国君资管研究发展部：张昂
1） 纳入幅度超预期，初始纳入A股从市场预期的169支提升至222支，占MSCI新兴市场指数比例从预期的0.5%提升至0.73%：相比预期扩大纳入了能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股。
2） 明确指出了纳入进度：分两步实施纳入计划，实施时间分别预定在明年5月和8月，若在预定纳入日期之前沪股通和深港通的每日额度被取消或大幅提高，MSCI不排除改为一次性实施。
3） 之前市场普遍预期较低，认为比例太小，加入与否都不带来实质性变化，当然也有投资者对是否加入仍然表示担忧，因此方案调高幅度和明确进度将会短期提升市场的风险偏好和情绪，意味着国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年里的显著改善，提升对未来A股更加国际化的预期。
4） 但是仍然要警惕即使比例提升，实际新增资金很有限：目前约有10.5万亿美元的资产以MSCI指数为基准，跟踪新兴市场的资金约1.5万亿， A股占MSCI新兴市场指数比例为0.73%，则纳入MSCI EM带来的增量资金大约为110亿美元-150亿美元（且是共同包含了主动和被动基金）。
5） 未来提速仍然会比较困难：虽然从立场来看，摩根斯坦利一直在主动寻求将A股纳入的解决办法，以使得MSCI指数看起来更有说服力和完整性，例如Vanguard从2015年6月开始就把A股加入到全球最大的Vanguard新兴市场指数基金里面，这个指数基金有650亿美元规模，A股占比5.6%。但不能简单和台湾以及韩国当时的纳入进度相比，A股市场的影响力和市值更大，尤其对于完全跟踪指数的被动型基金冲击会比较明显。
6） 结论：对A股的影响长期不改趋势，短期推波助澜。
01
回顾MSCI的过程及市场表现有以下结论
首先，虽然过程曲折，被拒三次，但是大摩态度积极，也在主动寻求解决办法；
其次，被拒当天并没有影响市场原有的走势，即使在大幅低于预期的2016年，当天上证综指上涨1.58%。
具体来看
1）2013年6月有消息传出，MSCI的市场评估首次把A股纳入潜在升级市场观察名单当中。
2）2014年6月，MSCI传出消息，中国A股未能被纳入，但还保留在考核名单内。6月11日上证综指上涨0.12%。
3）2015年6月，A股再次与MSCI失之交臂，并给出了拒绝的3个原因：资本管制、额度分配和收益权分配。但就在同年11月，MSCI第一次将在美国上市的“中概股”纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数。6月10日上证综指下跌-0.15%
4）2016年6月A股发起第三次冲击，在经历前两次冲关失败之后，MSCI提出的“额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”等问题已基本解决，市场对这一次成功进入的期待很高。然而不幸的是，再次以失败告终。拒绝的原因：QFii汇出额度限制；停牌新规效果不明显；金融产品预先审批制度。6月15日上证综指上涨1.58%。
02
改进以及为什么这次能通过？先通过，再谈权重，摩根斯坦利主动给出新的解决办法，促使MSCI指数更有说服力。
✦ 采用互联互通新机制替代QFII打破资本赎回限制：MSCI在3月23日公布了2017年指数调整市场问询方案，首次提出以互联互通为渠道的框架，取代此前提案中基于QFII/RQFII渠道，这一点超出市场预期，其次，新方案成功绕开了“QFII/RQFII月赎回金额不得超过上年度资产净值总额的20%”的问题。新方案明显给出了“以广度换自由”的答案。通过缩小标的范围、降低权重配置，使得方案的可行性更高，绕道解决QFII相关问题，也为A股纳入MSCI加码。
✦ 2016年5月，停牌新规后，停牌潮有了明显改善，实施3个月后，停牌率稳定在6-7%。
✦ 疑问点在于A股市场金融产品预先审批制，没有实质进展，所有成分中包含A股的指数金融产品上市交易前必须得到沪深交易所的审批。倘若A股被纳入MSCI新兴市场指数，但中国交易所不批准现有的MSCI新兴市场指数挂钩产品，该类产品将会受到交易中断的潜在威胁。
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方案简介
纳入比例、执行步骤与相关标的：MSCI将A股的初始纳入比例定为5%。考虑到互联互通北向存在日度额度的限制，MSCI计划实际的调整将分两次进行，第一次是2018年5月指数半年度审议，第二次是2018年8月指数季度审议，但不排除日度额度取消或者明显提高的情形下一次调整到位的可能性。基于互联互通机制的纳入框架下，首批进入MSCI指数体系的A股共计222支（之前剔除了两地上市的股票，最新的方案中根据投资人反馈考虑还是纳入，但剔除了停牌天数多的）。根据当前情况，A股占MSCI新兴市场指数的权重为0.73%。2017年6月21日（美国时间）MSCI将发布MSCI中国A股大盘国际临时指数（MSCI China A International Large Cap Provisional Index），以及在今年8月发布MSCI中国、MSCI新兴市场的临时指数，以指导全球投资者在投资组合中加入A股。
MSCI称互联互通机制显著提高了中国A股市场的准入条件，交易所对在海外设立A股相关金融衍生品需得到批准规定的放松也对A股的纳入起到积极作用。从全球投资人的反馈来看，国际市场对近年中国资本市场在对外开放方面作出的努力表示欢迎。MSCI也提出未来A股纳入比例将视中国整体资本市场开放的程度、A股停牌情况的改善、以及对指数型产品设立方面监管的进一步放松而相应提高。
