来源 | 证券市场红周刊
记者 | 李壮
精彩观点摘录：
早在疫情暴发之前的2019年12月19日，钟兆民先生就在《红周刊》编辑部做了这期节目，今天才和读者们正式见面。
其间，疫情黑天鹅重创A股和全球主要市场，钟兆民管理的基金采取了积极的进攻策略，这个策略是他投资思想的又一次实践。具体收效如何，我们将在时间的长河里保持观察。
本期，《红周刊》对话钟兆民，讨论《投资实战中的10大关键问题》。期待这期节目能让投资者们有收获。
问题1：股票是买还是卖？
提要：这个问题是投资的“世纪之问”。（我们）先说基本结论，哪一个投资人不问这个问题，我觉得这个投资人就走向成功的道路了。
主持人：我们今天主要是围绕投资实战的问题，投资实战10大关键问题来进行一个探讨和交流。第一个问题，这也是世界上（被）问得最多、也是最重要的投资界的“世纪问题”：现在股票到底要怎么办？“怎么办”的问题，您是怎么思考的？
钟兆民：从业20多年了，同行聚会和投资者见面，问得最多的就是“怎么办”这个问题是投资的“世纪之问”。先说基本结论，哪一个投资人不问这个问题了，就走向成功的道路了。
但大部分投资人真的不知道，甚至很多的上市公司董事长、控股股东都不知道自己公司值多少钱。理论上一个公司值多少钱取决于你的内在价值的判断。你真知道值多少钱了，大盘短期的涨跌根本不影响一个好企业的长期价值。
所以天天问行情，其实短期行情是随机的，猜不到的，长期我们当然对中国的前景是看好的。所以这个问题理论上是无解的。短期是随机的，长期是可分析的。
问题2：怎么在大白马上赚钱？
提要：不要天天想着抓“黑马”，投资走向成熟的标志之一是在白马上赚钱。因为白马就摆在那里，即便你以合理价格买入，并记住“耐心是投资的美德”这句话，伴随时间的推移，你一定能赚到钱的。
主持人：第二个问题就是钱的问题，为什么那么多投资者根本就赚不到钱？不仅仅是大多数投资者赚不到钱，在大白马上他也赚不到钱？这两个问题您是怎么来分析的。
钟兆民：我从业20多年，投资有一点像我们中学数学，老师教你“二元一次方程”，你懂原理了，但马上考你50个应用题，你不见得能答满分。假如你去不断的练习、刷题，做了很多练习（家庭作业），再回来考，就会提高了。所以大部分投资人，我接触过很多投资人，加起来五万、十万投资人，他怎么赚钱的，到底赚什么钱，要想明白。
做量化有量化的原理，做价值投资的有价值投资原理。假如企业利润不增长，你买得足够便宜，它分红给你，作为股东也是能赚到钱的。假如是买成长型的股票，你买的估值略高一点，因为它利润在增长，价值迟早会反应（到）价格。真正做价值投资的，我奉劝投资人，一定一定要理解“现金流折现”价值投资的这个根本的原理。然后你再去不同行业里应用，比如在消费品行业应用，在医药行业应用，在化工行业应用。原理不懂（的话），你是糊里糊涂赚的钱，也会糊里糊涂地亏掉。
我再补充一点，就是对一般投资人，甚至大部分投资者，先要在白马上赚到钱。因为谁都想（抓）黑马，但是白马是摆在那里的，信息很透明，治理很规范，这样的股票你赚不到钱，甚至赚不到大钱的话，你一定是在方法和逻辑上要去完善的。比如说你合理的价格买白马，（收益）肯定没来得那么快，但你持股时间足够长，这个公司一直在发展。比如说公司治理结构很好，战略很好，经营管理层很努力，利润还在增长，那随着时间的推移（你）一定是能赚到钱的。
所以虽然说“耐心是投资的美德”，实际上耐心的后面，你要彻底理解这个（投资）原理。我们说过一句话，为什么年轻的妈妈怀孕以后，为什么耐心等十个月才生小孩呢？这是生理规律。她为什么不急功近利让小孩早一点出生呢？也不想小孩晚点出生呢？
短期是随机的，长期是有规律的，一定要理解投资的规律，那么你的财富随着时间的推移一定是在增长了。
问题3：现金流折现是咋回事？
提要：现金流折现原理理解起来不难，本质上是追求模糊的正确。同样的原理，应用在不同的市场可能会有完全相反的结果。要在自己熟悉的市场，使用这个方法。
主持人：这也涉及到我们第三个核心问题，现金流折现这个问题。
