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一、市场总体回顾
上周多数行业上涨。工业领涨，涨幅达到4.67%，消费、信息技术、房地产等行业均有上涨，能源行业领跌，跌幅接近5.7%。
数据来源：Wind，选取时段2022/06/20-2022/06/24
下半年医药板块的业绩或将迎来恢复。疫情影响业绩预期和实际节奏，市场已一致预期 二季度达到低谷、三季度迎来复苏，但不同赛道的预期强弱程度不一，强刚需领域在复苏期的业绩确定性更高。
下半年政策落地更为密集，市场已有一定预期。下半年预计政策落地包括但不限于：全国第7批药品集采；江西省IVD生化集采；山东省中药联盟集采(首次涉及中药饮片、中药配方颗粒)等，和上半年相比提速、扩面，但市场也有一定预期，具体预计将带来局部和阶段性影响，实际财报影响需看降幅和放量情况。
行业估值已回落至低位。外资持有A股医药市值已回落至2019年四季度水平，结构上也已基本回落至标配。预计外资撤离对于医药的负面影响正在边际减弱。
5月实体经济杠杆率较上月大幅上升3.3个百分点，其中政府部门和非金融企业部门杠杆率均有提升，居民部门杠杆率则基本持平。
5月私人部门杠杆率上升2.2个百分点，增幅高于政府部门的1.1个百分点，表明私人部门信用有所改善，疫情冲击最严重的时期或已过去，稳增长和保供应链稳定的政策密集落地，对非金融企业信用有明显提振。相比之下，居民部门的杠杆提升幅度有限，表明居民加杠杆的意愿仍低。
在全面宽信用开启的过程中，非金融企业部门的资产负债表或将率先修复，但居民部门走出“资产负债表收缩”大概率将慢于非金融企业。6月商品房销售同比出现明显反弹，对居民部门加杠杆可能有所提振，提振作用的持续性仍有待观察。
6月市场持续迎来多项利好。6月14日人民日报发表“民营经济只能壮大、不能弱化”；6月22日总书记提出“加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展目标”。此外，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，以及ETF纳入互联互通，长期增量资金有望入市。
5月以来，宏观经济与系统性风险预期趋于稳定，因此对业绩确定性的偏好下降，传统稳增长板块的预期回报降低。边际资金决定风格，高风险偏好的投资人主导行情，投资风格逐渐回到具有长期可持续、盈利高增长的成长板块。
高景气成长板块如：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业/CXO或将迎来良好发展。白酒/酒店/汽车零部件/生猪板块也可能在未来出现困境反转。此外，个股活跃度提升，也可关注汽车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/国企改革等投资主题的后续发展。
A股市场复苏可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场或处于第二阶段：
第一阶段为5月的情绪平复期，市场风险偏好从底部快速修复，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨。
第二阶段为6月以来的估值修复期，稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期修复，节奏上受到中报业绩分化和科创板解禁高峰的影响。
第三阶段市场或将进入估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，市场表现可能逐步平稳。
市场自4月27日见底反弹以来，每一次的快速下跌都迎来修复性机会，指数趋势行情和主线题材的关联度越来越高，短期的良性调整可用来完成获利资金和增量资金筹码的交换，赛道类题材仍有高低切换的轮动机会。但在赛道轮动较为频繁的状态下，追风仍需谨慎，赛道上涨的延续性值得关注。
参考资料：
20220626-国泰君安-策略-乐观者定价与推土机行情
20220625-国泰君安-宏观-私人部门信用开始改善，但居民加杠杆意愿仍低
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