研报精选| 资产荒背景下 高分红标的投资策略

（来源：国海证券：《市场风格转换：关注高分红、高ROE标的》2016-8-15；分析师 代鹏举）

今年，在恒大举牌万科的事件催化下，银行、地产等低估值板块出现上涨行情。

蓝筹行情表面上是险资这种低风险偏好的资金入市驱动。在利率下行叠加经济转型升级的大背景下，一方面实体经济的资本回报率已降至4%左右，实体经济缺乏好的项目投资；另一方面，固定收益资产中十年期国债利率已经跌破 3%，而信用债刚兑逐步打破，风险上升，而大部分险资负债端的成本还是在 4%以上。

与此同时，保费规模还在不断增长，中国保险资产管理业协会发布的统计数据显示，今年上半年，19 家保险资产管理机构共注册各类资产管理产品58 项，合计注册规模 1034.89 亿元，预计今年实际新增管理资产规模超过万亿。为了匹配现金流并保持足够的流动性，权益类资产成为一种相对合理的选择。通过财务投资，以及权益法的核算方式，可以避免受到股价波动的影响，从而提高资产端的财务收益率。

从本质上来说，在于资产荒的逻辑愈演愈烈。主要表现在以下两个方面：从大类资产配置的角度，今年以来除 A股以外几乎所有能想到的资产都经历了一波非常可观的上涨，包括债券（利率债、低风险信用债）、大宗商品（煤炭、钢铁、有色金属等）、外汇（人民币持续贬值）、一线城市的房地产等，随着其他所谓的“低风险”资产的不断上涨，预期收益率下降，风险收益比快速下降。

从 A股本身的风险收益角度，其实经过年初以来的股灾，A股蓝筹的估值已经接近历史底部，具备一定的安全边际，此外随着宏观经济逐渐触底、改革的路线愈加清晰，风险偏好进入稳定的底部区域。在这样的逻辑驱动下，资产荒的逻辑愈加强化，使得 A股蓝筹的权益配置具备越来越高的相对性价比。

今年以来，险资成为市场最大的主体。这主要表现在规模的不断扩大和权益配置比例的上升，此外对于险资的监管相对宽松。今年以来，监管层对于 A股市场的监管趋严，旨在抑制投机，减小股价的波动。因此，监管层对于券商配资杠杆、银行理财非标等短线资金都做了严格的限制，但对于投资风格偏长线的险资，态度不同。

6月 27日，在夏季达沃斯“中国金融前景展望”分论坛上，保监会相关人士表示，一般而言，险资举牌是为了配置资产需要，但保监会对举牌要求是，做好信息披露，说明资金来向等，应取得社会一致认可和理解。

建议持续关注低估值、高分红、高 ROE蓝筹。在险资为主体的市场，短期内市场预期和风险偏好切换到低估值蓝筹。

通过研究过去一年多以来险资举牌的相关上市公司的特征，综合我们发现一般被举牌的上市公司具有业绩优异、低估值、分红稳定、流通市值较大等共性，这类大蓝筹本身波动较小，估值较低，风险相对较小。因此当前时点，建议持续关注低估值、高分红、高 ROE蓝筹。

风险提示：本材料中包含的内容来源于已公开的资料，我们对其准确性及完整性不作任何保证，也不构成任何对投资人的投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。