本文转载自猫头鹰研究院，原作者猫头鹰燕妮
01
导语
这类基金经理不仅从业经验丰富，对市场、行业、个股整体的知识体系比较完善；而且见惯了风浪，对市场能够有比较强的把握。
他们可能是从事研究、甚至管理研究团队多年，或在非公募的机构有着成功的投资经验。
管理公募基金“重新出发”后，基金经理往往表现出更强的动力与厚积薄发的能力，在该种情况下如果与新环境、新团队磨合适当，则容易实现较好的业绩。
最近我们关注到的一位基金经理也属此类，他就是国泰君安资管的刘强。
他履新国泰君安资管权益研究部总经理，作为国君资管君得鑫的基金经理，他说，这是我“鑫”的开始。
02
优势特征：
行业宽度好，成长周期均擅长
南京大学经济学本科、清华大学数量经济学研究生毕业后，刘强2011年起即开始从事证券研究工作，至今已超10年。
从顶级外资券商、外资银行，到国内基金公司、头部保险公司都有过研究经验的刘强，将海外成熟经典的研究体系、国内买方研究的体系框架，以及险资多元独特的投资风格，都深刻内化到了心中。
优秀是一种习惯，学霸刘强在香港汇丰银行从事研究期间，获得了Asiamoney 亚洲最佳分析师第一名，这也是海外资产管理机构最认可的卖方分析师奖项之一。
行业研究上，他覆盖过的行业包括周期（建材、煤炭）、TMT（互联网、传媒、计算机）、消费（社服、教育）等，对美股、港股、A股均有研究。在履新国泰君安资管前，他在平安养老保险负责整个权益研究团队，可以说研究经验十分丰富。
在我们的调研过程中，刘强展现出十年来的研究积淀，他对多个行业有着深入的洞察。对食品饮料中的速冻食品、啤酒、白酒；TMT中的半导体、消费电子、计算机、云计算；新能源中的电动车、光伏；传统周期中的化工、建材；以及航空、军工，他都颇有见地。
比如最近上涨的券商板块，一段时间内公募基金买得并不多，但刘强在2020年收获颇丰,例如多家财富管理业务占比较高、偏成长的券商，是他重点配置的对象。
能力综合，是我们对刘强的第一个印象。
刘强会对照基准指数，所有的行业相对于指数的高配低配他都会关注，因为作为研究总监，他统领着各个行业的研究员。
做行业研究时，他深耕过建材、煤炭等周期性行业，也细作过传媒、计算机等成长性行业。所以在他身上，看不到对行业的特别偏见。
在行业能力综合的基础上，如果一定要说基金经理的板块能力侧重，我们认为刘强在周期、制造和成长型行业上的能力相对更强。
刘强的行业能力圈可以刻画为下图：
从更细的颗粒度看，猫头鹰捕基能手用下图细致复盘了基金经理的能力圈。其中，三角形表示选择的个股相对于行业有超额收益，圆形表示选择个股弱于相应行业指数。三角形\圆形的大小表示基金配置的权重，越大表示越重配。颜色的深浅表示在该行业上取得收益率的高低。
可以看到，刘强比较能够做到“知行合一”：大部分时候能够把握在上涨和较擅长的行业内的机会。体现在图中为：
1）大部分为三角形，少数为圆形，表示他优秀的选股能力，大部分情况下个股战胜了行业指数。
2）红色的三角形较大，表示他在选对了个股的时候也配置了比较大的比例。
3）部分红色三角颜色较深，绿色圆形颜色较淡，表示他的选股战胜行业指数的超额收益幅度较大，跑输指数时的跑输幅度较小。
4）在行业能力上，可以看出刘强能够较稳定地选出超额收益个股的行业，主要来自于电气设备、化工、有色金属等行业。
刘强的行业投资关注点
新能源（超配）：适度集中，更偏好上游锂矿
机械军工（超配）：看好军工景气度持续超预期，集中配置核心零部件
TMT（低配）：半导体会集中配置，关注消费电子创新、AIOT、工业互联网等
消费（低配）：汽车芯片缓解的机会，调整幅度较大的白酒、家电等
医药（低配）：寻找受政策集采影响小的品种，高景气度的品种若调整也可以关注
周期（低配）：整体供给受限短期难以缓解，关注业绩超预期带来的机会
金融地产（低配）：关注分红率的支撑、以及景气度边际改善的机会
根据猫头鹰捕基能手的统计，对刘强贡献最高的行业为：化工、电气设备、食品饮料、有色金属、计算机。刘强投资这些行业的收益率在全市场来看也是较高的，排名前1/3以内。
常配行业方面，刘强较常配置的是：食品饮料、计算机、有色金属、非银金融、电气设备和银行。值得注意的是，刘强相对均衡，因此常配行业的配置权重，相比于同行而言也并不偏高。
