截至8月14日，wind数据显示，今年以来A股市场已有454家上市公司发布定增预案，预计定增募集总额为7416.12亿元；其中，7月以来共有83家公司发布定增预案，公司数量的占比接近20%。
定增市场的回暖吸引了不少机构资金的参与，多家机构先后公告参与定增项目。
小君研究了定增的概念，很快发现相比于传统股票投资，定增投资的最大区别在于：可以“打折”买股票！
还有这种好事儿？
小君瞬间来了精神，开始认真研究。
假如上市公司A计划提升技术实力，需要较大的研发资金投入。但A一下子拿不出这么多钱。A就找到了很有钱的一个大佬B，希望B能够提供一些钱。
A公司：您看我们公司的未来发展前景很好，要不要入伙？条件是您不能中途后悔，钱要至少锁定6个月。
大佬B：钱有这么长时间取不出来啊，我要考虑一下。
A公司：我会补偿您的。您在入股的时候给您8折优惠，如果公司蒸蒸日上，您在未来还能享受到股价进一步上升的红利。
大佬B：这么听着还不错。那我们来算算能赚到多少钱？
A公司：公司的股价现在是10元/股，普通投资者以10元的价格买入，而您的买入价打了8折，就是8元/股。假设6个月后锁定期结束，股价上涨到了12元。您的收益率是(12-8)/8=50%，而普通投资者的收益率是(12-10)/10=20%。
大佬B：好的，合作愉快！
上述投资方式就叫做“定增”。
“定增”的全称是“定向增发”，也叫“非公开发行”。很多公司在IPO上市之后，还需要继续融资来助力企业中长期的发展，定增就是公司融资的重要方式之一。
目前，定增投资可以享受的最大“折扣力度”是「股票20个交易日均价的八折」。
同时，定增投资也设置了一定的锁定期。普通投资者认购的股票锁定期为6个月，控股股东、实际控制人及其控制企业认购的股票锁定期为18个月。
定增投资的价格折扣可以视为对锁定期的补偿，这就好像在一线城市买房。购买二手房好似直接以市场交易价格买进股票，而购买一手房的期房则像是定增投资，需要等待一阵子，在地产开发商交房后才能拿到手，价格却相对于二手房更为优惠。
对于投资者来说，定增提供了“打折买股票”的机会，与直接在股市买股票相比，参与定增显然成本更低，盈利空间也就相应得到了提升。
除了股票折扣，定增投资还有机会获取其他两个维度的收益：
α收益（个股成长收益）：主要来自企业的内生性发展，比如公司盈利能力增强、公司治理结构改善、财务健康等，通过公司内在价值提升而获取的收益。
β收益（市场波动收益）：如果市场整体上行，公司的股价也可能随着市场行情“水涨船高”，从而获得市场整体的红利。
所以总结来说，定增收益的来源=折价收益+个股收益α+系统收益β。
可能大家看到这里会担心，如果股价跌了怎么办？即使折价买入，如果股价跌了太多，超过了打折的部分，整体收益可能仍然是亏的。
首先，并不是只要有扩大再生产需求的上市公司，都可以发行定增。
定增项目的审批过会，需要经过证监会的严格审核，审核门槛包括现任董监高人员最近三十六个月未受到证监会的相关处罚、上市公司最近十二个月不存在违规对外提供担保、需提供发行人最近三年审计报告等。
这也决定了定增项目主要集中于一些成长景气度较高，行业发展确定性较强的行业。从中期来看，这些行业有望贡献超过市场平均涨跌幅的超额收益，有助于减少投资中出现股价持续大幅下滑的可能性。
从获利的概率来看，定增获得正收益的概率较高。下图中定增的胜率刻画了获胜的概率。图中显示，在过往9年中，有6年定增投资获得正收益的概率超过了50%，其中2014年投资定增取得正收益的概率最高，达到94%。
图表1▼定增投资的历年胜率（%）
数据来源：Wind
注：胜率=获正收益的定增数量/定增总数量；数据统计2013.01.01-2022.06.30解禁的定向增发项目，并剔除只向大股东增发的案例。
从获利的多少来看，定增投资获利较为丰厚。每一年的赔率衡量了当年所有定增项目的算术平均收益率，可见定增投资仅在2017年为负收益，2014年的算术平均收益最高，达到92%。
图表2▼定增投资历年赔率（%）
数据来源：Wind
注：赔率=所有定增项目的算术平均收益率；数据统计2013.01.01-2022.06.30解禁的定向增发项目，并剔除只向大股东增发的案例。
定增投资相比传统权益投资的最大区别，就是赚取「折价购买」的这部分收益！因此，要想知道当下是否是好的参与时机，离不开分析当下市场的“打折力度”。
值得注意的是，“折价”不是简单的机械静态折价，而是合理估值上的折价！
离开公司价值谈折价毫无意义。如果公司的估值较高，即使提供了一定的“折扣”，买入价格可能仍然相对较高，不够“划算”；只有公司的估值也处于低位时，叠加“折扣”才算是真正的“物美价廉”。
今年市场的整体估值水平较2021年已有明显下降，因此目前定增市场的折价有效性较去年更高。以沪深300为例，wind数据显示，2022年上半年市场的波动区间在[2863.65，3651.89]，相比2021年上半年和下半年的波动区间[3328.31，3735.69]/[3312.72，3723.85]有了明显调整。
定增的主要标的是中小市值公司，这一部分公司目前的估值水平也处于历史低位。
以中证1000指数作为参照，wind数据显示，8月16日指数PE-TTM为31.54，处于历史区间的15.17%分位，简单来理解，就是当下的估值仍然较低，市场的“折扣力度”也就相应较大。
正如在一线城市买一手房期房需要摇号，定增也不是所有的投资者都有机会参与…
定增有「发行对象不超过35人」的名额限制，且单个定增计划一般需要几千万甚至几亿的资金，是高资金门槛的投资方式。因此有资格参与定增的投资者，通常以大股东、大财团、公司高管及与大股东关系良好的机构投资者（比如公募资金和私募资金）为主。
普通投资者虽然没办法直接参与定增，但是可以通过「定增集合资产管理计划」或「定增基金」间接参与定向增发市场。
这两类都是参与上市公司定向增发为主的资管产品，主要投资于上市公司非公开发行的股票。与直接投资定增类似，这两类产品往往也有一定的锁定期，且部分产品仍然设置了一定的参与门槛，只不过起投金额相对于直接参与定增而言，仍然有明显降低。
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本视频内容而引致的任何损失承担责任。
