咖说 | 7个问题读懂当下医药投资

连续调整14个月后，医药似乎跟着整体回暖的市场“回来过”。但在今日再一次上演的震荡剧情中，医药却领到了“低空飘过”的角色。

大盘之外，今日第七批次国家药品集采在南京开标。涉及的61种药品覆盖高血压、糖尿病等常见慢性病，以及肺癌、肠癌等重大疾病。

疫情常态化趋势渐明，国家药品集采竞争日益胶着……我们对医药行业的投资，还应该有哪些期待？

来听一听，国泰君安创新医药混合基金的基金经理李子波，在直播中的回答。

李子波

国泰君安创新医药混合

基金经理

毕业于中国人民大学金融学专业，13年深度研究积淀，专注生物医药创新领域投资与研究。

2008-2010年任职于泰信基金管理有限公司，历任助理行业研究员、行业研究员；2010年12月加入国泰君安资管，历任全球研究院医药行业研究员、高级研究员。

• 2021年12月起任国泰君安创新医药混合型发起式证券投资基金（014157）基金经理；

• 2022年3月起任国泰君安君得明混合型证券投资基金（952004）基金经理。

Q1

调整超一年的医药板块在近期迎来反弹，

您怎么看？

李子波：我们认为医药本轮反弹主要还是对之前股价、估值急速下跌的一个超跌修复。

在本轮反弹中，消费医疗（眼科服务、眼科器械、医美）、医疗器械（设备）、药店、中药等一些板块反弹较好。

同时创新药情绪有所修复，6月30日之前多个创新药获批上市，可以纳入今年医保谈判，陆港两地股市的创新药近期反弹幅度都比较明显。

Q2

医药板块内部的子行业之间

投资逻辑差异明显，

那我们投资医药板块的核心逻辑是什么？

李子波：我们认为医药是个兼具消费和成长的赛道。

消费方面，有一些品牌中药、医疗服务等，由于品牌壁垒、服务壁垒，具有较高护城河，增速相对平稳。

成长方面，以创新药、生命科学上游、医疗器械等为主的领域追求高增长高回报，但由于不确定性较大，波动也会相应较大。

Q3

疫情后的世界发生了怎样的变化，

对医药行业有哪些较为深远的影响？

李子波：直观来看，疫情进入常态化阶段后，居民的健康意识提升，对医药的消费习惯已经发生了一定程度的转变。比如流感疫苗接种率会提升，更关注中药等日常保健品种；同时国内医药消费进入消费升级阶段，比如眼科、关节置换手术量可能会提升。

疫情后，国家对医药投资增加，医疗新基建给很多企业带来机会，包括设备、器械、服务等企业。同时，随着集采在药品、高值耗材等领域的推进，进口替代是大趋势，国产企业迅速崛起，占领更大的市场份额。

具体来看，我们认为医药公司的竞争格局正在发生两个变化：

第一，我们看好中国制造。疫情导致全球供应链紧缺，上游卡脖子的问题越来越严重，生命科学上游企业有很多进口替代机会。

第二，我们认为国内医药企业需要升级到中国创造阶段。国内来看，医保控费背景下，药品、器械集采常态化，药监局呼吁减少重复创新me too药物，国内药企、器械企业需要更加明确自己的研发管线是否能够在前几名上市，否则产品的价值将大打折扣。

创新药出海也面临同样的问题，FDA收紧审批标准，对已有标准疗法的创新药上市，采取更谨慎的原则，未来国产创新需要走向首创医药(First in Class) 或同类最佳 (Best in Class)，研发风险将大大提升。

Q4

第七次集采种有哪些信号值得关注？

李子波：61个品种被纳入第七批国家药品集采名单，涉及肿瘤、心血管、糖尿病等多个领域，包括阿法替尼、碘帕醇、二甲双胍维格列汀等大品种。61个品种里面有28个注射剂，占比46%。未来药品集采常态化，竞价机制优化，仿制药价格还会进一步下降。未来创新仍然是国内药企的唯一出路。

另外，高值耗材集采也在推进，已经集采的品种包括支架、关节、创伤。骨科耗材领域今年也将进行脊柱的集采，其他省级联盟也进行了人工晶体等集采。降价幅度还是比较大的，集采后整体市场规模缩小，但国产份额提升，进口替代加速。

