2017年是大宗商品板块盈利非常好的一年，受益于产能出清及环保趋严带来的供需格局改善，商品价格及板块盈利都出现显著恢复，但是目前市场普遍担心商品需求和盈利的可持续性。展望明年，我们认为大宗商品板块的需求和盈利均具韧性，从而凸显板块的估值优势，带动价值重估。但是因为明年大宗板块盈利的整体增速可能低于今年，自下而上的选股更加重要，我们看好龙头企业（受益于行业整合，有成本和资源优势）和盈利增长确定性强的个股。
大宗商品需求总体稳健。中金宏观组对房地产投资、制造业产能投资增长及大众消费的预期比市场更为乐观，预计2018年实际GDP增速为6.9%，高于市场一致预期的6.4%。明年整体固定资产投资、包括地产投资，有望保持稳健增长，基建投资增速虽然可能有所放缓，但仍有望保持稳健。我们认为，在主要下游行业整体稳健的情况下，大宗商品板块需求具备支撑。
供应端：去产能、环保与整合收紧供给。展望2018年，大宗商品板块的供给侧改革、环保常态化将对供应起到持续收缩作用，而随着产能过剩行业进一步整合以及集中度提高，供应控制力度有望得到提升，板块盈利的持续性也将得到提升。
大宗板块盈利具备韧性，凸显估值优势。宏观组预计2018年PPI增速为3%，高于CPI增速的2.5%，根据历史经验，在PPI增速高于CPI的年份，商品价格较高而通胀温和（从而流动性较宽松），大宗商品板块盈利通常较好。因此，虽然明年的盈利增速可能低于今年，但盈利仍有望维持在今年较高的水平，凸显整个板块的估值优势，目前几个子板块的市盈率显著低于10年历史均值，而A股市场市盈率高于历史均值。
板块排序：钢铁>有色>水泥>煤炭。在各个板块中，我们看好钢铁（需求稳健和矿价回落有利于维持盈利），其次有色（各个品种供给整体偏紧），之后是水泥（错峰生产持续、去产能有望加速），而煤炭行业盈利将随着新产能投放及价格回归而回调。
需求不及预期；大宗商品价格下跌超预期。
引用报告：《大宗商品2018年展望：盈利具备韧性，带动价值重估》
作者：
陈彦 CFA，SAC执证编号：S0080515060002
董宇博 CFA CPA，SAC执证编号：S0080515080001
李可悦 CFA，SAC执证编号：S0080517070004
报告原文发布时间：2017年11月24日
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