洞见 | 四季度的市场，会迎来哪些重要变化？

今年9月份以来，市场风格轮动加剧。

从上游钢铁煤炭有色，到中游的电力设备新能源，年内的强势板块轮番出现了巨大的波动和震荡。

 

与此同时，伴随着工业生产端极端天气、能耗双控等负面因素的影响，消费服务端疫情、双减的制约，三季度经济增速放缓。

 

近期，我们听到了市场上的无数种声音，有对没有追上热点板块的遗憾，有对风格频繁切换的不安，也有对四季度经济运行节奏的担忧。

 

放眼未来，哪些行业或将成为市场主线？风格的轮动能否孕育新的结构性机遇？

 

本期洞见，小君将解读国泰君安资管FOF团队的《10月投资研究月报》，带领你穿越市场的氤氲，厘清主线，展望投资中“右侧的等待”。

注：右侧交易，指在价格已经抵达某个重要支撑点或阻力点、出现反转后再入市。即股价达到“顶部”回落后，或达到“底部”回升后再进行交易。

 

 

主线一：消费板块的至暗时刻结束了？

自今年2月以来，高端白酒“万事皆利好”的神话不再，随后几个月里，消费板块整体从市场C位的宝座跌落。

年初至今，多个细分消费领域的市场表现不及预期，家用电器（-26.98%）、食品饮料（-13.44%）、休闲服务（-8.53%）等板块的表现居于申万行业指数倒数之列。

注：数据选取时间2021.1.1-2021.10.25，数据来源wind

 

很多人将消费板块跌落神坛的现象解读为估值泡沫的破裂，但这并非唯一的原因。国泰君安研究所指出，还有以下多个方面的因素在发挥作用：

 

• 从消费结构来看，低收入群体更多受到物价上涨和就业机会减少的负面影响，消费需求有限，这一因素对消费行业带来了较长时间的持续负面影响。
   
• 从消费场景来看，尽管线下餐饮业从“寒冬”逐步回暖，但消费者的线下消费频次仍然不及往年。北京市消费者协会的调查结果显示，有73.05%的受访者减少了外出用餐频次。
   
• 多个主要消费行业的不利处境也对消费板块的整体表现带来一定拖累。全球汽车市场在今年迎来芯片短缺的“至暗时刻”，供应链管理失衡。由于地产销售较为低迷，也导致了家用电器、装修材料等地产后周期的消费品种需求不足。

回归当下，尽管上述不利因素并未消失，但随着政策发力，上游动力煤等大宗商品的价格开始逐渐回落，限产的共识被打破。市场普遍认为PPI数据即将达到顶点，生产成本未来的上涨空间有限。从历年四季度的行情来看，市场往往会在年底进行跨年布局，随着疫情的边际影响减弱，消费情绪逐渐提升，消费板块的复苏势头有望恢复。

*注：PPI，生产价格指数，衡量企业购买的一篮子物品和劳务的总费用， 是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标。9月PPI上行主要由各类能源价格上涨所致。

从更长期的视角来看，消费作为增长相对稳定的行业，具备更强的估值切换逻辑，消费风格的市场认可度或将逐步提升，使得越来越多的投资者关注这一板块的投资机会。

 

 

主线二：新能源产业的黄金分割点将迎来转变？

 

0.618是几何学中的艺术密码，是指将整体一分为二，最能引起美感的比例，因此被称为黄金分割。

 

产业链的上中下游行业中，增量营收和利润的分配也存在最佳格局，利润占比通常会向某一环节倾斜，称为产业链的黄金分割。

 

细究成长板块的行业格局，最具话题度的当属新能源和光伏产业，政策利好叠加市场需求的确定性，奠定了今年以来超额收益的基础。然而，产业链内，原材料价格的持续上行使得利润占比的“天平”向上游倾斜，产业链的黄金分割更倾向于上游。

 

具体而言，以新能源汽车产业链为例，上游负责提供设备和材料，包含锂、钼、钴等矿产资源的开发等环节。2021年以来，上游有色金属矿采选业月度利润的同比增速均维持在70%以上，2月和4月的增速更是突破100%，碳酸锂、钼、钴等原材料的现货价格也节节攀升。

注：如果你对新能源产业链有些陌生，欢迎阅读我们此前的文章《向盈 | 被分帽院分到了...新能源学院！》

 

考虑到PPI高点预期的临近，很可能带来明年行业运行节奏、或是运行逻辑的变化。

我们认为，上游资源品的价格上涨不具备可持续性，而高技术壁垒、强研发驱动的中下游制造环节可能会更受资金青睐。在碳中和背景下，清洁能源正在加速转型，新能源产业链仍具备较大增长潜力。随着新能源细分领域的产业模式不断成熟，产业链内黄金分割的位置或将整体向下移动。

 

 

主线三：中小盘强势的市场风格会延续吗？

 

二季度至今，中证500的表现显著强于沪深300。中盘蓝筹和周期风格取得超额收益，而一线蓝筹和消费风格表现平平。

 

由于中证500指数囊括了国内众多优质的制造业成长蓝筹，以及部分具有较高成长性的企业，且前期估值处于低位，使得市场在过去一段时间内非常看好中证500指增的投资机会。

 

然而，如果我们拆分指数的结构，会惊奇地发现上游品种的巨额涨幅，是带来今年以来中证500指数较为显著的整体收益的主要原因。随着政策纠偏的强化，以及商品供需缺口的逐步恢复，本轮周期板块的行情或许难以延续。

 

从盈利预期的角度，“双控”政策更有利于行业龙头的发展，在经济面临下行压力之下，龙头企业的韧性更强，而周期与科技行业中小市值标的占比更高，盈利优势的持续性存疑。同时，年初以来中小市值风格已呈现较大幅度的增长，估值性价比优势下降。

 

我们认为，未来一段时间里，成长与价值风格的表现或将相对均衡。这一趋势在市场上已有所表现。九月中旬以来，中证500指数相较沪深300指数的强势特征出现逆转，中证500指数的超额收益开始弱化；同时，周期风格与消费风格之间收益的差值收窄，从最高的60%的收益差减小至38%，成交额占比也从7:3变化至5:5。

 

▼图表1：二季度以来主要股指收益率

注：数据选取日期2021.4.1-2021.10.25，数据来源：wind，国泰君安资管

 

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最后，国泰君安资管FOF团队向小君分享了整体的投资理念：“选资产，选策略，选产品是FOF的三大收益来源，是收益的矛；科学的组合管理、严格的投后跟踪和归因分析是风险控制的盾。”

 

这是对于专业机构而言，那么对于个人投资者而言呢？

 

我们认为，厘清市场主线是矛，“右侧的等待”是盾。攻守兼备，方能守正出奇。

 

 

参考资料：

【国泰君安资产管理】FOF投研团队：10月基金投研月报(2021.10)

【国君策略】柳暗花明：预期反转下消费板块配置主线——行业比较之消费系列一 (2021.10.21)

【国君策略】看好从配角到主角的新能源和国货消费——主题策略周报十二 (2021.10.22)

【国君宏观】经济下行加剧，政策趋松需待供给主导的切换——2021年9月经济数据点评(2021.10.25)

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