信息来源：微信公众号“和聚投资”2016/3/21
北京和聚投资创始人 于军
各位尊敬的投资人，大家下午好。今天很高兴能和大家交流一下我本人对2016年资本市场的看法，总体来说我对2016年资本市场的看法可以总结成8个字——宽幅震荡，积蓄力量。
应该说2015年是血雨腥风的一年，也是改变人生的一年，我觉得2016年又是很重要的一年，有可能也是改变很多投资者人生的一年。今年伊始就给很多投资者当头一棒，市场出现了一个大幅的回调，到目前这个位置，我觉得是一个比较特殊的位置，从短期来看，这个市场有两个特点，第一个特点是估值仍然很高，第二个特点是短期利空因素消除。就短期利空而言，从去年到今年初，大家对市场比较担忧的两个最大问题，一个是注册制，另一个是人民币汇率贬值，这两个问题在短时期都已经被解除了，美国在短期内也不会加息了，现在经济也处在比较平稳的状态，战略新兴板也被推迟或者说也不一定会再开了，这些利空的消除使得短期内市场有了一个喘息的机会，所以从短期来看，市场处在震荡筑底反弹的阶段。总体来说，我们对此次反弹的预期不能太高，今年整体上仍然是宽幅震荡的一年。
刚才我说的是短期的看法，从中长期来看，我想跟大家分享三个问题。第一个问题，牛市未来还会存在吗？第二个问题，熊市什么时候结束？第三个问题，市场宽幅震荡之后，作为投资者，是主要选择周期股还是主要选择成长股，这可能是当前投资者面对的主要问题。
说到牛市还存在吗，从长期来说，牛市是永远都会存在的，市场就是涨了跌跌了涨，从短期或者从中期来说，牛市会不会很快的到来，我觉得这取决于这么几个方面：我以前路演时总是强调这个市场要造就一轮牛市需要三个条件，第一个条件是这个市场跌的足够深，跌的时间足够长；第二个条件是利率处在长期下降通道；第三个条件是未来和预期的时间内经济要筑底。现在我们简单的看，在这三个条件里面，目前还没有实现的就是第三个，市场中的投资者还没有在短时间内预见到经济是否要筑底。
我们经常讨论股票市场的投资者到底赚哪方面的钱，有人说赚三方面的钱，第一个是赚央妈给的钱，也就是利率处在长期的下降通道；第二个是赚企业成长的钱；第三个是赚博弈的钱。第三个我们姑且不论，就讨论前两个，第一个利率处在长期的下降通道，整个市场的货币环境是比较宽松的，我们能够赚到央妈给的钱；第二个是要赚企业成长的钱，要赚企业成长的钱，经济就必须要筑底，上市公司的盈利也要筑底，但从目前来看，经济筑底和上市公司盈利反转只是有一些苗头，诸如铁矿石和石油、农产品价格的反弹可能反应出来一些苗头，更为重要的是去年中央经济工作会议确立的供给侧改革如果今年能够推开来，可能会使得今年的经济筑底会有非常好的条件和机会。从现在看来，未来牛市如果重来的话，他主要取决的条件就是经济要筑底，我们相信今年是有可能筑底的一年。
第二个问题就是熊市什么结束？应该说从本届政府，就我们观察到的所倡导和推行的经济政策来看，我觉得总体上是非常合适和正确的，诸如最开始倡导的一带一路，接下里的国企改革和供给侧改革，这些东西都有利于经济具备一定的出清能力，从而促使经济筑底。对于经济来说，我觉得有两点是市场和我本人还有些疑虑的地方，一个是人民币汇率的问题，虽然从短期来看，人民币汇率比较稳定，但是从中长期来看人民币还存在一定贬值的压力，另一个是房地产，这一轮一线城市房地产价格的上涨，我觉得可能对投资者和市场的信心会有一定的回升，但未来在政策上不会有更大的刺激，总体而言，对于未来经济的筑底和反转，我们都是抱有非常大的信心的。