大咖说丨深度对话马俊

问题：您的投资理念和选股标准是什么？

我的投资理念是以基于基本面的自下而上的选股为主，但是也结合一些自上而下的宏观策略分析。另一方面，重视风险控制，会聚焦风险收益比。我们更看重的是事前和事中的风控，而不是事后止损。

具体来讲，我把策略分为三个层面。

第一个层面就是如何去选股。就是基本面的分析，对公司有一个清晰的认识，除了看报表和研究以外，还要去公司高管、行业上下游进行交流，有可能的话还可以和公司的竞争对手进行交流。通过对公司的基本面有一个扎实的了解以后，对公司的合理估值会有一个基本判断。这就相当于有了公司估值锚，这个估值锚去和市场价格对比，有可能市场价格是偏高的，也有可能是偏低的。我们要做的就是有了估值锚后可以去选择有安全边际的股票。股票的市场价格是相对不稳定，有可能下跌一半，也有上涨一半的可能性，那么它往往就会有低风险高收益的机会。我们把我们的策略称为泛价值投资股，因为除了价值股，市场一般标签的成长股我们也会选进来，因为我们把公司的成长性放在估值体系很重要的位置。

另一个是组合层面。选择股票以后要保持风格、行业集中度要均衡，不能太偏。往往某一年跑的最好的公募基金，下一年就比较差。因为要在某一个年份跑到最前面，一般来说配置会比较极端，又正好契合了这一年的风格。我们并不追求每一年的业绩都要在最前面，但希望每年都能在比较好的位置，这样长期的收益率一定能在最前面。这就要求在组合层面进行优化和均衡，争取适应不同的市场环境。

最后一个层面是仓位控制。我们的仓位管理不是从希望通过频繁的大开大合的操作来博取收益。我们的仓位管理是从提高整个账户的盈利概率、降低波动性这个角度去做，不是说行情好的时候去靠仓位博取收益，行情不好的时候通过低仓位择时去止损。总的原则是越上涨越谨慎、越下跌越乐观。比如15年上半年大牛市的时候，我们的仓位其实并不高，可能有60%、70%的仓位，而且上半年不断的在卖出兑现收益。还有一种情况就是在市场较低迷的时候，不是说在低的时候我就减仓了，要去控制回撤，其实并不是这样。我们以去年18年为例的话，年底的时候我们的账户基本都达到满仓的水平。我们觉得在市场底部肯定是去重仓的，而不是去轻仓来回避一些短期的波动。我们要做大概率对的事情，越下跌的时候越敢于乐观持有仓位的。

问题：您觉得投资的本质是什么？

投资的本质是回报，买的东西将来能带来多少的回报。这种回报从理论上来讲都是现金流折现来估值。回报主要分为两个方面，一部分是估值修复的钱，公司估值从低估状态回到合理水平以上的收益，另一部分是公司成长的钱，公司不断成长带来的收益。这两部分的钱是可以兼得的，往往一个公司买进去，它既有估值修复的钱，又有随着公司成长带来的效益。

问题：您觉得自己符合哪种类型的投资风格呢？

我觉得我买的股票最重要是尽量不亏钱，“避免致败投资，致胜投资自然会来”（霍华德马克斯）。不亏钱的同时总归有能挣钱的机会。去年和今年配置的某些个股，我们也没想到会有翻一倍的结果，往往还是有一些运气在里面。如果要贴标签的话，我觉得我个人还是偏保守稳健的这样风格，比较希望有较好的长期收益。之前取过一个网名叫“小马慢跑”，我希望自己不要做短期冲刺型选手，而是长跑型选手。

问题：希望您简单介绍一下您的投资经历 。

我做过很多行业的研究员，像TMT、农业、家电、旅游等等。14年开始做投资，也是从定向投资开始的，定向客户主要资金来源是银行、保险这种专业金融机构的委托资金，也有一些高净值的客户和企事业单位账户。现在由于新规管理的变化——小集合可以兼任专户，所以现在也开始发行管理一些小集合的产品。

问题：之前您有过创业的经历，那么请您谈一谈创业失败后感性上的一些认识？

创业失败后很重要的一个教训就是：公司执行力很重要。哪怕是一个错误的决定，只要执行下去，也会得到效果。即使有个很好的决定，执行不利也是个零。当时是三个英国回来的小伙伴共同创业，股份是三三三，每个人都是均等份。最后导致的局面就是出现问题争执不下，效率低下，时间长了以后关系也会出现一个问题。最后得出的一个结论就是：做决定总比不做决定要好。哪怕是错误的决定，做下去总会有结果。往往从事先的角度很难判断决定是对还是错的。除了执行力，公司的制度也是很重要的一点。特别是大的公司，一般制度和企业文化确定下来了以后，很多变动对公司的影响其实并不会特别的大。公司刚开始成立到后面的发展，就决定了企业的基因文化，企业的基因还是独特的。困境反转的公司最终实现的很少见也是这个原因。

