国君资管研究发展部：张昂、朱晨曦
一、双周市场回顾：监管高压，股指下挫
过去两周，上证综指延续调整态势，下跌2.26%。5月2日，证监会表态彻查雄安板块，五一节后第一天收跌开盘。伴随着监管升级，5月4日股债商三杀再现。市场情绪做多情绪低落，首周下跌1.64%。随后，证监会安抚市场，澄清调查资金池并不是新要求，表态券商资金集合是针对非标，市场终于在5月9日勉强翻红。11、12日，在央行MLF的刺激下，上证综指迎来了久违的上涨，总体次周续跌0.63%，延续调整。外围市场方面，恒生指数经过调整后再次走强，双周上涨2.2%，纳斯达克延续牛市，双周上涨1.22%。
板块方面，几无亮点。除了银行板块护盘逆序上涨之外，其余板块全部下跌，国防军工、综合、农林牧渔领跌，国防军工跌幅达到13.4%。前期领涨的家电以及受益利率上行的非银金融跌幅较小。概念跌幅最大的是航母、通用航空以及油气管网升级，跌幅超过10%，获得正收益的是次新股、移动互联网入口概念。风格方面，所有风格均录得负收益，相比而言大盘、低市盈率指数表现较好，分别收跌0.8%和0.9%，而高市盈率和小盘指数跌幅达到6.4%和5.9%。
二、实体经济：计算机、商贸零售、电子景气度向上，煤炭汽车向下
1、计算机：勒索病毒大规模爆发，信息安全主题升温
表现：上周五（5月12日）晚20时许，新型“蠕虫式”勒索软件WannaCry在全球爆发，攻击各国政府和公共网络系统，众多学校、医院受到严重侵害。整个攻击遍布全世界超过99个国家。
判断：此次事件我们认为或带来几点影响：
1）党政军、能源、医疗和教育等关键领域对信息安全建设方面投入有望加大：此次事件严重程度远超10年前“熊猫烧香”病毒影响，波及范围广，且被入侵领域涉及政府、学校、石油石化等重要公共基础设施网络，危害极大。目前我国的信息安全建设投入远远不足，支出比例仅占IT总支出的2%，远低于发达国家8%-10%的水平，提升空间巨大。
2）信息基础设施国产化替代有望提速：此次被攻击的操作系统为Windows，而目前我国各重点领域多使用国外的计算机软硬件，具有产品后门威胁。因此加快重点领域软硬件国产化替代是实现长远信息安全发展目标的基础。此次大范围入侵事件有望加速我国底层操作系统和芯片的国产化推动，实现重点领域的信息设备自主可控要求。
2、商贸零售：弱复苏走出“周期之祸”，新零售走出“模式之惑”
表现：2017年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长5.5%，增速高于上年同期2.6个百分点，相比上月也加快了2.4个百分点，弱复苏环比加速。样本企业中，实现零售额同比正增长的企业有31家，相比上月增加了4家。
5月8日，京东披露了超预期的一季报之后市值创了551亿美元新高，同时在近日创新高的还有阿里（2994亿美元）、亚马逊（4554亿美元）和好市多（801亿美元），永辉虽未创新高，但其598亿市值较2016年初已近翻倍，年初以来涨30%；
判断：消费品行业也有周期性，去年年底开始，终端需求的弱复苏也在逐步显现，同时线上对于传统商业模式的冲击已经告一段落，中国传统的领先线下零售企业永辉、银泰、天虹、苏宁转型逐渐成效，新业态新服务等更多“小而美”的生意正在涌现，2016年10月马云提出新零售以来，出现了阿里参股三江、私有化银泰，Amazon Go，盒马鲜生等诸多话题性事件/事物。资本市场正面临更多更好的投资选择。
3、电子：iWatch销量大超预期，带动Sip景气度向上
表现：17Q1 Apple Watch销量大超预期。根据StrategyAnalytics的统计，17Q1穿戴设备整体出货量2200万只，yoy+21%，其中Apple Watch17Q1出货量350万只，yoy +59%表现最为亮眼，超越Fitbit位居可穿戴市场第一。同时，Investor’s Business Daily等也乐观估计AirPods17年有望达到800~1000万组销量，《福布斯》甚至放言AirPods甚至有望成为比Apple Watch更赚钱的穿戴设备（基于iPhone用户10%转化率假设）。
判断：17年Apple Watch、AirPods大卖或在短期内带动供应链厂商业绩业绩提振，SiP模组供应商业绩值得期待。长期来看，功能丰富化、外观轻薄化、大容量电池都是消费电子的长期方向，这些必须依赖于SiP模组才能落地，可穿戴之后，手机、NB的市场打开为SiP提供了更为广阔、长期的增长动力，在iPhone、三星的带领下SiP市场正在持续打开。同时，SiP是半导体封测与SMT技术的融合，具有较高的行业门槛，竞争格局良好。
1、煤炭：煤价继续下跌，悲观预期浓厚
表现：煤企迎来淡季，煤价持续下跌。Wind数据显示，本周全国煤价均有下跌，其中秦皇岛5500动力煤价590元/吨，周环比下降29元，6大电厂库存仍在增加。
判断：市场对煤价的预期已经比较低，已经有专业网站的人士预计北方港5500KC煤价会跌到400元/吨以下（金融界），煤库存和钢材库存在减少和改善，目前焦煤的压力并没有期货反应出来的那么大，市场对远期的担忧过重。复工率虽然加大，更多还是环保导致下游钢企、火电企业减产或停产的担忧以及远期地产开工下降等导致煤价将继续面临淡季下行趋势。建议关注竞争优势明显的龙头企业超跌反弹的机会。
2、汽车：4月销量继续下滑
表现：4月，广义乘用车销量约为169.3万辆，同比下降1.7%，环比下降13.7%，增速不及预期。
判断：宏观经济走势不确定性增强，叠加汽车消费税政策透支效应与传统淡季的到来，乘用车市场增幅同比恐将持续放缓。
三、后市展望
2014年以来，随着宏观经济环境的变化，央行基础货币投放方式由外汇占款转变成公开市场操作。同时，由于实体经济低回报叠加信用风险增加，利率市场化和金融自由化浪潮下，大量资金堆积在金融业互加杠杆，不断做大资产规模获得庞氏收益。央行资产负债表早已不是决定货币创造的主要因素。中小银行、信托、保险、券商资管等各种金融子行业经历了资产规模的快速扩张，成为广义货币创造的主体。在此过程中，各类资产溢价纷纷被压至极限后面临调整压力。
监管层已经意识到金融自由化带来的弊端，从去年八月央行调整货币市场资金期限开始金融去杠杆。美国加息节奏逐步正常化，海外市场经济复苏不断确认。内外压力下，今年年初以来，金融去杠杆进程加速。我们认为，本轮金融去杠杆不是短期行为，庞大的金融业造成的资源的无效配置亟待纠正，真正解决资金空转，回归金融服务实体的本源才是本轮监管的目的。至于调整时间，我们认为金融机构资产规模增速降至央行的M2增速目标以及货币乘数回落至正常水平是可以判断的两个依据。对于金融市场，流动性盛宴结束之后再现资产牛市已无可能，逐渐调整至估值合理水平反而提供了逐渐建仓入场的机会。
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