【投资洞察】震荡市、结构市将持续

我们一直以为，在股票市场的现在进行时中，永远都会受到各种纷杂不同的因素影响。身在其中，往往很难分辨哪个是主导因素，但如果回头分析，越远的过去，市场的主导因素越清晰。

以最近的15年6月为例，即使监管层已经明确要去融资杠杆后，但当时也很少有人对后续的股市走向有正确且明确的判断，但现在每个人都知道去融资杠杆是当时的主导因素。

因此，我们一直认为，不要急于对近期的市场走势寻找理由。加强监管和持续去金融杠杆，也并非是最近才有的新鲜事。把短期问题归因于一个长期因素，很方便，然并卵。

另一方面，政策的影响可能更偏中短期，而且政策的发布、力度和后果都难以预测和判断，跟着政策指挥棒后面追逐收益，看似容易，其实很难。长期复盘，还是只有业绩能够支撑股价穿越政策摇摆和周期波动。

就以4月为例，全年表现最好、也是我们一直较为看好的家电和食品饮料都基本走平，并未受伤。

去年以来，我们一直坚持震荡市、结构市的观点，其中一个大背景就是我们坚信A股市场在逐步地走向成熟，同涨同跌会变少，行业和个股的分化将是常态。

4月份看到的3月各项经济数据总体维持较好态势。3月PMI继续升至51.8，PPI维持7.6的高位，环比微降0.2pp；发电量、工业增加值、进出口等数据均保持较好的态势。M2同比增速下滑至10.6%，表明政府的降金融杠杆政策逐步体现出效果。

最新的4月份PMI环比下降0.6pp至51.6,增加了市场对经济后续走势的观望态度。最新的政治局会议以“维护国家金融安全”为主题，表明加强监管、防风险去杠杆仍是当前坚定的政策方向。而一季度罕见地出现财政赤字1551亿，也说明政府财政为了稳住经济，确实也已经使出了吃奶的力气。

我们认为，“紧货币、宽财政”的经济格局仍将持续：紧货币的制约下，经济大概率继续磨底，资金面仍将趋紧；宽财政的托底下，经济失速风险不大。

总体上，经济面和资金面对股市都不是有利因素，将维持震荡市的格局。对于委外资金的赎回对于股市的影响不必过于担心，一方面这会是一个有序而逐步的过程，另一方面委外资金对于股市的配置需求从我们自己的体会而言未见减少。