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【东方红 精译求精】No.66
今天精译著名财经博主Barry Ritholtz在Bloomberg View 专栏上的几篇最新文章，第一篇是“对比2000年IPO能看出股市有没有泡沫么”（评MarkHulbert4月8日文章），第二篇是“空头的那些借口”（评读者对其4月11日文章“今天你讲故事了么？”的反馈）
对比2000年IPO能看出股市有没有泡沫么
Mark Hulbert的文章选择下面这五项指标来对比2000年互联网泡沫达到顶端与现在的市场环境。根据“Investor Sentiment in the StockMarket”这篇论文，投资者情绪从极度乐观向悲观转移中，这五项与股价表现最高度相关。
1、IPO数量。2000年一季度发行123只，今年前三个月只有58只。
2、IPO回报率。2000年一季度，IPO首日的平均回报率是96%，今年前三个月只有22%。
3、投机型标的与稳定分红公司估值的差距。曾经有人专门研究过这一现象（理论是市场极端疯狂时，投资者会对持续稳定分红的老牌公司感到厌倦），2000年3月，两者估值水平差43%，现在S&P1500中，两者估值差距在26%。
4、换手率。2000年一季度纽交所上市公司的换手率年化89%，今年一季度是58%。
5、增发占比。上市公司会随着投机氛围渐浓选择增发，2000年一季度增发获得的现金占上市公司市值比例达到20%，2013年最后三个月为11%。
前2项是客观数据，且引自IPO专家，从第3项开始点评，需要指出的是，利率环境的差异是造成指标表现不同的重要原因之一，在现在的利率环境下，分红已经成为一种固定收益，不过这样的对比还是可以告诉我们现在风险偏好没有那么大。
后面的2项，增发指标也有些问题。首先，不是同比所以存在季节性因素。其次，当前持续如此低的利率水平让债市成为更具吸引力的选择。换手率是这里面最牵强的一项，现在ETF的流行和更多人放弃主动投资使得交易量已经大幅降低。而事实上09年3月以来的180%的涨幅都是建立在成交量大幅降低的基础上实现的。
所以文章中的5项指标，2项很明确，1项相对温和，还有2项有待商榷。总的结论是还没有达到投机型泡沫的地步。
今天你讲故事了么
（上）
市场一有波动，就准有人出来义正言辞地解释原因，但那些已经存在数月甚至数年的事情，能解释昨天或今天为什么市场突然这样反应么？所有的这些叙述性描述其实只为了一件事，为没有意义和非理性的行为披上一件理性的外衣。如果你一定要为股票每天的表现找出准确的理由，那你入错行了。今天刚巧读到了华尔街日报的标题，Biotech Stocks' Rout Perplexes Analysts（生物技术股的大跌让研究员感到困惑），言外之意之前研究员们都认为自己能够为股价的涨跌找到理由，这次他们都迷茫了。我觉得这件事还挺好玩的。
我们一直努力忽视一件非常简单的事实是，绝大多数时间，我们对发生的事情一无所知。我们对周遭的分析，往好了说是空洞没意义，往差了说越是感到安慰/满意，说明我们错的越离谱，纯粹就是自己误导自己（与事实真相越离越远）。关于人类认知的严峻事实是，无论我们知道的少得有多么可怜，真正懂得肯定更少。关于人们为什么喜欢找一些叙述性的描述来解释市场涨跌，就不多做解释了。总之，这是人类认知缺陷，也是投资者面临的危险。
李佛摩尔如果在世，说不定会发这样一条微博：人们都说市场下跌，就一定会“发明”出一条原因，好吧，现在还没发明出来，虽然股价已经极端表现了。
你要想让自己感觉良好，可以编个故事。或者，你可以接受现实。很多投资者选择了前者，这点你可以看他们的业绩。
（下）
这篇文章发表后，我收到了几乎史上最多的回复，大家都在帮我找最近股市下跌的理由。好，大家都来看一下，为了节省空间，占卜和奥巴马医改这样的理由我就不放了。
对冲基金在抛售。很多市场没法解释的下跌，标准答案就是归咎到对冲基金身上（08年信贷危机和当年的互联网泡沫）。上涨的时候大家都说基本面因素，怎么不提对冲基金呢（比如特斯拉和Netflix）。对冲基金的资产管理规模也就2万亿美元多一点，是不是高估了他们的影响力。
牛市已经五岁了。没错，周期平均是3.6年，这次已经超了，但是也没有规定5年之后必须结束啊。
QE结束。美联储就这件事已经警告市场两年多了，而且去年6月明确说真的快结束了，怎么14年市场就突然反映了？
上市公司盈利增速放缓。这样说确实有些误导性，上市公司盈利还在往上走，而且从2008-2009年金融危机一度暴跌92%绝地反弹，又超过互联网泡沫时期水平后，大家对增速放缓一直都有预期。
4月15日缴税日。这怎么就对市场构成冲击了呢，一直都是4月中旬啊，虽然有时确实是赶上周末了，可怎么会在2014年突然令市场承压呢。
中国经济减速。空头大师查诺斯理由充分地看空中国好几年了，所以中国经济放缓并不令人感到惊讶。中国的银行和信贷问题被分析师和财经媒体深刻地解剖过了，现在拿中国经济放缓作为市场下跌的理由扯得有点远。
担忧乌克兰危机。没错，任何军事行动都会让投资人感到紧张。但是乌克兰危机发生是在2月底发生，怎么解释美股1月下跌2月反弹呢。我反而怀疑市场数月前就怀疑俄罗斯会将克里米亚问题升级。
估值。美国股市按各项指标看都是超出合理估值区间了，只不过就是超微超出，还是超得离谱的区别。但市场为什么一直没有看估值呢，突然估值就重要了？
然后就是各种技术指标。但还是没有回答这个问题，为什么是现在？如果上面这些理由去年底提出，会引起你的关注么？所以我们想说的是，市场每日和每周的短期走势是随机的。我们试图找理由解释，是为了找到符合自己之前逻辑的借口。现实是，我们完全不知道昨天发生了什么，明天又会怎么走。如果你可以习惯这样的认识，你会成为更加优秀的投资者。
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