从2015年全球重要指数方面来看，A股继续表现强势，上证综指与深证成指分别以9.41%与14.98%的涨幅领先于其他主要国家的指数表现，创业板指更是以84.41%的涨幅一骑绝尘。从主要国家的股市表现来看，欧美与日本略好于美国，而新兴市场国家表现相对弱势，这与新兴市场国家目前面临的经济困难比较相符。美国经济情况最为乐观，但加息还是降低了市场的收益率水平，欧洲日本经济仍有反复，所以宽松的环境得以延续。
2015年上证综指呈现明显的“三段”走势。
第一阶段：2015年初至6月中旬，市场呈现疯牛状态。在两融资金快速上升，场外配资如火如荼，个人投资者跑步进场的背景下，市场开始单边快速上涨。
第二阶段：2015年6月中旬至8月底，股灾状态，在短短三个月不到的时间，市场进入暴风骤雨式去杠杆的过程，大部分股票出现腰斩以上的跌幅。
第三阶段：2015年9月初至今，市场开始逐步恢复正常状态，市场开始恢复性上涨，结构性机会比较明显。
从行业表现上看，相对于2014年，2015年的行业分化更加明显，全年计算机（103%）纺织服装（91%）轻工制造（91%）传媒（83%）休闲服务（81%）通信（74%）电子（74%）出现巨大涨幅。但是从表现较弱的行业来看，非银金融出现了13%的跌幅，银行也仅仅上涨1%，采掘（2%）钢铁（3%）表现也差强人意。总体来看，成长风格远远好于周期风格。
综合来看，中国市场上半年的疯牛的重要原因来自于快速加杠杆，从可查的两融资金来看，年初融资余额仅仅在1万亿左右的水平，而到了年中高点的时候接近23000亿，场外的配资情况应该是同向的而且是数量级相当的。而股灾最重要的原因也是下跌导致杠杆资金连环引爆，杠杆资金快速离场。
2015年9月以后，市场逐步恢复正常，货币政策的宽松无风险收益率的下降，以及改革预期的长期主导因素并没有变化，市场出现了恢复性的上涨。
从国外经济环境综合来看，2016年国际经济最大的变化在于，美国选择在12月中旬进入本轮周期以来第一次加息，市场已经完全消化了第一次加息，但是第二次加息的节奏与幅度就尤为重要，在第二次加息之前，全球市场处于短期的靴子落地之后的反弹蜜月期，如果第二次加息快于市场预期，可能会带来全球的流动性冲击。
欧盟、日本的情况依然疲软，欧洲可能像日本一样，由于人口结构的原因与日益严重的宗教冲突，陷入比较长时间的经济低迷。
新兴国家大多不算乐观，一方面美国加息之后对这些国家的流动性有冲击，另一方面这些国家的主导产业受世界经济再平衡的影响比较大，部分国家可能还会有更大的风险在未来一段时间暴露。
从国内经济环境发展的概况来看，未来国内经济将经历增速下台阶后的整固时期，一方面工业增速在下台阶；另一方面服务业的增速在高位维持，第三产业在经济中的比重越来越高，未来美国经济的构成将是中国经济结构转型的样板。
从CPI指数方面来看，国内物价水平已经很长一段市场运行在低位水平，从未来一段时间看，除了猪肉价格可能会对物价水平造成结构性的冲击，全面的物价上涨暂时看不到苗头，供给侧的改革传达到价格层面尚需较长时间。
无风险收益率的下降是股票市场的一个重要驱动因素，我们从数据看到，十年期国债的到期收益率已经下降到了相当低的水平，预期未来还有降低的空间，但更多的是在低位徘徊。本轮无风险收益率的下降在传递到实体经济时还有一定的时滞，但从理财产品来看，银行负债端的成本也在下降过程中。
无风险收益率下行以后，保险资金投资的固定收益品种的收益率出现了大幅的下降，部分保险公司的资金开始谋求举牌上市公司，通过权益法核算来提高资产端的收益率水平。这个过程由成本相对较高的民营保险公司最先启动，后续将引发整个行业的变化。即便不以举牌的激烈方式，增加权益资产的配置也将成为保险公司的重要选择。
公司名称 |
举牌保险名称 |
目前持股比例 |
万科A |
安邦保险 |
6% |
万科A |
前海人寿（包括宝能系） |
24% |
国农科技 |
国华人寿 |
5% |
南玻A |
前海人寿（包括宝能系） |
25% |
合肥百货 |
前海人寿（包括宝能系） |
7% |
韶能股份 |
前海人寿（包括宝能系） |
15% |
承德露露 |
阳光保险 |
5% |
同洲电子 |
华夏人寿 |
10% |
凯瑞德 |
阳光保险 |
5% |
东华科技 |
君康人寿 |
8% |
三特索道 |
君康人寿 |
5% |
金风科技 |
安邦保险 |