03
投资方法论：
中观入手，自下而上为主，重视组合管理
每个优秀的投资经理在职业生涯中都曾经历过一个或多个飞跃点。对于刘强来说，在平安养老管理年金就是他从研究到投资的飞跃点。
管理年金时，机构投资者对于管理人的严苛要求，让刘强磨练出独具一格的投资方法论。
谈及投资框架，他认为“自上而下”与“自下而上”的融合非常重要，前者有助于更快地发掘机会，规避大规模风险；后者有助于深度研究个股基本面，找出各个行业中预期回报率最高的标的。
但他强调，“自上而下”的宏观分析与“自下而上”的微观选股，不是创造收益的最关键。自己更擅长的投资方法，更侧重于从中观行业入手，做深度的行业基本面研究，继而深入挖掘个股。
具体而言，首先他会从中观行业入手。基于行业的深度研究，寻找产业链中价值量更大、壁垒更高的环节，从中入手去寻找突破。
其次，自下而上在每个细分行业里寻找预期收益率最高的公司去做深入研究。刘强强调，这些公司不一定是一线白马，也可以是基本面有变化的、预期上变化比较大的二三线黑马。
至于宏观部分，刘强表示也会关注，但主要目的在于规避系统性风险和“黑天鹅”。日常组合的超额收益，依然主要来自于中观行业和微观个股。
我们认为，全行业研究覆盖的刘强在上手投资后业绩优秀，表现稳健，可能有以下几方面的的原因：
1）研究基础扎实，个股和行业选择能够直接贡献业绩。
2）研究覆盖广，因而没有成为单一赛道的基金经理。而是多个行业对业绩均有贡献。
3）历史管理年金产品需要与指数对标，因而培养了刘强的配置思路和组合管理能力。
4）管理研究团队，公司平台提供了较好的研究支持。
在选股方法上，刘强认为挖掘成长股的核心在于发现产业的变化，这会带来企业发展的空间。
刘强认为，选股的核心需要看公司本身的阿尔法。
首先，成本优势在传统制造中会体现得更明显，技术壁垒在新兴产业中比较重要。
其次是空间，看渗透率指标。半导体为例，0~10%的渗透率阶段会面临众多不确定性，10%的渗透率之后才会有真正大爆发的阶段。
还需要关注企业业务边界的可拓展性。有的产品或者技术，一开始用在比较传统的行业，但是公司储备的技术产品如果能够应用在新的产业，它的成长型会完全又被打开，估值也会得到重估。
04
核心风格：均衡成长
“我认为值得投资的行业应当是本身具有变化的，包括自上而下政策推动造成的变化，或者是通过自身的技术迭代、产品创新、商业模式创新带来的变化。”
“以前在保险，我一般配置单一行业不会突破20%，把股票好好筛选一下，找出一些成长性最好，空间最大的，或者是弹性最大的。这一类股票20%，可以不亚于别人30%仓位的表现，我希望能达到这样的效果。”
“我对公司的评判标准有四个维度：商业模式、竞争优势、公司治理、成长的持续性和确定性。”
05
猫头鹰总结：
中生代实力选手再出发，
开放包容，未来可期
最后，我们再总结一下刘强的能力与风格：
能力项：
1）研究经验10年+，对成长和周期的研究经验更长，具有研究团队管理经验，具有较好的行业宽度，在新能源、TMT上的投资能力较强。
2）投资经验近2年，具有百亿级别的大资金管理经验。任期业绩在养老金产品排名19%分位，在偏股型公募基金排名38%分位；回撤控制优秀，在偏股型公募基金排名41%分位；风险收益关系良好，夏普排名前25%分位。
风格项：
1）成长：在个股选择上偏好成长性好，弹性高的品种。
2）均衡：在市值、估值、一线vs二线品种、以及行业配置上，保持相对均衡的配置。
过去，他管理年金产品是一个仓位在80%左右的偏股产品，类似于公募基金，也偏向于相对收益、追求弹性，同时比较关注基准。
现在，刘强开始了在公募基金行业的新征程。
我们认为刘强在年金管理上的能力、风格能够较好地复制到公募基金管理上；且能够在基金管理上，做出相比于业绩基准配置更自由的发挥。
数据来源：猫头鹰捕基能手软件
免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议
风险提示：股市有风险，入市需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现
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