（摘自：信达证券《历史证明高股息率带来显著超额收益》；分析师 陈嘉禾）
从1994年以来，高股息率模型取得了较高的回报。
高股息率可以被视为“又好又便宜”的替代品。
如果有人要问，价值投资的精髓是什么？其中有一条必须提及：持续买入又好又便宜的股票。问题是，我们应该用什么标准来界定这个“又好又便宜”？高股息率在一定程度上，可以作为“又好又便宜”的粗略替代品。为什么这么说呢？
众所周知，高股息率 = 股息 / 股价。
那么，如果一家公司给出了高股息、并且其相对股价来说仍然是高股息、从而得到高股息率，那么这家公司和其股票必然包含两个因素：高现金分配能力、不是太高的股价。
注意这里的高股息，指的是实际现金分红的股息，不包含转股、送股等实际不需要公司拿出真金白银、也就对公司的财务状况没有实质性要求的财务手段。
所以，如果一家公司账面紧张、行业步入增长停滞、甚至危机，那么一般来说，企业都不会拿出大笔资金进行分红。
因此，在大概率上来说（注意这不是一个严格的指标），拿出很多现金进行分红的企业，通常不会坏到哪里去。而即使一家公司拿出大量现金进行分红，但是同时股价很高，就会导致股息率公式的分母变大，也无法构成高股息率。
由此可见，高股息率在某种程度上，（至少是粗略的）拟合了价值投资“又好又便宜的要素”。
为了验证这个思路，进行量化回测，结果显示，持续买入高股息率的股票，会取得惊人的超额回报。具体模型思路如下。
这个高股息率模型的设计细节很简单，即在每段时间开头，即T日，选择前溯12个月的累计股息，相对当前股价的股息率，最高的30个股票，然后持有一个周期（比如1年、1个季度等），在期末再重新选择30个股票，重新获取下一个周期的回报。
结果显示，当每年的12月31日进行持股更新、每次持有期为1年的情况下，在从1994年12月31日到2016年7月14日的约22年中，模型增长到初始值的72.3倍，而同期上证综合指数仅为原值的4.7倍，深圳成分指数为8.5倍。
为了简便起见，不计算入手续费的因素，同时考虑到我们选择了30个股票，所以也未考虑停牌的因素。
此外，作为对比的基数、即上证综指和深证成指，都是不包含分红的，所以也导致它们会比模型表现的略差一些。
仔细观察这22年中的年度超额回报，我们会发现其中有19年相对上证综指和深证成指的当年平均回报，模型取得了超额回报，只有3年跑输，超额回报的年度平均值达到14.3%。
可以说，这是一个十分让人吃惊的回报率，而14.3%的年度超额回报也足以让巴菲特满意：在致投资者信中，当时屡屡取得巨大超额回报的巴菲特对投资者们说：“这样的回报率是我没有想到的，事实上，10%的、持续的年度超额回报已经足以让我满足。”
模型也可以在更小的周期上起作用：以季度为调整周期的测算
同时，这个模型也可以在更小的周期上起作用。
以每季度为调整周期的测算中，自2003年12月31日至2016年7月14日的、跌宕起伏的市场中，模型取得了137.7%的回报，而同期上证综指上涨44.3%，深圳成指上证33.6%，甚至是创业板指数也只上涨了75.8%。
最后，值得指出的是，提高模型的交易频率，缩短交易周期似乎无法对改善模型的投资回报起到太多的帮助。
（略有删节）
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