银行理财2017年报解读——理财规模微幅增长，同业理财明显收缩
根据中债登近日发布的《中国银行业理财市场年度报告（2017年）》，截至2017年底，银行理财规模29.54万亿，较2016年底的29.05万亿元增加0.49万亿元，同比增速仅1.69%。从投资者类型看，金融同业类理财17年收缩过半，截至2017年末，规模余额3.25万亿，较年初减少3.43万亿。从不同收益类型来看，揽储压力下保本理财规模和占比双双提升。从理财的发行方类型来看，16年规模扩张最明显的股份制银行17年收缩0.3万亿，下降的绝对规模最大，但仍然占据最高的市场份额（40.45%）。理财投向中的货币类、债券类、包括非标资产的持有规模和占比都有所下降，但含权益、基金和另类资产等在内的其他资产有明显增加。根据年报数据，2017年全年封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为4.06%，较16年全年的水平上升27bp。
银行理财规模29.54万亿，同比增速大幅下降
截至2017年12月底，银行理财规模为29.54万亿元，较2016年底的29.05万亿元增加0.49万亿元，其中17年6月末银行理财余额为28.38万亿元，较年初规模下降了0.67万亿，下半年增长1.16万亿拉动全年增幅转正。但理财余额17年全年增速仅1.69%，远远低于15年的56%和16年24%的同比增速。
图1：银行理财余额及同比增速
资料来源：银行业理财登记托管中心；中金财富研究
投资者类型方面，金融同业类理财17年收缩过半，居民理财增幅较高。截至2017年末，金融同业理财规模余额3.25万亿，较年初减少3.43万亿；机构客户规模也有小幅收缩。值得注意的是17 年半年报和17 年年报中，部分理财产品分类与过去年度发布的理财市场报告不具可比性，主要由于理财登记系统于17年初对理财产品进行了重新分类。有两方面变化：一是新增了“高资产净值类产品”这一分类，可以理解为介于一般个人和私人银行投资者之间的一类，同属于居民理财。二是同业类产品口径由原先的“银行同业类产品”调整为“金融同业类产品”。金融同业类产品是指专门面向银行业、证券业、保险业等金融机构销售的理财产品，该调整意味着有一部分理财规模从去年年报的机构客户类别重分类到金融同业类别。据17年半年报披露，截至17年6月末金融同业类产品存续余额为4.61万亿，较年初下降了31%，由此可得出16年末金融同业类理财余额为6.68万亿；而根据16年理财年报中一般个人、高净值和私行理财余额相加可得个人类16年末理财余额为15.5万亿；再结合16年末的理财存续总余额29.05万亿，即推算出机构专属类理财在16年末的规模为6.82万亿。17年全年增长较快的是居民客户的个人类理财，年增速达27%左右，17年理财收益率提升对居民资金的吸引力有所加强；新口径下的机构客户和金融同业均出现下滑，分别较16年末下滑5%和51%。同业理财规模的快速下降与金融去杠杆的稳步推进密不可分，一行三会严厉打击金融套利、资金空转行为，推动银行主动压缩同业理财规模，转向居民理财替代。
图2：银行理财投资者结构
资料来源：银行业理财登记托管中心；中金财富研究
从不同收益类型来看，揽储压力下保本理财规模和占比双双提升。截至17年末，非保本理财产品和保本理财产品存续余额分别为22.17万亿元和7.37万亿元，占比分别为75.05%和24.95%，其中保本理财产品规模上升了1.43万亿。尽管在新的资管统一监管框架下，保本理财面临的监管环境存在较大变数，但由于银行负债荒问题仍然存在，对一般存款争夺愈演愈烈，保本理财发行意愿也有阶段性提升。
图3：不同收益类型理财余额及占比
资料来源：银行业理财登记托管中心；中金财富研究
从理财的发行方类型来看，16年规模扩张最明显的股份制银行17年收缩0.3万亿。截至17年末，股份制银行理财产品余额11.95万亿，较年初下降0.3万亿，降幅2.45%，为14年以来股份制银行首次出现年度规模的下降，是17年各类型银行中理财下降的绝对规模最大的。17年理财产品的增长主要来自国有大型银行和城商行，两者17年末理财余额分别为9.97和4.72万亿，较年初分别增长5.73%和7.27%。17年国有大型银行、全国股份制银行、城商行、农村金融机构和外资银行的理财余额占比分别为33.75%、40.45%、15.98%、1.25%和5.31%，股份制银行仍然是占比最大的类型，不过其市场份额较17年年初时下降了1.72%，而国有大型银行和城商行占比分别上涨1.29%和0.83%。
