基金经理作为基金产品的掌舵人，如同驾驶帆船出海航行的船长。
不仅需要摸清海浪走向，还要控制船只行驶的速度与具体方向。
国泰君安资管基金产品的掌舵者们，在三季度结束时对产品三个月的走势进行了回顾与展望，沉淀在近期披露的基金产品三季报中。
仔细阅读三季报，就如同与基金经理展开一场深度交流。坐在船中看风景确实不能体会开船者的思虑，但我们希望和基金经理上了同一艘船的投资者们，都能知道船将驶向何方，怀着安定的心情踏浪前行，没有恐惧，亦没有迷茫。
如果对国泰君安资管的产品进行对比，能够发现每个产品的掌舵人风格迥异，采取了差异化的策略来保障投资人的航行体验。例如，固定收益类的产品注重平衡，兼顾性价比和股票与债券资产的配比；而权益类产品的配置则更关注价值，从个股风险收益比的角度来进行比较。
这篇文章里小君将根据产品三季度报告中的观点，为你带来基金经理们对市场的行情判断、投资策略分析和他们对四季度的展望。
01
三季度市场环境的复杂程度有所上升
回顾2021年三季度，内外部的宏观环境复杂程度均有上升。
首先是Delta病毒令全球新增病例出现第三轮的显著上行，国内也屡次出现局部范围的疫情紧张，疫情防控常态化的局面可能难以避免，复苏的动能已经有所放缓。
其次，供需错配依然严重且复杂，包括国际层面发达国家需求与新兴国家供给之间的矛盾，也包括产业链中若干环节的紧张与脆弱。此外，政策选择开始面临两难，诸如美国等发达国家需要在维系高需求与容忍通胀之间做出平衡；中国的选择立足长远，但也将面临经济动能减弱的考验。
三季度面临的宏观图景是基本面弱但流动性略趋紧的状态，对于债券市场并不非常有利。海外来看，三季度疫情一波三折，但总体向可控发展，这导致市场预期美联储taper的时点趋近。美债利率出现了明显上行。从国内政策来看，降准表明货币政策具备一定的逆周期空间，但从9月开始国内债券市场也出现了一定程度的调整。
权益市场也面临复杂的图景。三季度国内权益市场波动剧烈，内部行业轮动速度加快，结构分化明显。以电动车和光伏为主的新能源、资源品的煤炭化工有色、消费相关的医药白酒、金融地产类板块都先后出现了阶段性表现，但行业波动幅度很大，行业切换频率过快。
02
各类产品的应对之道
2.1 FOF产品：坚持长期框架，在均衡配置的大前提下差异化布局
国君资管君得益在三季报中“投资策略”的开篇就指出：“产品继续沿用了以往的三重Alpha框架，来应对趋于复杂的市场环境”。体现出了产品投资策略的长期一致性。
三重Alpha策略旨在通过【资产配置-行业与风格配置-基金优选】这三个层面的分析，挖掘到投资的超额收益（即Alpha）。
在资产配置层面将延续以往，继续秉承稳扎稳打的操作策略，利用总量优势，密切跟踪市场动态，仓位上相对保持积极乐观，仓位中枢约85%左右，根据市场情况略作调节，调节幅度一般控制在5%以内。
在行业与风格配置层面则对市场轮动进行了有效捕捉。如三季度在风格基准上偏重于中证500，初期相对偏重配置于新能源、科技领域；季度后期行业板块间走势差异和波动切换明显加大，对于短期涨幅较大的资源品类、 新能源类基金做了小幅减持，小比例增配了消费/医药属性基金。但需要注意的是，组合仍然保持均衡配置的状态，以应对市场后期的不确定性。
在基金优选层面则根据市场变动进行了调整和精简。对于业绩稳健配置均衡的优质基金（尤其在今年市场变换中能够较好适应的基金经理所管理的这类产品）加重了配置比例，并剔除了业绩不达预期的相关产品。从目前调整结果来看，精简优化后的组合业绩收益及稳定性均更佳。
