“不惧怕左侧的品种，也不恐高右侧的品种；不迷恋低PE的股票，也不拒绝高PE的股票，核心还是要持续地去给客户创造价值，同时要给客户一个良好的持有体验。”
这是国泰君安资管君得鑫新任投资经理刘强一以贯之的投资心法。
未出土时先有节，已到凌云仍虚心。
虽然已有多赛道和大资金的管理经验，他仍然保持了对世界的谦卑之心，不断学习以扩大自己的能力圈。
“因为我们这一行没有一种策略可以持续躺赢，也没有哪一类股票可以持续赚钱，所以还是要不断去学习新东西，比如各个行业的情况、不同的方法论，这些都需要不断去进化。”
这样一位实力与努力兼备的投资经理，小君对他管理下的君得鑫非常期待，同时也有很多好奇和疑问，所以今天就邀请到刘强，请他分享自己的投资策略，与未来对国君资管君得鑫的管理规划。
刘强
国泰君安资管君得鑫投资经理
清华大学数量经济学硕士，具有十年的投研经历，曾任平安养老保险权益投资部研究总监兼投资经理。更早之前，他曾作为行业研究员就职于全球顶级投行瑞银证券和汇丰银行，后转投海富通基金，先后覆盖周期、TMT、消费等多个行业。
精彩观点提炼
1. 我认为值得投资的行业应当是本身具有变化的，包括自上而下政策推动造成的变化，或者是通过自身的技术迭代、产品创新、商业模式创新带来的变化。
2. 我对公司的评判标准有以下四个维度，包括商业模式、竞争优势、公司治理、成长的持续性和确定性。
3. 今年宏观经济面临一定的下行压力，但这个时候货币政策和财政政策会有更积极的发力，所以今年年内反而会持续的有一些结构性投资机会。长期来看，中国整个权益市场的机会很大，不仅仅是居民资产配置的搬家，更多的是经济转型升级带来的发展潜力。
4. 对于君得鑫，我未来的主要思路还是均衡配置，更多地从中观行业入手，在每个行业里找到跑出Alpha、预期收益率最高的一些标的。
5. 我的投资框架基本是“自上而下+自下而上的结合”，但主要的时间和精力会放在中观行业和微观选股上，做赛道和个股的深度研究，自上而下的研究主要用来规避大的黑天鹅风险。
6. 左侧和右侧策略我都会参与。不会惧怕左侧抄底，也不会恐高右侧买入；不迷恋低PE的股票，也不会拒绝高PE的股票。核心还是要持续地给客户创造价值，同时给客户一个良好的持有体验。
7. 我总结自己是“均衡偏成长”的投资风格，更喜欢从中观行业入手看更多的机会，在行业里面选择相对偏成长的优质个股去做组合和配置，同时也会相对良好地控制回撤。
8. 我的投资价值观总结下来是三个词：与时俱进、开放包容、不断拓圈。
您之前有多家公司投资和研究岗位的工作经验，这些经历会为您管理君得鑫带来帮助吗？
刘强：我从毕业到现在已经入行10年，一直都是从事投资和研究的工作，先后在海外券商、大型基金和养老保险公司工作过，历任研究员、研究总监、投资经理，覆盖的行业涉及周期、成长、消费、TMT等。
刚开始工作的时候，看的是建材煤炭等偏周期的行业，当时A股和港股放在一起覆盖，所以很早就有机会接触海外的市场。后来转看TMT，涵盖了互联网、计算机通信行业的标的。对周期股具备了一定的把握；对TMT领域的细分行业，比如芯片和高端制造，也有一定的深度认知。
由于互联网公司当时主要在港股，后来我去了香港工作。香港有一套相对比较成熟的方法论研究体系，对于基本面研究、公司研究会更重视一些，包括模型的运用。这个经验对我后续的基本方法论、估值体系模型建设都带来了比较大的帮助。
再后来到保险资管做研究总监，这是我成长比较快的一个阶段，需要持续拓展自己的能力圈，对研究的各个方面都要有一定的认知和了解。在险资期间，也有机会管理一些股票账户，实现了从研究到投资的跨越。
