持中信偏谨慎的观点。虽然2016年有望成为中国经济中期的底部，但短期市场在过去几个月的大幅反弹之后，面临一系列的负面因素，难以大涨。我们建议投资者2016年开局“以稳为主、坚守价值”。
A股熔断机制对港股的影响
A股因为大幅下跌、熔断机制触发交易被中断后，港股因为还在交易，从而容易成为流动性出口而被“挤兑”，在情绪面上对港股不利。但考虑到熔断机制本身对多数公司基本面影响很小，且目前港股估值已经较低，这种熔断影响带来的下挫，反而是提供了长线投资者逢低吸纳的机会。不过整体上，港股的上行趋势也需要中国基本面的企稳与好转以及其他方面的积极因素配合，目前还需要继续观察。另外，熔断机制导致A股频繁被中断之后，对券商的经纪业务以及一些创新业务开展也不利。
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