今年以来，固收类产品收益不断走低，股市持续震荡，大宗商品波动加剧…追求低波动高收益的资产变得愈加困难。与此同时，风险较低的债券产品以其收益稳健的优点走入公众视野，成为年初以来投资者颇为青睐的投资品种。那么，债券产品是否真的能够持续为投资者带来稳健回报呢？其稳健特性到底是如何体现的呢？下文将为我们剥茧抽丝，层层分析债券产品到底“稳”在哪。
中金公司财富研究部以全市场纯债型基金为统计样本，经过深度研究后，发现以下主要结论：1）平均持有2年债券产品，几乎可以保证在任何债市环境中都获得正收益；2）若持仓时段的经济环境有利于债市，可以得到平均近19%的高回报；3）基金公司业绩排名波动较大。总体而言，债券产品收益稳定，风险较低，对于追求稳健回报的投资者而言是较为理想的选择。
截至2016年4月底，发行在外的纯债基金（包括中长期、短期）和一级债基共383支，其中完整存续1年、1.5年、2年的分别有272支、247支、218支。图1中展现了所有存续期完整的产品累计收益率的平均值，横轴代表平仓时点。平均持仓1年有可能出现负收益（比例很低），而持仓1.5年已经可以保证在任意一个月末平仓都实现正收益，持仓2年则更为稳健，平均意义上能够达到至少3.0%的累计收益率，最高能达到26.6%（2014年1月~2016年1月持仓），平均值为13.7%。
图1：债券产品持仓1年、1.5年、2年平均累计收益率
资料来源：Wind；中金财富研究部
更进一步，从产品层面来看，只要持仓2年，至少有83%以上的产品能保证获得正收益。图2展示了债券产品持仓2年的累计收益率分布情况。柱形图上下限分别为该半年度内各产品平仓收益率的80%、20%分位值，短横线表示平均值。可以看到20%分位值均为正值。
图2：债券产品持仓2年累计收益率分布
资料来源：Wind；中金财富研究部
何时持有债券产品能获得最为可观的收益呢？我们结合经济周期研究所（ECRI，Economic Cycle Research Institute）统计的中国经济增速周期数据，将持仓时间分为四类：1）经济增长率上行期建仓、上行期平仓，例如2011年~2013年；2）经济增长率上行期建仓、下行期平仓，例如2005下半年~2007下半年、2013年~2015年；3）经济增长率下行期建仓、上行期平仓，例如2010一季度~2012一季度；4）经济增长率下行期建仓、下行期平仓，例如2014上半年~2016上半年。
经济增长率上行期建仓、下行期平仓相当于在债市低点买入、高点卖出，可以获得最高的累计收益率（平均15.95%）。第三种持仓时段则正相反，属于高点买入、低点卖出，累计收益率最低（平均10.87%）。第一和第四种持仓时段的表现则处于二者之间。
表1：持仓时段四种经济环境下的累计收益率统计
资料来源：Wind；ECRI；中金财富研究部
根据持仓时段所处的四种经济环境分类，我们可以进一步对基金公司的业绩进行统计（取该公司所有产品在该时段内收益率的平均值）。在每种持仓时段类型下，列示时间序列最长的三段区间。如表3所示，在不同的经济环境下、甚至在同一类经济环境的不同时段内，基金公司的业绩排名变动都较大。整体来看，上榜次数较多的基金公司包括招商基金、富国基金、华商基金、华夏基金。
表2：基金公司业绩排名（按持仓时段分类）
资料来源：Wind；ECRI；中金财富研究部
总结来看，持有债券产品2年几乎可以保证在任何债市环境中都获得正收益，如果能够准确判断持仓时点，在债市低点进入、高点卖出，则更可以得到平均将近16%的回报。但产品业绩表现的差异和变动也较大，不同产品可能因为投资策略的差异而与某种特定的经济环境更为契合，如果想获得超出平均水平的回报，也需要对产品策略和宏观经济背景有着更精准的判断。但总体而言，债券产品收益稳定，风险较低，对于追求稳健回报的投资者而言是较为理想的选择。
引用中金公司财富研究部报告：
《债券产品持仓2年收益稳健》2016 年5月20日
分析员 梁东擎 SAC执业证书编号：S0080512090001
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