本文转自@中国基金报
东方红资产管理总经理陈光明：
坚守价值投资 追求绝对收益
* 什么样的上市公司有未来？什么样的公司没有未来？有未来的公司，什么样的价格是合适的？这是价值投资最核心的问题。
* 没有什么不可以买的，关键是价格。标的物到底值多少钱？你要定得出价钱，要对一个产业、一家公司有一个评估。
* 必须承认的是，蓝筹股增长的空间有限，其价值更多体现在分红和回购。我们倾向于投资有稳定分红政策的上市公司。
文/中国基金报记者 杨波
“作为机构投资者，我们非常希望分享上市公司的利润和成长，而非通过市场博弈投机赚钱。”东方证券资产管理有限公司总经理陈光明开宗名义地说。
虽然中国股市多年来一直在2000点左右徘徊，陈光明却获得了骄人的业绩，他管理的东方红4号五年期收益高达112%，东方红5号三年期收益达42%，在同类产品中均排名第一，展现出他优异的投资能力。
东方证券资产管理有限公司旗下产品的整体业绩也十分出色。据统计，从2005年发行第一只集合理财产品到现在，9年来，该公司旗下产品加权资产平均年回报率接近20%，总回报接近9倍。
虽然业绩优异，但对于市场，陈光明始终保持一种战战兢兢、如履薄冰的心态。“对于变化无常的市场，要懂得敬畏”，陈光明说，成绩属于过去，而未来并不可知。
16载坚守投资一线
1974年出生的陈光明，自1998年硕士毕业就加盟东方证券，开始了投资生涯。“很幸运，我找到了事业上的归宿。”他说。
从最初的研究员到投资经理，他见证了市场的涨跌起伏，但从朴素的思想出发，主动选择了一条以基本面研究为基础、分散化投资的投资方法，成为A股市场中价值投资的最初实践者之一。
因为出色的投资业绩，2005年，陈光明升任东方证券资产管理业务总部总经理。这一年，第一批券商集合理财产品面世，东方证券资产管理业务总部发行了第一只集合理财产品——东方红1号，2年复合投资收益率高达299.88%。
2006年，陈光明前往哥伦比亚大学学习，这让他有机会近距离了解美国市场，也有时间远离A股市场，冷静客观思考，这次学习让他对投资有了新的领悟，使他更加坚定地选择了价值投资之路。回国后，他的风格更加鲜明，更加专注于上市公司和行业基本面的研究。
陈光明渐渐远离喧嚣的市场，“市场在炒什么，上市公司在讲什么故事，我并不是太关心，其他基金经理干什么事情，我也不太知道。”除了阅读大量的报告与实地考察公司外，他也会花时间跟实业界或投行界的朋友交流，在他看来，投行跟企业相对更接近，对公司管理层也更了解。
期间，他带领公司获得快速发展，截至2013年底，东方证券资产管理有限公司管理资产规模超过400亿元，涵盖公募基金管理业务、集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务，旗下集合产品超过40只，专项业务领域推出的东证资管-阿里巴巴专项计划为首只小额贷款资产证券化产品，走在券商资产证券业务发展的前列。不仅如此，他本人管理的东方红4号、东方红5号等产品获得了优异的长期业绩。
从业16载，像陈光明这样仍坚守一线非常不易。“因为需要，更是因为热爱。”他说。
追求可持续发展
坚守价值投资，追求绝对收益，也让东方证券的资产管理业务形成鲜明的特色，随着政策的逐渐放开，逐渐成为券商系资管的领头羊。
2010年，东方证券首家获批设立券商系资产管理公司；2012年，东方证券资产管理有限公司首批获得可受托管理保险资金投资管理人资格；2013年，东方证券资产管理有限公司成为首家获得公募基金业务资格的券商系资管公司。
“我们希望为投资人赚钱，严格控制下行风险。”陈光明说。公开资料显示，2013年，东方证券资产管理有限公司旗下18只混合型集合产品平均收益率为26.48%，在251只混合型集合产品2013年收益率排名前20中，东方红系列产品占据11席；私募产品海洋之星1号以240.91%的收益率夺得2009年-2013年五年期收益冠军，上证指数同期仅上涨16%。
在获得公募基金管理业务资格后，截至目前，东方证券资产管理有限公司已发行东方红新动力、东方红产业升级、东方红睿丰三只公募基金。“在公募基金的发展上，我们不会追求规模，而会一如既往做好业绩，力争为持有人赚取良好回报。”陈光明表示，只有真正保护好投资者的利益，公司才能获得良性发展。