险资和公募其实有相似之处，许多方法也可以应用到目前的工作中，例如相对收益的思路、操作方法，以及绝对收益要求下对回撤的控制和整体均衡配置。当时管理的保险资金规模有差不多七八十亿，君得鑫也大概是这样一个规模，所以之前的很多经验都可以借鉴。
刘强：我认为值得投资的行业应当是具有变化的行业，包括自上而下的政策推动造成的变化，或者是通过自身的技术迭代、产品创新和商业模式的创新带来的变化。其次，可以适当参与偏传统、随经济周期波动的行业，但相对来说，本身有变化的行业的投资机会和空间会更大一些。
我对公司的评判标准有以下四个维度：商业模式、竞争优势、公司治理、成长的持续性和确定性。
第一，我会先评判它的商业模式是不是具有一定的优势吸引力。第二，我需要看它的竞争优势是否显著，它的护城河是不是比较深。第三，我会去关注公司的治理，包括它的管理层是不是足够的优秀。第四，成长的持续性和确定性，也就是挖掘个股本身的Alpha，主要看壁垒、空间、业务边界的可拓展性和财务层面。
首先说自身的壁垒，比较常见的是成本壁垒和技术壁垒。成本壁垒在偏传统的行业例如制造业会体现的更明显；而技术壁垒在新兴产业例如高科技产业里面比较明显。
其次说空间，可以看渗透率指标。例如半导体公司，国内厂商的比例就是一个非常关键的指标。渗透率不能太低，在0-10%的时候会面临众多的不确定性，在10%的渗透率之后会有一个突破的爆发点，才是产业真正大爆发的阶段。
再次需关注业务边界的可拓展性。有些产品或者技术可以拓展到新的领域，比如说半导体和新能源的一些材料。如果具备这种技术和产品储备，能够进入这些新的产业，公司的成长性会被打开，估值体系也会得到一个重估。
最终要落实到财务层面。对于成长型企业，收入会比利润更重要一些。另外，现金流也比较重要，对企业的持续成长有很大的帮助。
刘强：先说这段时间大热的新能源和军工板块。新能源的产业链、订单、业绩数据持续超预期；军工的预期比新能源会相对低一些，但十四五之后也开始出业绩。未来一年这些板块大概率还会有一些持续的基本面惊喜。
然后是之前调整比较多的大消费板块。消费其实是一个很大的赛道，虽然今年可能表现相对弱一些，但很多是由于估值、情绪的原因，反而要多去重视。现在政府也在加大兼顾公平，比如推出教育培训这一类政策。所以从基本面和政策面考虑，未来一年有可能会看到基本面的显著改善。这个板块里很多股票也处于相对底部的位置，可以积极地寻找一些投资机会。
今年后续宏观经济面临一定的下行压力，但这个时候货币政策和财政政策会有更积极的发力，所以今年年内反而会持续地有一些结构性投资机会。长期来看，中国整个权益市场的机会很大，不仅仅是居民资产配置的搬家，更多的是经济转型升级带来的一些投资机会。包括像先进制造业、科技成长以及消费升级，还有整个碳中和碳达峰产业链，都值得我们长期地去关注和研究。
刘强：我未来的主要思路还是均衡配置，更多地从中观行业入手，在每个行业里找到跑出Alpha、预期收益率最高的一些标的。然后风格和策略也不一定单一，而是根据市场的变化，做出相应的调整。
我也会对仓位做出控制。像现在一些新兴产业，包括新能源、军工、智能制造，确实是值得持续去跟踪研究的，但我不会在这个时间点上压很重的仓位，反而会考虑等更好的机会。
然后考虑去找当下相对来说性价比更高的一些个股。比如现在计算一下估值、业绩预期，一些大消费或者传统的制造业已经慢慢开始有一定的吸引力了；传统的周期股里也有一些具备成长性，可以穿越周期的公司。所以这块会花力气去跟踪研究，及时做策略上的布局调整。