钟兆民：比如说我和你有一个餐厅，（假设准备在）经营5年以后把它卖掉，这五年每年分得的利润，先不考虑税收问题，每年赚的利润分给我们，今年的利润是今年的利润，明年的利润（算在今天的话）就要除以折现率。因为同样100万，我存银行都有一个利息，明年的利润除以一个风险收益率，比如（使用）长期国债利率，当作参考指标。我买长期国债至少有几个点的收益嘛。（假设我们计划）5年后把这个餐厅卖掉，比如（预计能）卖1000万，（那么这个餐厅在今天值多少钱？）把（每年利润和预计卖出价格）都折现回来（到现在）加总。（1+折现率的五次方）这个方法非常简单，而且是通用的，全球通用的一个算（企业）价值的原理。
原理很简单，难在哪里呢？因为企业未来的增长是有很多影响因素的，比如中美贸易摩擦了，外部经济有变化了，国家宏观经济有变化了，企业面对内部变化和外部的变化等，未来增长的确定性你越了解就越接近一个模糊的正确。折现率就取决于你认为这个公司，假如认为风险大折现率就（高一些），折现率就是现金流的风险函数。
所以这个原理是全球通用的，关键在应用。比如安东尼·波顿(Anthony Bolton)，号称“欧洲的巴菲特之一”来香港做投资，为什么做不好呢？因为他对（香港）的经济他不了解。价值投资的原理他肯定是懂，但这个市场不懂。所以说，我们在本土市场做投资有我们的优势，就是比较熟悉。
主持人：但这个折现率的问题，比如您刚才说道，如果我们用未来5年的国债收益率做对比（参照），但我们的国债收益率也是变动的，5年期国债在调低，那么我们的风险函数或者说那个r（折现率）是不是也自动下调一些？
钟兆民：对，折现率和利率是挂钩的，这个公式里主要三个参数变化比较大，就是（公司）近几年的增长，假设未来永续地增长，这两个都在分母上面，分子下面是折现率。折现率低一点也能接受。
主持人：您对传统的龙头（如有历史、已经存在20年了）和上市刚过解禁期的不同公司，是怎么评估的？
钟兆民：我觉得这样的（分析）教科书上比较多，我建议大家百度一下，能百度到。我们就不要纠缠公式了，它难不是难在原理，是难在应用。类似一把枪，我们没打过枪的射击就不准，如果我们天天练射击准确率就很高。所以对这个行业很了解，使用的参数就比较接近真实的情况。
主持人：先走进去，了解行业，了解企业。
钟兆民：对，边做边优化。难在应用，不是难在原理。
注：本视频采访是在2019年12月19日完成，故未对疫情等因素进行涉及展开。
钟兆民
东方马拉松·投资总监
东方马拉松投资管理公司创始人，是中国本土价值投资领域较早的探索者之一。南京大学本科、硕士研究生，南京大学-约翰斯.霍普金斯大学中美研究中心毕业，文理双修，拥有多年实业生产销售和研发等全面管理经验。
1993年步入资本市场，任中国保利期货有限公司研究部经理、常务副总经理，因缘际会师从国际期货大师斯坦利.克罗(Stanley Kroll)，并将克罗先生的思想引入中国；1996年任君安证券营业部总经理 ，带领业务团队创造出全国第一名的业绩；1998年任光大证券南方总部资管部、平安证券资管部总经理，开创国内规范化资管业务的先河；缘起平安证券工作期间见证了平安保险集团保费管理过程，2005年作为中国第一人参加巴菲特股东大会以来，带领团队连续六次赴奥马哈朝圣，坚持将理论与本土实践相结合，历经风雨，不改初心。
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东方马拉松公司简介
东方马拉松投资管理核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者。
东方马拉松投资管理旗下拥有香港和深圳两家公司， 分别管理境外和境内资产。在香港、深圳、上海三个核心城市设立办公地点，有利于扩大和覆盖研究范围。我们重视提升公司“制度之先进性”与“组织之开放性”，并视之为我们持续成功的重要保障。
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