2016年如期而至，而传说中的慢牛却迟迟不见踪影。随着A股不断震荡下行，各路资金又开始寻找稳健、避险的投资品种。如何进行合理的资产配置、在追求长期稳健收益又成为了投资者不得不开始重新思考的问题。在当前国内经济下行压力依旧较大，国际环境错综复杂的大背景下，我们应如何穿越种种迷雾认清市场，通过理性的大类资产配置实现长期可持续的资本增值？
中金财富研究团队通过对未来长期的宏观经济环境、主要风险因素的判断，分析大类资产的风险收益特征，认为以下大类资产的未来趋势及配置要点如下：
股票市场
股市的长期回报中枢与名义GDP增速水平存在内在的联系。长期来看股票价格主要受公司的收入和利润增长驱动。若结构化改革红利能够得到良好地兑现，则A股市场有可能迎来长期牛市的机会。参照历史经验，经济下行期如果能够坚定地推行结构化改革，则有可能转危为机，找到新的增长通道，从而开启一轮长期牛市。
图1：英美1980年代的改革措施催生大牛市
资料来源：Bloomberg,中金公司
债券市场
经济下行期，高等级债券有较高的配置价值。经济衰退、物价下跌的时期，长久期固定利率债券会获得利率下行带来的资本利得，反而能增强收益，是下行风险的最佳对冲工具。而对于低等级债券（信托）而言，随着地方政府和企业债务负担加重、银行资产负债表质量恶化，刚性兑付机制正在逐步瓦解，未来的市场化违约事件将更加频繁。
图2：低利率时代债券年回报并不低：美国案例
资料来源：中金财富研究部
房地产
我国房地产未来难以再现“黄金十年”的盛景。从长周期来看，人口增长和快速城镇化是我国过去房地产整体繁荣的背景。但随着我国过早地进入老龄化社会，未来劳动年龄人口数趋于下降，意味着我国房地产市场未来将承受压力。但房地产具有独特的风险特征，能够分散投资组合的通胀风险。房地产作为实物资产的一种，在通货膨胀较高时，房租和房价的上升将使其获益。在资产组合中保留一部分房地产，对于分散风险有着积极的意义。
大宗商品
大宗商品近年来的低迷市况并不能掩盖其投资价值。大宗商品市场供求失衡的基本面将延续一段时间，但同时其估值已经很大程度上反映出这一预期。大宗商品中看好黄金的配置价值。近期因美联储加息在望、强美元预期强烈，持续压制国际黄金价格，为长期配置黄金资产提供了很好的机会。未来若全球经济数据出现反复、或美联储加息落地、或地缘政治风险加剧等，都会给黄金资产带来机会。
海外市场
海外量化对冲基金（包括对冲基金与CTA）、房地产投资信托（REITs）等产品对于中国投资者具有突出的配置价值。在国内，对应的投资类别尚有空缺，对中国投资者而言是提供了新的资产类别，填补了配置的空白。另外，相对于股票市场仍会受到中国经济下行的牵连，此类产品对中国经济风险的敞口相对较小，能够起到分散国内市场风险的作用。
私募股权基金
私募股权基金与股市回报存在一定内在的相关性，但风险收益特征更优。对于投资期限较长的投资者，私募股权基金有助于提升长期投资回报率。根据清科数据，2003-2012年，中国市场PE行业平均回报均保持在10%以上。与股票资产相比，私募股权基金享有流动性溢价，并对所投资的企业有着主动管理的潜在影响力。
图3：美国PE行业与股市回报比较
资料来源：Cambridge Associate, Bloomberg,中金公司
作者：刘国东 SAC执业证书:S0080515030003
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