5% |
浦发银行 |
富德生命人寿 |
20% |
同仁堂 |
安邦保险 |
5% |
中视传媒 |
君康人寿 |
5% |
明星电力 |
前海人寿（包括宝能系） |
5% |
东湖高新 |
国华人寿 |
7% |
中青旅 |
阳光保险 |
5% |
有研新材 |
国华人寿 |
7% |
凤竹纺织 |
阳光保险 |
5% |
天宸股份 |
国华人寿 |
15% |
华鑫股份 |
国华人寿 |
10% |
新世界 |
国华人寿 |
10% |
南宁百货 |
前海人寿（包括宝能系） |
10% |
中炬高新 |
前海人寿（包括宝能系） |
20% |
京投银泰 |
阳光保险 |
5% |
与保险资金类似的情况是银行理财资金。随着规模的不断扩大以及固定收益市场收益率的下降，股票资产成为提高资产端收益率的重要选择之一，如果银行理财资金的股票配置比例从目前的6%提升到10%左右，考虑每年50000亿左右的新增资金，明年流入股票市场的资金将在万亿的级别。这部分资金的偏好于保险资金的偏好有些类似，偏好高分红低估值的蓝筹标的。
而居民在资产配置方面，从不动产往股票资产转移的过程从国际比较的角度来看并没有结束，目前核心城市不动产价格已经逐步跟国际接轨，未来大幅上升的空间已经被压缩；三四线城市供需存在较大的问题，库存高企，价格存在调整压力。未来再平衡的节奏将受市场短期涨跌影响，股灾对于大部分人来说，认识到了股票资产的较大波动性。
此外，从两融数据分析，杠杆高低与市场波动呈现同步的趋势。从融资余额的数据来看，目前的融资余额距离高点还有很大的提升空间。但从融资余额的波动来看，股灾以后市场参与者对于杠杆的认识也更为理性，融资余额不再出现连续单向流入，而是开始呈现跟随市场波动而同步波动的情形。
综上所述，从宏观经济和国内外环境方面看，2016年国际经济环境中最重要的变量来自于进入加息周期的美国，第二次加息的节奏与幅度会对全球流动性与资本市场带来冲击。同时，国内经济情况将延续之前的趋势，经济增速下台阶的过程中要完成转型重任，物价压力暂时对于宽松的货币政策不会造成太大的威胁。此外，无风险收益率下降的趋势仍在，但下行的空间受到挤压，无风险收益率的下降在逐步渗透到实体经济中。
从资金面方面来看，未来保险资金与银行理财资金将成为股市资金最大的冲击变量。固定收益收益率大幅下降后，权益市场的配置成为重要的选项。而居民资产的配置再平衡仍在继续，不动产向权益市场的转移仍有空间，但过程与节奏受制于市场的走向。
经历股灾以后，中国资本市场趋严的监管与更多的风险意识，让杠杆资金从驱动市场上涨与下跌变成同步指标。我们认为，市场在宽松的环境中向下有底，向上有全球流动性的隐忧导致的天花板，缺少了汹涌的杠杆资金，上下波动都将更为克制。
2016年，市场机会看得到，风险也可预见。对于未来的主要投资机会，我们比较重视以下三条投资主线：
首先，目前比较确定性的是保险资金的入市，这个从最近的举牌公司的表现已经有所反应，接下来保险公司不一定以举牌的方式大举买入，但增加权益市场的配置是方向；同样的情况的是银行的理财资金，这部分资金同样有提高自己收益率的需求，因此权益市场也是他们提升收益率的重要举措之一，从这个角度来说，增量资金带来一些相对确定的机会，他们青睐的风格以低估值、高分红、经营稳定的股票为主，这是我们比较重视的一条投资主线。
第二，在符合国家引导的一些行业中，我们也看到国内产业逐步具备了融入全世界的高端制造业的公司。他们有些是承担了国际分工的进一步转移，有些是承担了国家专业领域突破的重任，有些是完成了技术产品的积累开始走向世界，在各自的领域里暂时还看不到发展的天花板，业绩的成长速度跟估值的水平还比较匹配，这也是我们比较看好的第二条投资主线。
第三，香港市场已经连续低迷了多年，随着深港通的开通以及沪港通的深化，香港市场将逐渐迎来转机，香港的标的相对于A股的标的估值上的优势非常大，我们特别重视香港投资标的的筛选，希望走在市场之前去挖掘港股的投资机会，这是我们关注的第三条投资主线。
除此之外，资本市场最不缺的就是最新的概念、最炫的主题，需要结合技术进步的曲线，这部分机会肯定是市场最为追捧的，但把握的难度相对较大。
风险提示：本材料中包含的内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。投资有风险，投资须谨慎。
