——《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）读后感
《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）是一本享誉近半个世纪仍经久不衰的投资经典，刚问世便被评为“70年代世界股票投资界最畅销的好书”，在华尔街媒体中享有高度评价，如“50年来，有关投资的真正佳作不过五六本，《漫步华尔街》当之无愧可跻身于这些经典之中”（福布斯）、 “如果问 10个华尔街的投资专家，10个都会推荐伯顿的这本经典投资指导书”（华尔街日报）。
《漫步华尔街》作者伯顿 G·马尔基尔，既是杰出的专业投资者，也是造诣精深的学者。他不仅担任过美国总统经济顾问委员会成员，并一直在多家大型知名公司担任董事；同时也曾在耶鲁大学商学院做了8年的院长，现在是普林斯顿大学汉华银行经济学讲座教授。著名经济学家、诺贝尔奖得主保罗•萨缪尔森也曾说过：我的同事退休和我的儿子成年时，我必会送一本马尔基尔的《漫步华尔街》给他们。在我看来，介于他们这两个年龄段之间的所有人都应该看看这本书。
伯顿对美股市场的分析
《漫步华尔街》的核心思想是市场具有不可预测的随机性。随机漫步（random walk）的定义是未来价格变化方向是无法根据过去的历史进行预测。应用到股市，是指股票价格的短期波动无法预测。
当我们试图用技术分析和基本面分析的方法去预测股价走势，就会发现有很大的局限性。技术分析本质是绘制并解读股票图表，研究股票价格的过去运行轨迹，以求寻找股价未来变动方向的线索，他的局限性体现在以下三点：
1、技术分析往往在股价趋势确立之后买入，在既有趋势已被打破后卖出，但是市场的剧烈反转可能突然发生，致使承担损失。
2、技术分析随着使用的人越来越多，价值必定越来越小，当大部分人在看到信号后同时采取行动则任何信号都没有意义。
3、短线交易者往往会预测信号何时出现，并提前做出应对，但当市场上所有人都在力图更早一步预测信号时，信号预测的准确率越低。
基本面分析则是力图确定股票的合适价值，主要依赖四个因素：预期增长率、预期股利支付率、风险程度和市场利率水平。他的局限性体现在以下四点：
1、对未来的预期目前无法加以证明。分析师获得的信息和所做的分析可能是错的。
2、运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值。
3、对于特定的基本面因素，市场究竟会赋予多高的价值。
4、市场在短期内可能不会向内在价值的估计值收敛。
因此伯顿在书中建议多样化组合投资，在进行资产配置时提到了三个重要方法：
1、采用定期等额平均成本投资法，就是长期内按照相同的间隔期将固定金额的资金用于投资。比如在美股市场，如果1978年1月1日首期投入500美元，随后每月投入100美元购买标普500指数基金。到2013年共有不足4.4万美元的资金投入该项计划，最终价值超过48万美元。
2、重新调整投资组合内资产类别的权重的投资方法。随着资产价格变化，资产类别权重也发生变化，每隔一定时期调回原来比例。这种方法可以降低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益。
3、长期持有的投资方法：投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短。投资者持有期限越长，投资收益的波动性越小。如图1所示，当持有25年美股时，即使你碰巧在收益率最糟糕的自1950年起的25年时段内进行投资，预期长期收益率也只是下降了不到3个百分点。
下图：美股市场不同时段内普通股年收益率范围（1950～2013年）
注：图中实心椭圆点代表各种时段产生的年均收益率。来源：《漫步华尔街》
根据对投资回报期的定义和投资回报的可预期性的不同，本书将市场中的投资者分为“投资”和“投机”两大类，投资者追求长期稳定的收益，投机者追求短期不确定的收益。
给国内投资者的启示
《漫步华尔街》是根据美国成熟市场表现得出市场不可预测的结论。中国虽是新兴市场，但国内市场的成熟度在过去10年有大幅度提高，开始具有类似于成熟市场的特征：
1、资金和人才大规模集中：高端人才和资金越来越多，市场有效性增加，投资者持续挖掘到低风险高回报的可能性越来越低。
2、信息快速传递：信息传播速度极大提高，交易价格迅速反映最新信息。
3、金融监管趋严：靠获取内幕消息获利的投资模式风险巨增。
4、政府干预增强：国家政府在经济较好时会进行调控、经济较差时进行刺激，政府的干预进一步增加了市场短期波动的不确定性。
5、国际环境影响：全球经济一体化也加强了国际市场之间的影响程度，国际市场的波动增加了国内市场的不确定性。
今年国内外环境复杂，金融市场尤其是股票市场表现跟年初大部分机构的判读相左。面对未来的不确定性，众多专业投资机构发现未来价格走势很难判断。其实回顾历史，虽然国内各大专业投资机构每年也都有宏观预测，即使在大家认为容易预测的年份，其预测的准确度也很难保证。
因此，如同《漫步华尔街》中提示的，投资者可以在股市获得稳健回报的最大可能性是坚持长期（股票指数）的投资。由于股市等各类资产和国家的经济变化有高度相关性，当长期经济向好发展，股市也将有长期向上的趋势。虽然市场回报可能出现与长期经济趋势的偏离，但随着时间越长，收益回归长期趋势的概率越大，在统计学上，这是均值回归（mean reversion）的概念。另一方面，我们可以通过长期持有多样化资产组合（比如海外资产）有效降低组合波动性。
今年以来国内市场波动剧烈，与年初时的宏观预判有较大反差。投资者对中美贸易争端和国内经济政策的过度反应是市场波动的主要原因。关于这两个因素的分析我们会在后续的报告提供。
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CIO介绍
邱劲 1999年加入中金公司，现任公司财富服务中心首席投资官（CIO），董事总经理。从2004年至2012年，他曾担任中金公司研究部主管。
从1994至1999年，邱劲曾任职美林证券亚太区研究部（Merrill Lynch Asia Pacific）副总裁证券分析师，负责中国行业和股票分析。
编者按——
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毕竟阅读到最后，我们还是希望更简洁地去理解这个繁复的市场和世界。