所以整体来看，还是会对君得鑫做一些调整。不仅要选能赚钱的股票，还要考虑在一个行业内有没有更好的公司，有没有预期回报率更高的标的可以选择。其次对于一些看上去很便宜，但其实可能业绩成长性没有支撑、掉入了低估值陷阱的公司，该止损的也会止损一些。
刘强：我不会由于持有期还有5-6个月就给自己制定一个特别激进的目标，因为这样反而有可能适得其反，在操作上产生一些误判。
在后续的管理上，我还是想在研究上花更大的力气。之后更多地想要以相对收益为主、兼顾绝对收益的思路去考虑，所以对于可选的行业、个股池子，都要从研究层面做有力的支持，发挥好研究的力量。
往中长期看，我不会太追求排名一时的极致，每年都要排第一第二，但比如每年能够排到前40%，然后两三年累积下来排名靠前，这是一个比较好的规划。规模上也期待再持续增长一些。
刘强：我的投资框架基本是“自上而下跟自下而上的结合”。
“自上而下”关注宏观层面，能够规避一些“黑天鹅”或系统性风险，让我有效地去做策略上的应对。
“自下而上”会在细分行业里找预期收益率高的优质公司进行研究。这些公司不一定是一线的白马，也可以是一些基本面有变化的、预期收益率较大的二三线黑马。这部分需要花更大精力，因为现在公司越来越多，深度的基本面研究才能让我选到最好的标的。
如果要说精力的分配，我还是把更多的时间花在中观行业和微观个股上，去做一些深度研究。比如看它到底是不是发生了一些比较明显的变化；又比如产业里面，哪几个环节的价值量会更大、壁垒会更高一些，可以从内部环节突破。
刘强：从策略来讲，我左侧和右侧策略都会参与，没有强烈的偏好，具体要根据特定的行业和公司来看。
有的板块我相对熟悉，经历了几轮或者几年的跟踪研究，对于一些变化可以前瞻性地做布局，就做左侧的参与。然而，对一些新的、一开始没那么熟悉的行业，可能需要在这个板块已经涨起来之后，我才会去认识它。
但如果板块真的产生了特别大级别的行情，那么不会很快结束，也会给到我时间进行研究。因此，哪怕它涨起来了，只要深度研究，还是能够发现很大的潜在空间，可以选择右侧参与。
也就是说，我不会惧怕左侧的品种，也不会恐高右侧的品种；不迷恋低PE的股票，也不会拒绝高PE的股票，核心还是要持续地去给客户创造价值，同时要给客户一个良好的持股体验。
“均衡偏成长”不是指特别激进的成长。我不会激进地只配几个行业，还是更喜欢从中观行业入手看更多的机会，在行业里面选择相对偏成长的优质个股去做组合和配置。
“均衡偏成长”也不是为了追求极致的业绩。我希望能够相对良好地控制回撤，给用户不错的持有体验，但还是保留一定的进攻属性。比如我的持仓里面至少包含10个行业，但除非有更好的机会和时点，特别看好行业的配置占比也不会超过20%。
刘强：我的投资心态总结下来是三个词：与时俱进、开放包容、不断拓圈。这三大理念也一直在践行。
首先，我认为研究方法并不是一成不变，不同的行业、不同的时代，需要用不同的方法。
虽然不追逐做趋势投资，但我觉得对于大的时代机会，比如说大的科技创新，要顺应时代去研究跟踪，必要的时候就要与时俱进、积极去参与，大的投资机会基本上都有时代的背景。
其次，看的东西久了、多了之后，心态也一定要开放。不要固执于一两种方法论，对不同的行业、不同个股可能就需要完全不同的方法。其他人一些不同的投资理念和投资方法，也不要刻意排斥，还是需要多多思考，这些本身没有绝对的对与错。
再次，要坚持不断破圈。因为我们这一行没有一种策略可以持续躺赢，也没有哪一类股票可以持续赚钱，所以还是要不断去学习新东西，比如各个行业的情况、不同的方法论，这些都需要不断去进化。
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