其实熊市什么时候结束或者是牛市下一步什么时候带来，我刚才说了，这主要取决的宏观经济的增长到底什么时候筑底。应该说从2014年7月份开始的这轮短命的牛市，这轮短命的牛市有人把它总结为资金牛、杠杆牛或者是改革牛，我们觉得这些方面都是不能完全成立的，总体来说这轮牛市的时间起的有点早了，位置起的有点高了，这轮牛市在2014年起来的时候实际上离经济筑底的时间还比较长远，这就造成这轮牛市的三个阶段和三个条件都是不完整的，一般说来，牛市的起点一般离经济筑底半年到一年的时间是比较适宜的。如果这轮牛市在2015年的中期开始，起的位置再低点，这可能就是一个慢牛的过程，也就是比较好的状态。前一段的熊市实际上是对资金牛和杠杆牛的否定，但是否定了以后，我们觉得随着利率仍然处在长期下降的通道，随着经济筑底越来越近，未来一轮慢牛还是可以期待的，这是我对市场中长期的看法。
我觉得这里边还有一些风险的因素，所以我们对于今年的判断是宽幅震荡，积蓄力量。所谓宽幅的震荡，也就意味着在当下的这一轮的反弹之后，接下来也就是五月份之后，还有两次比较大幅的震荡，他的风险和起因是什么呢？我们现在还不敢肯定，有几个方面，一个是美国可能会在六月份加息从而引起全球市场的震荡；另外一个是供给侧的改革可能会引起银行出现大量坏账，或者说失业率有所提高；第三个可能性是近期有些大宗商品开始反弹，如果大宗商品的反弹比较猛烈的话，可能会提高整个市场通胀的预期，如果CPI未来到2以上，或者接近3的时候，整个货币政策的空间就比较狭小了，这样会引起投资者的疑虑。这几个方面是我们比较关注的问题，或者这有可能是引起今年又一次宽幅震荡的原因。
今天我讲的第三个面，我刚才说了今年有可能又是改变我们人生的一年，如果今年又有一次非常好的机会，我们的精力是集中在周期股上还是成长股上呢？我感觉还是要集中在成长股上，就从周期股来看，最近有一些反弹，并且有些大宗商品的期货价格反弹比较猛烈，但是国内周期股的最主要问题就是在下跌过程当中没有跌透，所以反弹起来力度也不会特别大。打个比方说，这些周期性行业包括煤炭钢铁等，在日子比较好过的时候，大碗吃肉大碗喝酒，在前一段时间经济下滑比较快的时候，基本上过着吃康咽菜的生活，即便这次供给侧的改革如期实行，也只能使这些周期性的行业吃上馒头，不会让他们重新喝酒吃肉。从另外一个方面来说，这些周期股在前期下跌中并没有跌透。我觉得他们反弹力度也不会特别大，所以我们的主要精力还是要放在成长股上。
对于成长股来说，包含两个方面，一个是中国经济转型，一个是大的变革。基于这几种理由，在未来可能在成长股这块可能会产生比较大的机会，但是目前成长股的价格还处在比较贵的状态，经过这几天的反弹，就变得更贵了。除了少数具有非常高成长的个股以外，可能大部分还要等待机会，我觉得在今年下半年可能会有一次机会，成长股可能会有一批有3.5到10倍的机会，今年可能又是一次改变我们人生的一年。
关于成长股，我们还是看好从前我们看好的那些板块，第一个是信息产业，我此前说过信息产业在未来是要成为替代房地产成为中国第一大产业的行业，所以在信息产业里面有着层出不穷的好题材和投资方向。第二个是高端装备，高端装备这块我们可以从四个层次来看，第一个层次是产业升级，从80年代以来我们开始可以自主造彩电，可以自主造汽车，到后来我们可以自主造核电、高铁，以及现在可以造大飞机，我们看到每一次产业升级都出现了非常大的投资机会，在彩电里面我们可以看到当年的长虹，还有汽车里面的一汽轿车，高铁中的南车北车等等，总体来说，每一次产业升级都会产生巨大的投资机会。