图4：各机构理财规模余额（2014/01~2017/12）
资料来源：银行业理财登记托管中心；中金财富研究
债券、非标、货币类资产配置规模和比例均下降，增持高收益资产
负债端成本上升和规模扩张受限倒逼理财在资产配置方面向高收益类资产倾斜。具体来看，理财投向中的货币类、债券类、包括非标资产的持有规模和占比都有所下降，但含权益、基金和另类资产等在内的其他资产有明显增加。截止17年末，银行理财投资的前三大类资产依然是债券、非标准化债权类资产和现金及银行存款，分别占比42.19%、16.22%和13.91%，合计占比72.32%，规模上均出现减持。除了以上大类资产外的其他类资产明显增加，投资余额从16年底的2.62万亿增长到4.79万亿，其中包括权益类投资、公募基金、新增可投资资产，金融衍生品、QDII、理财直接投资工具、另类资产、商品类资产等。
图5：银行理财资产投向余额及占比
资料来源：银行业理财登记托管中心；中金财富研究
银行理财所配置的债券以信用债为主。截至2017年6月末，国债、地方政府债、央票、政府支持机构债券和政策性金融债）占理财投资资产余额的8.11%，商业性金融债、企业债券、公司债券、企业债务融资工具、资产支持证券、外国债券和其他债券占理财投资资产余额的34.08%。
非标资产配置方面，17年整体小幅减持，但减持主要集中在一季度，之后又有所增持。截止2017年末，理财资金持有非标金额4.79万亿，占比为16.22%，较16年底5.1万亿的规模减少约3000亿，占比小幅下降1.27%。银监会下发理财监管征求意见稿开始，监管对理财资金投资非标等资产的限制趋严。根据银监会一季度经济金融形势分析会披露，理财持有非标的占比从16年年底的17.49%下降2.1%至15.4%，从金额来看，理财一季度应该减持6170亿元左右的非标。根据理财半年报和年报披露的数据，理财二季度应该小幅增持了1200亿元左右的非标，下半年又增持了1900亿左右，因此全年的减持量只有一季度的一半。下半年的增长可能与资管新规正式稿下发之前部分银行抢先配置有关。
银行理财收益率抬升
根据银行理财年报披露的数据，17年全年封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为4.06%，较16年全年的水平上升27bp，兑付客户的年化收益率从年初的平均3.5%上升到年末平均4.3%左右水平。而从WIND统计数据来看，3个月人民币全市场理财产品预期收益率17年年初在4.2%附近，之后一路上行到12月末的4.9%左右水平。统计数据偏低可能与封闭式理财统计口径和统计截止时间差异有一定关系。收益率的抬升主要原因是银行为了维持理财总体规模不下降，大力发展个人理财弥补同业理财减少的缺口，从而必须要付出高成本吸引个人客户购买理财。
图 6：银行理财产品预期收益率走势
资料来源：wind；中金财富研究
现金管理：收益率相对处于高位，现金管理产品可适当增配
1月前半月资金面偏紧，度过税期后资金面转为宽松。1月公募基金现金管理类产品无新发货币基金和短期理财基金，现金管理产品收益率整体上行，同类信托资金池收益率仍有一定收益优势。展望后市，近期收益率相对处于高位，建议适量增配现金类资产。
固定收益信托：集合信托收益率短降长升
根据wind不完全统计，1月份固定收益产品共发行257款产品，发行规模387亿元，较上月明显下降。结构上看，基础设施类占比下降，地产类占比持平。产品收益率短降长升。1月信托产品1年期平均收益率7.0%，较上月下行10BP；2年期平均收益率7.5%，较上月上行10BP。
纯债产品：管理型纯债产品收益回升，结构化产品收益回落
1月现券市场收益率曲线陡峭化变动，全月指标性10年期国债收益率上行3BP至3.91%，1年期国债收益率下行32BP至3.47%。1月份管理型纯债产品发行减少，单月共发行37支；无结构化产品发行。管理型纯债产品收益回升，结构化产品收益有所回落。
作者：徐勉 SAC执业证书编号：S0080516120001
报告原文发布时间：2018年2月26日
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