9月19日成立的东方红睿丰为三年封闭的混合型基金，三年封闭期间，投资人只能在基金上市交易后通过深交所转让基金份额，不能申购赎回基金份额。这意味着投资人的钱要封闭三年，在市场刚刚变暖初期，这并不容易，“有很多老客户认购，这是对我们的信任”。
在他看来，优秀资产管理公司的主要核心驱动力，应是优异的业绩和卓越的创新精神的结合，而投资回报是发展的根本立足点。
“在公募基金的发展上，我们不会追求规模，而会一如既往做好业绩，为持有人赚取良好回报，为更多的老百姓提供理财服务。”陈光明表示，只有努力做好投资，为投资人赚取长期可持续的回报，真正保护好投资者的利益，公司才能获得良性发展。
独立思考 坚守价值
在陈光明身上，有两种似乎矛盾的气质：一方面，他温和亲切，另一方面，他也很有个性。
“以前是说得多，现在则是听得多。”陈光明笑道。在他看来，独立思考的能力是一个价值投资者最重要的品质。“人性天生就在追求认同感，要保持独立性、不盲从不跟风，非常不易。”陈光明感慨地说，“我可能生来就比较独立吧，从小就不喜欢听别人的安排。”
天生的独立性再加上十多年的市场磨练，陈光明已形成了自己笃定的投资理念和投资方法，他有一个非常朴素的信念：价格终将反映价值。因此，在近年中小板、创业板大受追捧之际，陈光明却始终偏爱传统产业。公开披露的报告显示，东方红4号的重仓股是国投电力、川投能源、宇通客车、上海汽车、恒瑞医药这样传统行业的公司。
这类看上去有些过时的投资让陈光明收获颇丰。“就算是最传统的水电股，只要买得足够便宜，也一样能让你赚到大钱。”陈光明说。以国投电力为例，其股价从2014年1月2日的3.91元上涨到10月8日的6.93元，涨幅近80%，像国投电力、上海汽车这样传统行业的公司，都为他管理的组合带来了不菲的收益。
为什么敢买这些传统产业的股票？陈光明说，道理很简单，虽然电力和汽车都是传统行业，发展空间有限，但并不表示这些行业的公司不增长了，像国投电力、上汽集团，近年来利润都有大幅增长。他说，如果一家公司每股盈利1元时股价为10元，10年后如果每股盈利增长到10元，股价就应该涨到100元，这就是传说中的10倍股，“我们就是要赚这样的钱，赚上市公司增长的钱”。
陈光明说，东方证券资产管理有限公司多年来一直致力于“赚上市公司增长的钱”。2008年底，因三聚氰胺事件，伊利股份亏损，股价暴跌，公司却在底部买入，2013年，伊利股份每股盈利1.65元，公司市值也由当时的50亿增长到800亿，增长了十几倍。
耐心，是价值投资者另一个重要的品质，有些股票买入一年多，价格可能仍在底部徘徊。“我们是赚公司成长的钱，并不想炒一把就走。”陈光明说，“重仓股至少要往前看三年，因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间，只要你相信自己看对了，就要敢于等待，好公司需要‘养’着，只要你没看错，它一定会长大，一定会给你回报。”
现在，小盘股的羊群效应依然明显，“市场偏离度越大，我越会下手。”陈光明表示，反过来，太热的地方我们不会去，现在投机性比较强的一些小股票，已经比较危险，虽然价值回归的过程可能比较复杂，我们不会去参与这样的博弈。”
当然，陈光明与他的团队也面临短期与长期的平衡问题，“我们不会因为短期业绩不好，给投资经理太多压力，如果你在做正确的事情，就要坚持。”
关注A股投资者的未来
对于中国股市未来是否会走出一轮大家期待的牛市，陈光明并不太在意，他更关心股市本身的健康发展，暴涨暴跌的市场在陈光明看来就是一个财富转移的市场。“如果像2006年、2007年那样来一轮暴涨，未来的结果只能是暴跌，钱可能都被产业资本、炒家赚走了，老百姓却难免出现高位套牢的命运。”
“A股市场应该建立起真正的股东文化，上市公司要实实在在地为股东赚取利润和回报。”陈光明说，就像投资人把钱给我们管理，就应该好好赚回利润分给大家，而不是想尽一切办法去圈钱，而对股东的回报看得很淡。如果资本市场的基石上市公司对股东回报长期一直不重视，那么就很难建立一个长期可持续的投资市场。”
这也许是东方证券资产管理有限公司的文化，东方证券资产管理公司董事长王国斌也曾在多个场合呼吁，要关注中国投资者的未来，推动市场健康良性的发展。
投资蓝筹股 现在是最好时机