问题：19年以来，整个市场是一个向上的走势，很多观点认为从3200到3600会有一个阶段性调整，那么普通投资者来说在这点位入场是否还是一个很好的时点？

之前我跟银行、保险这种专业机构还有在和个人投资者路演的时候，我们希望客户尽量少去判断短期的趋势。短期的趋势其实受到很多不确定的因素的干扰。另一方面，我们提倡关注长期的趋势。从大的逻辑来讲，现在的点位相对来说肯定不如年初的时候那么舒服，但是现在估值还是处于历史中枢偏低的位置，还没修复到中枢水平。还有一个角度从政策周期来讲，去年年底到今年年初我们敢于在市场最底部重仓，是由于估值低叠加了政策宽松周期。07年以前中国经济是健康发展的阶段，整个趋势是向上的。08年以后中国经济周期其实是政策调控的周期。08年金融危机后，09、10年是一个四万亿放水的周期，这个阶段的市场表现开始可以的。11、12、13年其实是调控周期，也是房地产调控周期。13年钱荒的时候也是创造了股值新低，整个股票市场是不好的。14、15、16年整个股票市场表现都是好的，是新一轮放松周期。当时叫去库存，去的是房地产库存，其实也是放松周期，虽然中间有熔断有股灾，但是整体水平是往上走的。16年10月份开始是最近一轮严厉的金融地产调控。17年虽然指数是涨的，但是80%股票是跌的。18年是大熊市。从18年第三季度，特别是第四季度整个政策转向是非常明显，包括降税、降准，各种宽松的政策还在不断的发酵，我们觉得这是新的一轮稳增长的周期，所以年初的时候我们才敢于重仓。从过往经验来看，政策一轮周期一般来说也要两三年，现在处于政策宽松周期。后面的市场至少大方向是没问题的，还是有很多的机会可以去把握的。今年年初以来产品取得了40-50的收益成绩，涨的比较高的股票已经卖掉了。相对年初的满仓状态会稍微有一点下降，总体的位置还是比较高的位置。

问题：从抓紧时间上车到不要上错车，我们普通投资者来说，哪些行业是对的车或者说从今年的情况来看您更看好哪些行业和板块？

像我之前说的，现在市场整体估值还在一个历史中枢偏下的位置，机会还是很多的，当然了我们更多的是自下而上的角度去选股。我其实不太喜欢从某个行业角度说有机会，因为行业内部的差异还是蛮大的。像大行业，比如说医药行业，里面有中药和西药、医疗器械和制药、工业和商业的区别；即使细分行业白酒还有一线二线、全国地方的区别。另外即使自上而下可以解决好不好的问题，也没法解决贵不贵的问题。所以最后都要落到个股层面去选股，我们更愿意从自下而上的角度去寻找个股机会。可以讲一下目前我组合配置的行业分布。家电行业一直有配置，家电龙头估值相对来说还是处于一个股值合理偏低的水平。食品饮料、大消费行业也有些个股，是能出大牛股的一个行业，里面的优质个股可以去把握的。油气板块我个人也有配股，一些业绩已经逐步兑现，有些还没有兑现，但是看到了业绩拐点。TMT的股票也有配，不过TMT就有些宽泛了，做专网通信的，做天线的，做信息安全的，做行业信息安全化的。另外可以关注医药板块，去年下半年黑天鹅的事件出来以后，整个医药板块股值调整还是比较多的，虽然有一些修复，但是整体来讲，它还是性价比比较合适的一个板块。去年上半年医药板块上涨后卖出了大部分仓位，我个人觉得后面还是有机会把仓位捡起来。最近还买了点保险股。

问题：对普通投资者来说，有没有什么实现资产增值的方法？

有很多种方法，除了股票还可以买债券买商品，这都是增值的，归根还是要根据顾客的风险偏好来配置他自己的资产。我的建议是做一个均衡的配置，放一部分钱在比较稳健的理财类、低风险的固收益产品，但也要有一部分钱放在股票里面，毕竟从长期收益来看，股票还是要好于债券的。还有一个建议是，因为股票是有风险的，不可能保证一定不亏钱，所以投资股票的钱最好是不用的闲钱，这样心态也好，心态好在投资中是很重要的。

问题：您觉得怎么选一支好的产品？

我个人有两点建议。第一点是简单粗暴的：看业绩。这个业绩一定是长期业绩，不是一年、两年这样的短期业绩。基金经理也最好是能经历一个完整的周期。震荡市和熊市更能看好业绩的真实情况。另一点：投资逻辑。与自己的三观相符，比较稳重的人买了TMT也持有不长，比较激进的人买了稳固的产品也会很难受。所以，还是要选择与自己相关相符的基金，并对它的投资理念比较认同，这样的话相对持有起来会比较轻松一点，结果可能也会更好。