市场回顾
上周周初的意大利公投失败由于在市场预期之内，因此并没有造成过多扰动；相反欧股在意大利银行可能得到政府注资、欧央行延长QE 时间等利好下大涨5%；美股和日股也均迎来上涨，涨幅分别在3.1%。
美国国债收益率曲线上移，1 年期、3 年期和10 年期关键利率分别上行5、3 和7 个BP；高收益债券收益率受益风险偏好的提升进一步缩窄，B 级企业债收益率下行27 个BP。外汇市场上美元再度走强0.9%，跌幅最大的是日元（1.6%），其次是英镑和欧元分别下跌1.3%和1.0%。大宗商品市场相对平静，黄金在强美元下继续下探至11612 美金。
中金观点：加息预期100%，12月FOMC是否还有影响？
市场预期12月加息基本“板上钉钉”；前瞻指引更为重要
本周二、三美联储将举行今年最后一次FOMC会议。考虑到近期包括美联储主席耶伦在内的多位高官在不同场合均表态或暗示近期加息的可能和必要性，因此从维护美联储自身信誉的角度出发，如果不出意外，美联储此次将大概率再度加息。此外，不管从近期美国就业市场和通胀情况，还是经济增长动能来看，也都满足加息条件。实际上，当前美联储联邦基金利率期货所隐含的预期基本是100%，因此在市场眼中加息已是“板上钉钉”。
在这一背景下，相比加息本身，市场对此次会议的关注点将集中在美联储对于2017年加息的前瞻指引上，特别是考虑到特朗普总统明年1月20日就任后还可能对美联储货币政策产生影响的这一变数。从预期的角度，最近一次（9月FOMC）美联储给出的“散点图”显示委员们预测的2017年底利率中值为1.125%，也就是说，在计入12月份加息一次后（0.5～0.75%，中值为0.625%），隐含2017年将加息两次；当前的市场预期也大抵如此。从这个意义上，等于甚至低于这一次数的前瞻指引将被市场视为“鸽派”、而大于这一加息次数的指引则将会使得市场感到意外。
透过资产看预期：当前所处的位置以及未来可能的反应
以受加息影响较大的几类主要资产，如利率期货、利率（美国10年与2年期国债）、美元、黄金、股市（美欧日、与新兴市场等）作为分析的对象；以这些资产的价格、估值、以及投机性仓位等指标为分析依据；并将2015年12月首次加息时情况作为参照系。经过对比后发现，不管是和加息同向变化的美元指数和利率、还是与加息反向变化的股市和黄金，其价格/点位、估值和仓位都普遍大幅高于2015年12月首次加息时的水平。换言之，如果美联储比预期的更为“鹰派”，股市和黄金或将会受到更大影响；而如果美联储比预期的更为“鸽派”，则美元和利率的反应将会相对更大。
依据目前各类资产所处的位置、并参照去年底加息时的水平，我们不难看出，如果此次FOMC会议仅是符合预期（即美联储如期加息25个基点，同时对2017年前瞻指引为加息1~2次），那么对于目前已经充分计入该预期的各类资产价格可能影响不大。但如果实际结果比预期更为“鹰派”的话，由于股票市场和黄金所计入的预期并不充分、或者说近期的乐观情绪暂时盖过了加息的负面影响，因此可能承受相对更大的意外。相反，如果美联储比市场预期的还要“鸽派”，那么前期已经大幅快速上行的美元指数和利率可能失去一定支撑。
来源：【中金海外策略】透过资产看预期：加息预期100%，12月FOMC是否还有影响？2016/12/12
作者：刘刚，CFA 分析员，SAC执业证书编号：S0080512030003
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