2.2 固收+产品：“三个平衡”策略抵御市场波
今年三季度，基金经理们在这两只固收+产品的投资上，运用了“三个平衡”的策略：
一是兼顾收益与风险的平衡。在股票持仓中，通过更为均衡的行业配置实现收益与风险的平衡。以君得盛为例，在报告期内逐步减持了金融业与批发零售业标的，加仓了房地产、技术服务业、采矿业等多类标的，使得组合的构建更为均衡化，增强了产品抵御风险的能力。
▼ 君得盛2021年第三季度行业配置变动
数据来源：基金产品二、三季报，国泰君安资管
二是兼顾性价比的平衡。针对组合持仓的每一个股票和债券，我们以同一个标准去做性价比的比较，比如说看收益率或潜在回报能不能达到我们长期假设的要求，它的回撤风险有多大。如此筛选，可以使持仓的每一个资产的风险收益比都在合适的状态。
三是兼顾股票和债券资产之间的平衡。二级债基的收益和波动主要都来自于股票，但这不意味着舍弃债券；相反，我们对君得盛的债券持仓也进行了一些交易，尤其是在阶段性市场波动的时候，我们将股票和债券进行轮动或者对冲，其实也是对净值的回撤做了良好的保护。
2.3 权益产品：在长期稳定的框架下，分散均衡配置
小君发现，三只权益类产品都有长期稳定的投资策略，不受短暂的市场波动影响。
践行长期稳定的投资策略虽然不一定在每一次的市场风口中胜出，却能够通过将时间的维度拉长，在不确定的世界里提升获得回报的确定性。
国君资管君得明投资经理的访谈中提到：“君得明的管理策略都是从泛价值投资策略出发，关注公司的价值，去看它的性价比和收益空间，进而寻求绝对收益。绝对收益更在意的是企业在一年、三年甚至更长时间内的长期收益，促使我们从股东的角度去思考投资行为。”
国君资管君得诚也强调了投资的长期视角：“投资要在长期视角中坚持走在正确的方向上，同时选择那些长期创造价值的企业。长期有价值的企业是具有创新精神、可以为社会创造增量价值、企业盈利可以持续增长的优秀企业，需找到这些优秀的企业并长期持有。”基金经理季鹏分享到。
如果说长期的策略是战略维度的统筹，那么短线的应对就如同战术维度的调节。国泰君安资管的主要战术之一，就是分散均衡配置。
国泰君安资管君得明提到，“产品整体仍然保持均衡配置”。
国君资管君得诚也指出，“降低个股集中度，中性仓位。展望未来一个季度，市场预计难以出现明显的趋势性行情，…，等待经济和通胀走势进一步明朗。所以，我们将继续保持目前谨慎的操作思路，…，保持稳健的投资组合，为投资者追求长期稳定的投资回报。”
分散均衡的配置思路在三季报披露的持仓中亦有所体现。我们在对二季报与三季报披露的持仓对比中发现，国泰君安资管三支权益产品的持股集中度均有不同程度的降低，揭示出基金持仓的更高分散度。
其中，国泰君安资管君得诚的持股集中度下降最多，第三季度前十持仓占比合计27.35%；国泰君安资管君得鑫前十持仓占比合计30.62%，较上一季度下降约9%；国泰君安资管君得明的持股集中度最高，集中度亦有所下降，从46.77%下降至42.53%。
数据来源：基金产品二、三季报，国泰君安资管
03
后市展望，产品配置将走向何方？
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整体来看，不论是固收+、还是权益类产品，抑或是FOF产品，国泰君安资管的投资经理们都将坚定地依托长期稳定的价值观与配置框架， 努力地在市场的波动中寻找相对明晰的航向。
因为我们知道，守正，方可出奇；莫赌，方能不败。
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