——对话东方证券资产管理有限公司总经理陈光明先生
文/中国基金报记者 杨波
在陈光明看来，多年来被市场抛弃的蓝筹股中，有相当一部分已具备投资价值。虽然小股票的羊群效应依然明显，但蓝筹股与小股票的偏离度越大，就越值得买，在蓝筹股的“垃圾堆”里，的确有黄金。“很多蓝筹股只有几倍市盈率，难得出现蓝筹股价格有比较好的回报的时间，所以现在是投资蓝筹股最好的时候。”陈光明说。
底部慢慢抬升的中级行情可期
中国基金报：近两月股市明显转暖，未来会否大涨？
陈光明：不太会出现比较极端的投机行情：一是宏观经济形势不是太好，二是未来股票的供给仍会比较大，三是股市流通市值比2005年大很多。因此，快速大涨的行情不太可能出现，但市场底部慢慢抬升的中级行情可期。
蓝筹股里有黄金
中国基金报：为什么您对蓝筹股如此有信心？
陈光明：对此，我非常有信心，只要股市不大涨，蓝筹股里可以挑出很多有价值的标的。当然，对我们这种长期研究有积累的人来说，这个事情不难。
什么样的上市公司有未来？什么样的公司没有未来？有未来的公司，什么样的价格是合适的？这是价值投资最核心的问题。
首先要看清楚公司的未来，接下来就是对价格的判断——买还是不买？这考验的就是人性了，是你对自己内心的管控。有未来的公司，如果卖得很贵，投资者就没有未来；如果公司有未来，价格还低估，投资者不但有未来，而且可能比上市公司本身的未来还更好。
中国基金报记者：定价能力是不是机构投资者的核心能力？
陈光明：从投资的角度看，定价没那么神秘，科学还是占主导地位，主要看现金流贴现，只要把企业看清楚，定价并不是那么难。
传统行业也会有牛股
中国基金报：蓝筹股大多是传统行业，产业的背景并不是特别好。
陈光明：这里有一个误区，产业的确是有传统和新兴之分，传统行业的前景也的确黯淡一些，但是不是这些行业的公司都没有未来呢？有些行业没有未来，不等于公司没有未来，像美国的埃克森美孚、万宝路属于传统的石油、香烟行业，却一直都是很好的投资标的，说明传统产业里也会产生牛股。就像水电股，非常传统的行业，只要买得足够便宜，也一样能带来不菲的收益。
公司有没有未来跟行业有很大关系，但又不是完全相关，公司的未来即使不那么好，如果大家的预期比它的未来更差，卖得足够便宜，甚至白送你，当垃圾总可以卖点钱吧。假设公司5年后要关闭，还有厂房、土地、设备，还是值点钱嘛。如果价值1000元的东西，500块卖给你，你买了肯定划算；100块卖给你，就超值了。所以，没有什么不可以买的，关键是价格。标的物到底值多少钱？你要定得出价钱，要对一个产业、一家公司有一个评估，公司未来能给股东创造多少利润，把未来的利润贴现到当期，到底值多少钱就可以算得比较清楚了。
反过来，一个行业有未来不代表公司有未来，新兴产业也是有风险的。例如，曾经热火朝天的光伏、风电，都是朝阳行业，需求很大，发展空间很大，却死了很多公司；还有LED，现在过得好的公司也没几个。当年莱特兄弟发明飞机后，股东也是长年亏钱。从这个角度来看，行业竞争格局可能比行业发展空间更重要。
蓝筹股价值更多体现在分红和回购
中国基金报：应该以怎样的逻辑来投资蓝筹股？
陈光明：必须承认的是，蓝筹股增长的空间有限，其价值更多体现在分红和回购。如果以4倍的市盈率买入，每年有稳定的业绩回报，利润全部用来分红，相当于每年就会有20%-25%的回报；如果分红再投资，就是复合回报。这样高的复合回报，成长股也难做到。
最重要的是上市公司不要损毁价值，有非常好的项目可以投，否则就不要乱投，把盈利实实在在回报给股东，如果有这个保障，股价越跌，我越敢买，因为可以摊低成本。我们倾向于投资有稳定分红政策的上市公司，比如宇通客车就曾发布公告，承诺5年内每年分红比例不能低于50%。另有一家公司的管理层也明确表示，公司今后没有太多投资，会将更多利润用于分红。像这样的公司，只要价格合适，就值得投资。
中国基金报：这似乎对上市公司管理层的要求很高。
陈光明：对管理层的信任是投资的基础，我们会挑选一些有共识的，能够沟通的公司去投。这样的标的当然不多，所以，我们持股时间通常都比较长，换手率也很低，早年投资的烟台万华、伊利股份，我们都持有了六、七年，恒瑞医药我们也持有了三年多。
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