回首2022，是被多个宏观变量裹挟的一年。中观的产业趋势难以对抗宏观的下行力量。值得庆幸的是，伴随着2022年尾声来临，主要影响因素都迎来了边际拐点。美国中期选举之后，中美关系相对走向缓和；美国通胀及加息预期回落；疫情防控措施根据情势有所调整；俄乌冲突对于市场的冲击已经钝化；国内多重利好政策落地。
展望2023，A股市场或将迎来转折之年。国内经济有望进一步走向复苏，A股市场修复节奏或将反复，整体回暖概率较高，在战略层面我们仍然保持乐观态度。全年来看，成长风格或将占优，市场轮动可能持续，需要挖掘板块轮动之中的投资机遇。
当前我国大部分经济数据已经有所恢复，宏观基本面周期性向上的趋势逐渐确立，整体基本面周期性向上拐点已经出现。展望2023年，国内经济有望进一步走向复苏。
先看地产，销售端因素制约回暖速度，修复可能不会一蹴而就。如果将中国的省份分为高收入省份和低收入省份，以人均GDP在8万且10-20年常住人口年增幅在5%作为切分标准，高收入省份的地产销售周期对货币政策较为敏感，在房贷利率下降之后，可能会看到这些省份的地产销售出现改善。
再看消费，复苏是趋势性方向。从海外经验来看，随着防疫政策调整，消费支出有逐季修复迹象。目前居民的防御思维较重，存在杠杆加不动、收入预期不稳定、资产负债表衰退的情况，因此当下居民的预防性储蓄和资产负债表收缩或会持续，对消费快速复苏构成制约，消费可能迎来弱复苏状态。
制造业投资值得重视，当前市场对于制造业企业的预期非常悲观。2021年中以来制造业企业利润增速持续回落；但是当下制造业投资增速依然强劲，新时代产业逻辑支持可能被低估，2023年制造业表现仍有超预期的可能。
展望今年，A股市场上行的概率或将较高。市场可能会看到多方面的积极影响。即使当前市场已经有所反弹，但A股的资产价格仍然相对偏低，仍然具有较大的修复空间。盈利的修复或将是支撑市场的最核心动力，也会对估值提升产生直接的影响。叠加信用修复与微观资金的流入，今年A股市场或将逐步聚力上行。
从情形推演来看，2023年A股迎来发展利好是大概率情形。我们对于A股在2023年的表现进行了四种情形推演，其中，国内政策刺激的力度和美国通胀下行的速度——这两个因素是影响A股在2023年表现的核心变量。我们可以看到的是在四种情形之中，A股承压的情形只有一个，其余情形均利好A股，或对股市有中性影响。
从基本面出发，今年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，也为A股修复带来了较高的确定性。这里面有三方面的考量：一是中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；二是内外宏观环境的不确定性降低，投资者对风险资产的持有意愿也将回升；三是政策底部、经济底部和估值底部同时出现，今年A股市场或将迎来峰回路转。
全年来看，成长风格或将占优。在反映复苏预期和稳增长预期时，大盘价值或会有阶段性表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格表征的中期结构线索可能终将占优。2021年之后信贷脉冲提前见底，信贷脉冲周期与GDP的背离，暗含2022年的市场表现来源于资产负债表衰退，因此在2023年的复苏中，政策的支撑至关重要。
值得注意的是，A股的修复节奏可能并不是一马平川，而是呈现出震荡上行状态。由于预期经常领先于基本面，A股的回暖之路难免震荡反复，或将经历三个阶段：第一阶段政策转向，经济改善预期强烈，风险偏好改善，消费和地产领涨；第二阶段市场从预期走向现实，经济复苏力度是影响市场主要线索；第三阶段市场再平衡后，成长和价值再出发。
股市轮动或将延续。2022年A股呈现出市场快速轮动、景气策略失效的特征。2023年市场轮动较快的特征或将延续，需要在轮动之中捕捉投资机遇。其中，受益于防控和地产政策放松的部分消费和地产链值得关注；各种产业主题投资，如泛安全领域基本面触底回升的半导体和计算机等领域可能有良好表现的窗口；景气继续得到验证的部分高端制造，如新能源细分行业等值得捕捉；铜、金也将有可能展露出良好发展机遇。
全年来看，计算机（信创）、半导体、医药、通用设备、绿电与后疫情消费板块值得关注：
计算机板块或将呈现出U型改善。随着全球进入后疫情时代，以及在国内数字经济政策驱动下，计算机行业的景气度有望改善，进入复苏通道，从政策端向订单及业绩端逐渐传导。考虑到基数效应，以及收入及成本结构趋势，板块或将呈现出U型改善。随着前期产业的积累、近期国际环境的变化，以及制度红利的加速释放，计算机行业正在孕育新一轮的发展机会。
半导体板块在今年可能迎来库存低位。困境反转与复苏逻辑方面，行业从2021年下半年步入下行周期以来，至今已有一年半多，数字和模拟芯片等板块的库存高点出现在2022年的三和四季度，参考过去3至4年的一轮完整周期，预计行业在2023年年中附近或将见底，被动元件、设计等复苏逻辑板块的发展值得关注。
创新成长方面，未来电子的增量市场主线可能依然围绕着汽车电子、特种芯片等领域，而强国产替代逻辑的设备、材料、零部件等板块，短期可能受外部制裁、内部政策等因素扰动，长期来看仍然或将迎来较好发展。
医药板块可能迎来发展机遇。从海外经验来看，防疫政策调整后，多个国家医药行业具有显著的超额收益。在疫情新常态下，医药行业需求确定性较强，居民为防止疫情蔓延提前购买相应防疫药物，以及正常医疗服务的恢复对医药和医疗器械的需求恢复。其中，业绩增速能做到稳中有升的特效药、医疗器械等板块的发展前景值得关注。除了医药商业（主要是药房等）估值较高以外，其余子行业估值也都处于历史低位。
通用自动化板块二季度或将迎来补库周期。二十大报告再次强调制造业产业升级，大力发展智能制造高端装备的自主可控。当下板块的原材料价格开始下行，金融机构给工业企业中长期信贷余额上行，后续会反映到制造业企业盈利与投资上。从库存周期来讲，目前处于主动去库存的下行阶段，预计本轮库存周期将于2023年二季度开始迎来补库周期。
电力板块的后续发展值得关注。能源保供作为二十大的重要主题之一，新型电力系统改革细则频出。电力供需紧张在十四五有望持续，电价易涨难跌；成本端煤价、硅价开始下降，将显著改善火转绿及绿电企业现金流及项目回报率，支撑风光装机快速增长，驱动企业的EPS和估值双升。
消费复苏或为趋势性方向。在疫情新常态下，消费需求修复确定性较强，出行及聚会等消费场景的有序放开可直接拉动线下场景修复，宴席等刚需消费场景回补，顾客外出就餐意愿强劲。从估值层面来看，出行链预期先行，商贸零售估值仍处历史偏高水位；食品、纺织处历史中枢，后续的估值抬升仍需基本面兑现；家电需求受地产后周期影响，估值处于历史偏低水位。
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