Q5

您如何看待当下生物医药板块？

哪些赛道/细分领域更加值得关注？

李子波：经过2个月的反弹，目前医药股估值回到了一个合理水平。后面要甄选个股，看下半年、明年业绩能够持续增长的公司。

延续上一个问题的回答，我们看好中国制造，比如生命科学上游行业。这一行业主要是设备耗材为主，包括试剂、一次性生物反应器、填料、培养基等。国产企业在不断提高产品质量，进入客户的供应链体系，逐步开始进口替代。这给国内生命科学上游企业很多机会。

另外，向全球创新药企业提供外包服务的CXO企业还将保持较强的竞争力。国外CXO公司一般偏向聚焦某个领域，做细分龙头，而国内CXO企业倾向于做一体化服务。我们会关注他们能够为客户提供的服务范围，订单情况，以及一级市场融资情况。

除了拓展国内市场，更多地进入海外市场，保持订单、业绩的持续增长。产业升级，逐步从中间体、原料药走向制剂，发挥中国制造的优势。

最后针对投资者关心的创新药公司，其特点是研发驱动，一般用未来现金流折现进行估值，随着管线向前端推动，研发风险也会增加。我们会关注他们管理团队、研发管线、临床和商业化能力、产品是否具有全球竞争力等。

整体而言，我们认为创新药/器械经过市场洗礼，去伪存真，未来有创新能力的企业会胜出，从中国走向全球。

Q6

您刚才也提到了创新

在医药领域的重要性，

什么样的药物属于创新药？

您比较关注哪些细分领域？

李子波：创新药的痛点在于满足未被满足的临床需求，新的空间来自于靶点或技术的突破，比如pd1这一靶点的发现，就带动了相关创新药的蓬勃发展，pd1被广泛应用于肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等适应症，联用、双抗的研发很多，带来了几百亿美金的全球销售。

我目前关注的创新药主要有三类：

目前市场关注度最高的是细胞基因药物（CGT），已经上市的药物包括CD19为靶点的CAR-T药物，即将上市的BCMA等cart产品。目前国内已经有2款CAR-T药物上市，靶点都是CD19，用于治疗难治复发大B细胞淋巴瘤。未来通用型CAR-T、用于实体瘤的CAR-T（比如用于胃癌的Claudin18.2）都是市场关注焦点。

第二个是mRNA药物。此前mRNA药物一直用于末线肿瘤病人治疗，新冠疫情让mRNA技术进入临床应用，Moderna、辉瑞/BioNTech的mRNA新冠疫苗在全球广泛应用，在一定程度上预防了重症和死亡病例。

最后是器械领域创新。手术机器人的国产化备受关注，从而突破达芬奇在这一领域的垄断。国产腹腔镜、骨科等手术机器人陆续上市，未来我们也看好这个行业的发展。

Q7

您管理的国泰君安创新医药混合

在上半年采取了哪些动作？

您认为什么样的公司是好公司？

李子波：创新医药基金成立于去年底，今年上半年在建仓期，我们采取了逐步建仓的策略，规避了市场的部分下跌。但由于市场整体存在系统性风险，也带动产品出现了一定幅度下跌。目前建仓期结束，基金进入正常运营阶段。

行业领域上，我们采取了相对均衡策略，配置了包括消费医疗、创新药、中药、医疗器械、疫苗等赛道。

我们的投研理念是：独立思考、务实投资。买入优质公司，伴随公司共同成长。医药是个新兴成长的赛道，我们要一直持续不断地学习，更新自己的知识体系，紧跟产业更新迭代的步伐。

个股上，我们希望能够争取获得持续超越行业的增长。在对公司的考量上，我们会研究标的所属的赛道、成长空间、商业模式、管理团队、产品、研发等要素。我们也认为一家公司的核心竞争力在于人才，创始团队的能力很重要，人才的激励机制也很重要。公司都是靠人去发展，重视人才才有可能获得长远的发展。

在这里找到我们

SUBSCRIBE to US

风险提示

本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。

国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。

市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。

国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本视频内容而引致的任何损失承担责任。