可以说在高铁和核电这块目前的中国是方兴未艾，还会有很多机会出现，尤其是亚投行正式开始营业和一带一路的继续推进之后。第二个层次是中国短缺的方面，主要短缺的是芯片、航空发动机等高端装备，在这些方面都是中国亟待突破的领域，此外还有新材料等，这几个方面都是全球发达国家对中国进行限制而中国在这些方面需要取得大的突破的地方。第三个层次是人工智能，前面大家都看到了李世石和阿尔法狗的对弈，人工智能和机器人、3D打印在未来的中国都存在非常大的发展空间。
第三个，除了高端装备之外，还有新能源。新能源汽车已经得到市场的充分认可，在未来可能是大家要重点挖掘的领域，我觉得很有可能这些新能源汽车的股票今年要创出新高。还有大健康、大文化传媒这些领域都存在非常大的机会，这是中国经济转型大的方向，这些企业现在的成长也非常快。我在2012年的时候重点关注过一些文化产业的企业，当时盈利上千万的公司并不多，现在盈利上亿的文化产业公司比比皆是。也就是说，这些产业和这些企业已经逐步成长起来了，未来也会有非常大的发展空间。在未来，经过了市场宽幅震荡之后，我们的主要精力还是会集中在成长股上面，我觉的今年市场可能会给我们一个非常好的机会。
以上是我对今年市场的看法，今年还有一个比较大的特点，由于监管不断放开，今年仍然会产生大量的并购重组，尤其是传统行业的企业，包括央企和地方国企的改革和民营企业的转型会产生大量的并购重组机会，未来资本市场重新转入牛市的重要理由除了经济筑底以外，还有一个重要的方面就是未来的资本市场资产质量远远高于整个国民经济的资产质量。美国一百年以来一直沿着三四十度的角度往上走，而我们的上证指数在2001年的时候就达到过2400点，但到目前仍然不到3000点，这里面主要的问题就是很多过气的产业和公司在资本市场里面退不出去，这一次我觉得可以通过国企改革和民营企业的并购使原来的传统产业逐渐退出A股市场。从这两个方面来讲，我认为慢牛还是值得期待的。
说到今年我们的操作，这里面有一个前提，从去年以来我们的市场发生了一些变化，这个变化就在于市场已经有了几万亿接近清盘线的资金，这种资金大量的产生就造成市场波动的加剧，所以在这样的市场中操作就更加谨慎一点。所以今年我们一直会以比较低的仓位来参与大盘，然后以更多的耐心来等待市场的出现更好的介入机会，我对市场的整个看法就是这些，看大家有什么问题我们再交流一下。
问：2016年1季度，鼎宝系列表现不是很好，现在持有的一些产品也接近预警线，和聚接下来主要依靠什么来规避系统性风险？请于总来回答一下。
答：今年以来这种快速的调整确实有些出乎我的意料，原本我觉得两次熔断之后，市场应该会出现一次比较好的反弹，所以当时在年初比较低的仓位基础上加了一些仓位，加了仓位之后又遇到市场比较快速的下跌，净值也受到了一定的损失，在现在这种情况下，我觉得未来在这几个方面，第一个是我们要寻找更为确定的机会，然后才能出比较重的手；第二个是在这样的位置，可以以比较轻的仓位来参与市场的反弹；第三个是在市场波动的时候我们也要覆盖一定股指期货的仓位来减少系统性的风险。总体上来说，现在我们是以谨慎乐观的态度来参与反弹，以更多的耐心来等待市场的反转。现在我们的仓位本身不重，就是为了预防市场出现比较大的系统性风险，然后在反弹当中，我们觉得风险逐渐临近的时候，也会用一些股指期货来进行对冲，更为极端的是我觉得今年可能还会有那么一两次轻仓的机会，这样来规避整个系统性的风险。
