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咖说 | 下一次市场回调来临的时候，如何提前做好防冲击姿势？

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2021-03-16

导读：国君资管专家解读系列

有人说，A股抱团股的集体下挫怎么还没结束，每天看着自己的当日盈亏都如坐针毡。

到底还要不要继续定投，还是直接卖掉？应该继续扛着吗？

小君认为，在震荡市中承受亏损还不是最可怕的，更可怕的是承受了亏损，却不知道亏损为什么发生，更不知道下一次如何提前做好防冲击姿势。

此次小君，邀请到国泰君安资管的资深投资经理肖莹，她管理的产品在此次下行行情中很好的抵御住了冲击。她将为大家带来对市场情况的解读，以及她控制回撤的一些经验与思考。

精彩观点提炼：

1. 此次市场大幅回撤的原因：美债收益率上升是导致股票资产价格大幅下降的直接触发点。

2. 市场正处于风格切换的时间点，国泰君安资管有着长线视角，提前进行了分析与预判，在2020年四季度左右已经觉察到，并于去年12月作出了一系列的应对措施。具体包括：提前考察符合新风格的公司，并且逐步买进；对于估值过高的公司，除了一些质地特别好的仍然会留一些底仓外，其余的都卖出。

3. 成功把握住切换的时点是非常困难的，如果过早进行切换，则会损失2020年三四季度的收益；但如果较晚切换，则会承担下行的后果。但如果说短期的切换时点难以判断，仍然可以采用基本面分析的方法，更早预判到即将发生的市场震荡，从而提前作出防御，避免在震荡发生后再被动应对。

4. 国泰君安资管私募权益产品的投资风格主要是均衡成长。均衡指不拘泥于行业，投资的比较广，包括：化工，消费，港股都有；成长并不意味着只买低估值的标的，而是更关注公司未来的成长空间。

5. 如何看待抱团基金：首先他们关注的标的从基本面上都是非常优秀的，导致了选择上的趋同；另外，基金热导致的大幅资金涌入也被动迫使他们抱团。

6. 关于心态：从2008年入行以来已经经历了多个牛熊转换，深刻意识到涨跌同源的道理。股票市场每年只能有十几个点的平均增长率，因此如果当前一年上涨过高，下一年必然会有调整。

采访全程实录：

您管理的产品在节后一轮大幅度波动中回撤表现良好，可以谈谈您是如何做到的吗？

肖莹：春节期间有个触发因素是美债收益率上升，这会影响高估值的股票，导致估值的压力增大。

我们成功把握住了风格切换的时机。我们在去年12月份的时候，慢慢的转换了持仓股票的风格，把一些个股转到低估值、纯周期的白马或二三线的品种。它们虽然有一些瑕疵，但是从性价比角度看会更好一些。

这个时点其实挺难把握的，有些人在去年下半年就开始转了，所以他们在去年三四季度和今年年初的时候就会涨得很少。今年初，两种风格切换了，新风格配得比例多的话就受益多，配的比例少的话回撤大一些。

不同的投资经理都是如何选择个股的？

肖莹：每个人可能理论和想法不同，有的人就是想投好的东西，对于景气度不是特别好的、有瑕疵的公司，他不会“种草”。除非是因为是风格的分歧实在是太大，才会从风险管理的角度去配一些、对冲一下。如果有些公司确实质地很好，我觉得长期业绩还是能上来的，就不会再去判断他什么时候跌，会留有一些底仓。

有的投资经理纯粹是从估值角度选股的，属于深度价值派。他们只选低估值股票，当觉得太贵时，就会对仓位有所调整。这类的投资经理大部分其实去年就转了。

你是如何进行风格的切换的？如何提前预判

肖莹：投资的时候得看长一点。比如在去年12月就要想半年以后、一年以后应该是个什么情况，临时调是来不及的。肯定是提前先想好，对未来有个预判后，然后再去找相关的公司研究起来，然后再分步去买，不是一把就临时买过去的。

除了这次回撤，历史上大的回撤时你是如何控制的？

肖莹：当时我还在做自营业务，是设有止损线的。但是如果之前涨的多，回撤下来也不会干涉。对于一些涨得太高的标的，我们大家很少会去追。整体来说，当时对风险的把控非常严格，设立止损线与不盲目追高的这种投资思路也延续到了我现在的投资之中。

如何看待市场最近的波动？

肖莹：那些高估值股票打下来以后，其实正好是买入的机会，有些公司其实是因为宏观环境变动，才会有买入的机会。同样，有些股票因为是疫情的原因，疫情受益它涨的特别多，但其实后来业绩不一定会跟得上，那就正好应该是卖掉的时候。

很多投资经理对一个企业公司他手上的标的都会有一个心理的锚，除非是公司真的有比较大的公司治理上面或者行业上面的变化，可能会改变对这个公司价值的前期假设条件，这时需要重新去判断这个公司的价值；在其他情况下，如果超过了原先设定的价格，就准备开始兑现了。

很多公司在去年超过了我们之前理解的价格，仓位会有下调。当然对于自己一直跟踪的比较好的公司会留一些底层，如果后续的不确定性比较强，也会把它卖掉。

你的投资风格是均衡成长，怎么理解？

肖莹：均衡配置上面，我不会只专注某几个行业，我会考虑的行业包括：消费、新能源、金融，化工、家电、汽车等，港股也会看看。

我不会只买低估值的，也会考虑成长性比较高的公司。因为成长性公司在现阶段的估值都会相对提高，肯定还是要考虑后面几年的盈利。一般来说，成长股都是看未来的市场空间，它在未来是可以成长到多少市值的一个公司，而不是说只看现在的估值是多少倍。

你怎么看待目前市场暴跌比较厉害的这些抱团股？

肖莹：当时那些基金当时炒的特别热，就有很多基民进场，投入了大量的资金，基金经理拿着这些资金去做配置。由于资金的量非常多，就不得不配了一些价格不低的抱团股，这导致了抱团股价格的进一步推高。这波下跌就把抱团股的这部分溢价去除了。

当然，这个抱团股的价格很有可能还会跌过头，是因为基民有可能受不了，又赎回了，那么基金经理就需要把抱团股被动地卖掉，把赎回的这部分资金留出来。

那为什么之前就抱在一起呢？因为他的它们的基本面和公司质地还是很好的，所以从长线来看这些公司还是会有配置的价值。

每次在这种暴跌中股市大家都会很焦虑，你们的心态是什么样子的？

肖莹：股市本来就是波动的，回调基本上一直都是会有。大的来说是08、11、15、16、18这几年，所以对于专业的机构来说就觉得这很常见。一般来说，股市复合年化收益率就是十几个点，前面两年涨多了，回来也是很正常的。但我们一般是不会只看一年的，都是两三年，甚至可能十年。

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