回顾2023年一季度债券市场行情，市场对经济基本面复苏预期较为一致，但对复苏斜率有所分歧，一季度债券市场震荡明显，略偏弱运行。
投资中起起伏伏的滋味真是太难受了。
央视《经济半小时》对76.46万名投资者进行调查，显示2022年有92.51%亏损，只有4.34%盈利。因为长期在投资中煎熬，近8成投资者精神状态不佳，23%会因为亏损感到崩溃，33%感到焦虑，29%甚至出现了抑郁症状。
其实你可能需要“佛系”投资——摊余成本法，不再“精神内耗”！
摊余成本法产品的收益曲线较为平滑，在不涉及信用风险事件的前提下，收益表现不太受债市震荡影响。投资者就不用再为每日起伏的净值担忧，获得较好的持有体验。因此，摊余成本法产品可以说是“缓震投资利器”！
本文总结了摊余成本法的常见问题，并进行集中解答，为您揭秘摊余成本法的抗震秘诀。
摊余成本法是一种估值方法。它是将产品所投资的资产，在一定时期内能取得的所有收益平摊至每天。
使用摊余成本法计算收益的资产，主要是有固定期限和利息的有价证券，比如债券，如果不出现违约，到期后就能把本金收回并获得一定的利息收益，不受投资期间债券价格波动的影响。
用票面价格与买入价格之差乘以买入数量，就是投资债券的溢价收益，再加上到期时拿到的所有利息，就是投资该债券的所有收益。在摊余成本法下，会把这些收益平摊到每天，每日计提收益。
举个例子，假设某资管产品投资了1只到期时间为1年的债券，1年后获得利息收益365元。如果这笔投资采用的是摊余成本法，获得的收益会平摊到每天，不管这期间债券市场怎么波动，只要债券没有发生实质性信用风险，都相当于每天赚1块钱。
与之相对的估值方法叫“市值法”，是根据市场交易价格对债券进行估值，债券价格涨了，投向债券的理财产品净值也跟着涨，反之亦然。下面这张图清晰地展示了摊余成本法和市值法的区别：
注：以上仅为示意图，不代表摊余成本法产品未来表现，不构成该类产品业绩的保证。
摊余成本法只是一种资产估值的方式，并不是决定产品盈利或亏损的因素，投资策略和资产配置才是影响产品盈亏的关键。
但摊余成本法的产品大多会采用资产期限匹配并持有到期策略，投资标的的持有期限和产品封闭期限一致，只要期间不发生违约就有稳定的票息收益。在债券市场价格下跌的情况下，出现亏损的可能性较市值法产品可能较小一些。
所以，摊余成本法产品虽然平滑了市场波动，但并不等于保本保收益。
Q：虽然摊余成本法不能保本，但相比于开放式基金，这类产品却可能有更大的收益空间，这是为什么呢？
其实是产品的封闭期有助于投资运作管理。
首先，封闭式运作使得基金可以通过拉长期限获得期限溢价。资管新规要求定开式债基持有的资产到期期限或回售期限不得晚于下一次开放期，因此基金持有资产的期限取决于封闭运作期的长短。
摊余债基持有到期的策略限制了基金做波段操作赚资本利得的能力，只能赚取票息收益。基金的投资期限长就可以通过投资期限更长的资产获得更高的收益。
其次，封闭期运作使得基金可以运用杠杆套息增厚收益。由于封闭期运作不会有赎回压力，因此摊余债基加杠杆的空间较大。
杠杆操作主要是通过债券回购获得资金，再投资于剩余期限不超过基金剩余封闭期的固定收益类工具，并买入持有到期。同时采取滚动回购的方式来维持杠杆，即通过借短投长获得利差收益。
根据2014年颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，基金总资产不得超过基金净资产的140%，但封闭运作的基金和保本基金都可以豁免该规定，杠杆率上限可以达到200%。从wind数据截至2022年末的统计来看，有三分之二的摊余成本法债基的杠杆率在140%以上。高杠杆有助于提高摊余成本债基的收益水平。
债券类基金以债券作为主要的投资对象，而债券只要持有到期没违约，就会产生收益。
然而，一只债券如果在市场上交易，那么它的价格在到期之前就必然会有波动，既可以上涨又可以下跌。如果采用净值法计算收益，当债券价格下跌时，产品的净值也会下跌，买入该产品的投资者就会出现亏损。
投资者在出现亏损后，可能会出现恐慌情绪，就会把产品赎回，资管机构为了满足投资者的赎回需求，就不得不卖出还没到期的债券。由于买入债券的价格较高，卖出的价格较低，所以产品在该债券的投资上的亏损就会成为实际的亏损。
而如果采用摊余成本法，只需要债券到期时的收益就行了，而债券到期的价格和利息都是固定的，到期之前的价格不管怎么波动，对到期的价格和利息都没影响，因此就算债券价格下跌，出现实际亏损的可能性就比较小。
因此，摊余成本法实际上是通过抑制投资者的恐慌性赎回，降低产品应对流动性风险的可能性，从而降低产品的亏损风险。
从监管要求来看，符合以下特征之一的产品，可以使用摊余成本法估值：
1）封闭式产品且严格符合企业会计准则，合同现金流持有到期，基本符合SPPI测试[1]；
2）封闭式产品且暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值；
简而言之，当前使用摊余成本的产品大概可以分为两种：封闭式产品和现金管理类产品。
因此，基于上述的产品形态要求，摊余成本法适合以下三种投资者：
2022年是理财全面净值化的元年，11月开始的赎回潮风波尚未平息，债市压力加大之下摊余成本法理财产品低波动的优势明显，受到市场青睐。
2022年分别在3~4月和11~12月出现过两次赎回风波。第一轮赎回潮起因是权益市场震荡引发固收+产品破净潮，造成了“股债双杀”，随着权益市场企稳，此轮赎回潮很快结束，对债市的影响较为有限。
第二轮赎回风波在11月中旬开始，债券市场迎来宽信用信号集中释放以及预期改善的多重挑战，债市利率短期内大幅上行，理财产品破净潮涌现。
从银行理财投资者持有结构来看，wind数据显示，个人投资者占比达99%，风险等级一级、二级银行理财持有比例人数约50%。个人投资者申赎行为的“顺周期性”放大市场波动，形成了“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌…”的循环模式。
下图显示，截至12月31日破净比例达到20.46%。在这样的压力之下，市场更加青睐净值波动小的产品，给摊余成本法估值的产品创造了新的发展机会。
注[1]：SPPI测试（solely payments of principal and interest）全称合同现金流量测试，新金融工具准则规定：合同现金流量特征，与基本借贷安排相一致，即相关金融资产在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。其中，需要特别注意基本借贷安排、特定日期、仅对本金和利息进行支付三个关键点。
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