问：今年的市场择时是否会伴随全年，如果是的话，有哪些分析逻辑和判断依据？
答：我刚才说了我们2016年的主题是“宽幅震荡，积蓄力量”，这也就意味着今年还会有比较大幅的上下震荡空间，在这个位置，我相信几乎所有接近平仓线的资金都不敢于重仓参与的。总体上来讲，我觉得从短期来看，利空的因素基本上解除了，所以市场出现了反弹，但是从中期来看，股票的估值现在还是太贵，我们心仪的品种中40~50倍市盈率的比比皆是，所以我们还是要耐心等待机会。另外一个方面，市场什么时候到什么位置，我敢于重仓出击呢？我觉得我这有几个条件，第一个条件是市场的估值回到历史的中下端的时候，我觉得是可以的，另外从创业板来说，现在几百只股票起码要有几成回到20倍以内的PE，我觉得那个时候这些股票我敢重仓拿着他，敢拿着他睡好觉，否则在这个位置上拿着他们是睡不好觉的，因为40倍估值的股票跌到30倍的时候是非常正常的，只要市场出一个黑天鹅，他可能会快就会下来，这是对于创业板而言的。第三个，强势股会有补跌，还有一些可观察的东西，就从市场的价量来说，市场筑底如果没有外来资金的干预的话，他一定是最后缩量，筑一个平台的底，用一个简答的说法就是我们能够用一根直线可以串起底部的4根K线，我觉得这样市场基本上处在筑底的状态。当然还有一些，有些人说会出现一批两元股，这些都是一些参考的指标。所以我觉得是这样的，当出现这些东西的时候，我才会敢于重仓，甚至满仓来参与市场，那个时候我觉得有一批股票是值得我长期拿着的。
问：和聚选股能力很强，但股票买入与卖出比起来，选择何时卖出更难，和聚卖出股票的逻辑是什么？
答：其实买入一只股票和卖出一只股票没有绝对的科学的标准，他取决于我们对这个企业对这个公司的未来成长逻辑的理解的深刻程度，如果我对这个企业非常了解的话，这些股票我就敢于拿的时间长，下跌的时候我敢于出重手去买它，如果不符合的话我可能就是短期参与一下，有一些获利可能就会走人。所以说拿一只股票，能拿多久，什么时候卖，这个首先取决于我们对于这个企业的理解，其次才是我们对于市场大的波动的判断，再次就是有一些股票可能短期冲的比较快，可能会有一些做小幅波段的要求，所以我一般来说买股票从这三个方面来考虑的。
问：作为投资者而言，想要再购买产品，什么时点是加仓的好时机？这种市场下，还能买产品吗？
答：我觉得当下还是很好的时机，因为我说了市场在这个位置上向下的空间已经不是很大了，如果我们轻仓参与反弹也能获得一定的收益，尤其是一些产品如果在这个位置上获得一定的收益或者是安全垫，等市场下来了以后能够更好的重仓参与市场。
问：短期看人民币汇率压力暂缓，但此隐患一直威胁着市场。人民币汇率压力会延续到什么阶段，对此和聚如何分析判断？
答：汇率问题说起来简单，实际上非常复杂。假如我们中国在2013年和2014年率先有一些贬值动作的话，现在可能压力不会那么大，现在我们坚持守住人民币不贬值，从短期来看，问题也不是很大。但随着美国经济逐渐复苏，随着美元不断加息会对人民币的压力越来越大，所以说我刚才说了，今年市场可能有的一个波动，其实很大程度上和人民币汇率是相关的，如果美元还会继续加息的话，人民币汇率也有可能会有一次比较大的波动。作为市场的投资者来说，我觉得贬值越早落地就会越好，拖到明年去的话，可能又会使资本市场的形势趋于复杂化。
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