深度对话 | 国君资管孙驰：固收投资领域的深耕者

问：今年以来猪肉价格上涨，是否会影响通胀预期上升，导致货币政策收紧？对未来债券投资有什么影响？

对于通胀而言，明年1月到2月份可能会是一个相对高点，不排除因为猪肉价格的带动通胀可能会突破4%。不过这次市场通胀有一个特点，呈现的是结构性通胀，主要是因为猪肉引发的食品型通胀，那么像非食品型（例如工业品）它们的价格并没有上升。往往结构性通胀对于货币政策影响并不大，若没有在市场上引发很强的通胀预期，那货币政策发生紧缩的概率则比较低。对于未来的资产配置上，因为通胀因素存在，货币政策受到制约，导致债券价格出现回调，那么债券收益率就会对应提升，对于新增资金则有利于配置一些收益更具吸引力的投资券种。

问：如何来形容自己的债券投资策略？

如果单从债券来说，我觉得债券资产是注重自上而下进行研究的一类资产，因为它本身同质化很强。一些信用债或者高收益债，是自下而上来研究，但是这种机会在国内没有形成大规模的市场，也没有大规模发行产品。所以债券市场主要还是自上而下来进行研究、判断、投资的一个市场。所以在债券市场做投资，最重要的一点是一定要把大方向看清楚，因为它是自上而下的。每年如果我们能够抓住一个大的主线或者大的方向，基本上你就不会犯很大的错误，至少不会做的比别人差。如果涉及到具体战术层面上，债券想做好，需要依靠两点，第一是仓位，第二是久期。仓位也可以理解为杠杆，只有结合这两点利用仓位和久期的变化，根据组合的特点来把债券品种运用好。

问：请简单讲一下最近正在募集，您管理的大集合参公管理君得盛产品的投资思路。

君得盛是一个二级债基，它有不低于80%是投资于债券资产，投资范围主要有债券、转债，股票等。我们主要是想把它定义成一个绝对收益型产品，在运作的过程中会努力的控制回撤和净值的波动。君得盛是一个每天开放的产品，目标是想做到让投资者无论在什么时候买入，只要持有一段时间，都能有比较高概率去赚到钱，这是我们对这个产品的一个重要定位。产品主要还是通过自上而下的研究方法，通过对基本面、固定资产估值来进行分析，在不同的时期，根据市场环境，把组合的资产配置到相应的投资品种上去。通过这样的方法来让组合实现一个平稳的增长。

其中产品的债券部分底仓还是以偏中短的债券为主，因为中短债券相应波动小，能获得偏稳定的收益。还有一部分资产，会投资在一些相应的权益性质投资品种上，比如说转债等，来努力给组合收益实现一个收益增强。通过几类资产间灵活的仓位调整，在不同的时期我们必须要抓住每一类资产的机会，通过几种资产组合配置，把每类资产的风险对冲掉，实现净值的一个平稳的增长。

问：您刚才提到，组合中会配置转债资产做增强，请麻烦详细讲一讲转债资产。

我个人认为转债是一个先天的绝对收益品种。如果做绝对收益的话，转债是一个很好的选择。因为转债有以下几个特点。

第一、 它有债底支撑，在下跌的时候，可能会有一个底部在支撑，让它跌不下去；

第二、 它还有一定的进攻性，投资者有把转债转成股票的权利，这样当股市上涨，转债投资者就能分享到股市上涨的收益。此外转债还有一些特殊的条款，比如说下游转股价，回售条款等。这些条款都是能让投资者即使在股市大幅下跌的情况下，所持有的转债不一定会下跌，反而可以通过下游转股价等方式，来获得正收益，这就是转债的特点。

正是因为这几个特点，我认为转债是一个很好的利用赔率方法来去获得投资收益的品种。从盈亏比来说，转债也有明显优势。现在转债也面临一个比较好的环境，尤其这几年发行转债的公司也比以前多，这跟政策有点关系。此外转债发行人，包括很多上市公司对转债也有了新的认识，监管层也鼓励这种转债品种。所以我们可以看到转债市场的规模、发行支数都在不断的增加，给投资者选择的范围也比以前多了，这都为转债在未来提供了比较有利的投资环境。

问：对于投资者，从资产配置的一些角度，您是否有一些建议？

我觉得可以分几个层次来讲。

如果单讲市场，未来几年可能会面临一个低利率的环境。低利率的环境意味着你想从固定收益的一些品中获得收益的难度增大。无论是普通投资者还是专业投资者者，以后想买一个固定收益类的理财产品，它的收益应该不会特别高。

第二从权益市场的角度来讲，无论是从权益市场整个估值来说，还是从外资流入的情况来看，现在国家都高度重视，想把资源往资本市场上去引导。所以我们觉得从这个意义上来讲，权益市场面临的战略性机会还是有的，这是从资产配置的角度来讲。

从投资者角度来说，你会发现投资者太多样化了，每个投资者的需求都不一样。专业一点投资者，能够稍微承受波动，已经是很不错的。投资者希望的都是高收益而且还不带波动，但在实际操作中是不可能的，投资是一个双向教育的过程。市场上大部分投资者其实和市场还是有一定距离的，他从事的工作不一定完全与市场相关。所以我们希望能够推出各种不同类型的产品，来去满足每一个投资者需求。

问：未来债券市场的机会在哪里？

这也是我个人今年以来的思考。债券市场会面临两个问题，或者两个环境上的变化。

首先在过去的10年中，债券市场是带有周期性很强的市场，周期性很强的市场是什么？就是它的牛市、熊市比较清晰，波动也会比较大。上面谈到的，债券市场是一个自上而下的市场。在波动比较大的时候，它的机会也比较多。所以说往往它会有很多种获利的方法或者盈利模式等等。但是，当经济发展到目前这个阶段，债券市场在未来几年有可能会面临着一个整体低利率的环境，这也是我刚才提过了。在这种低利率的环境下，就算它有波动，整体的收益率也是低的，这是我感觉一个比较大的变化。

第二是打破刚兑。过去债券市场我们投的比较多的是信用债等，这些品种都带有类似刚兑属性，所以导致了投资方法很多时候也比较简单。只要我杠杆能续上，我能借到钱，我吃息差，这个营利模式就挺好。但是在最近一两年，市场不断的在讲打破刚兑，企业在打破刚兑，包括融资平台。在这种打破刚兑的环境下，过去债券市场通过买这种债券的模式已经很难生存下去了。这是第二个变化。

这两个变化都导致一个问题，未来债券市场的盈利模式、盈利方法或许和以前会不一样，这就会迫使我们一定要把目光投向别的资产或策略，同时需要更注重去研究大类资产配置，考验投资经理大类资产配置的能力。投资如果宽泛来讲的话，很多品种都殊途同归。债券投资是先天性的自上而下去做投资，这也是债券投资者相对其他类资产的特点或者说优势。所以我觉得从业人员以后一定要培养自上而下的大类资产配置的视角和能力，来适应市场的发展和变化，要逐步树立全局性的大类资产配置思维，才能更好的平衡组合风险与收益，更好的为投资者创造价值。

扫描二维码

关注国泰君安资管订阅号