10月份，市场再次出现大跌，再创新低。全月上证和沪深300跌幅8%左右，中小板和创业板指分别下跌13%和9.6%，全A指数下跌9.1%。当月银行护盘，白酒拖累食品饮料板块表现，非银反弹强势。
10月份，A股三季报公布完毕，总体上感觉业绩低于预期略多一些。综合统计表明，三季报A股整体收入增速略微提升，净利润增速略微下滑。我们认为，收入提速恰恰表明经济实际没有那么坏，而净利润的下滑则需要考虑股价大幅下跌后一些公司放弃治疗的心态。就股价表现而言，大体上我们发现10月份的表现与业绩情况有正相关的关系。
自6月份以来，我们就提出政策底已经出现。之前的政策回暖，主要是经济层面的。本月大跌之后，我们看到了直接针对股票市场的政策转变。包括刘鹤讲话、证监会三点公告、政府对解决股票质押和民企融资问题的一系列动作、鼓励回购、险资入市等等。
我们强调，现在的核心因素不再是基本面有多坏，而是政策会多好。因为基本面实际并没有多差，只是预期很差，而股价已经据此先跌为敬，理论上而言基本面后面变差也只是在预期之内。现在的核心问题是什么时候预期能够扭转，从而摆脱预期越差、越跌、预期越差的循环。从这个意义上讲，越出负面、越下跌，出利好政策的力度会越大，越能扭转基本面和预期。到某一个点，市场底就会自然出现，基于基本面的估值回归迟早会发生。
我们前次探讨过，新常态下的经济和股市周期都是政策的周期。本次政策调整转向稳增长的方向是明确的，政策效果迟早会见效，无非是时间问题。特别大家最关心的股票质押、民企融资问题，都是政策放松后能够直接解决的问题。问题没有大家想象那么可怕。我们判断，中国经济不会崩溃，本轮政策周期也将大致对应经济和股市的周期，市场底相对政策底只是时间问题。
我们对后市维持偏乐观的展望，维持目前底部区域的判断。继续建议轻指数、重个股，以业绩+估值为主线，积极把握“弱市”中的投资良机。临近年末，除了业绩外，需重点关注估值切换的问题。
国君资管权益投资团队
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