听中金首席聊股市 | 名家访谈第一期重磅来袭！

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看好A股下半年走势

我们对下半年A股的走势相对比较乐观。

第一是因为整个中国经济增长的趋势比市场预期的要好。第二，经过过去两年的回调，现在不只是蓝筹股不贵，估值上，也有一部分中小市值股票不贵了。第三个方面的原因是市场流动性在下半年有改善空间。

还有就是其他方面的原因，包括MSCI纳入A股。如果国内股票市场继续下跌的话，外部资金对A股的兴趣也会增加。然后，下半年还有十九大的召开，有稳定市场的预期。

 潜在的风险点

但是，也有几点，大家需要注意。第一，上证指数今年本来也没怎么下跌，对盈利增长也有一些反应，指望下半年市场大幅上涨，这个也不太现实。

另外，从风险的角度看，一线城市房地产价格的回调可能引发悲观预期，导致市场的投资情绪受到影响。

既不是价值，也不是成长，而是盈利

无论是大盘（股）小盘（股），无论是增长型还是价值型的（股票），如果今年盈利不错，估值也不算太高、或者说估值也还能接受，一般的表现都还算不错。

也就是说，在估值相对不算太高的情况下，（如果）有比较稳健、比较可预见的盈利增长，个股的表现会相对不错；其他情况，要么估值太高，要么是盈利并没有明显好转，这样一些行业和个股的表现就会相对比较差一些。

所以，最终决定今年分化行情的是盈利增长，既不是价值，也不是成长。

周期股行情料将继续

如果说今年行情分化的决定性因素是盈利的话，那么下半年就看哪些行业的盈利还能相对比较强劲，而且估值还不太高。

从这样的角度来看，我们觉得周期性板块的行情有可能还会延续一段时间。当然了，我们必须记住，所谓的周期性板块不可能存在持续性的上涨，不然就不叫周期性板块了，它一定是有阶段的。目前，我们觉得这个阶段还没有结束，还可以再延续一段时间。延续到什么时间，就要看上涨的速度。我们判断持续到三季度中后期是没有什么问题的。

中报布局：寻找预期差

最主要的思路还是寻找预期差，有没有一些行业之前预期比较差，但实际增长还不错；另外（有没有）一些行业之前预期比较高，但实际并没有超预期。这样的话，（股价）估计就会有对应的表现。

今年二季度整个市场流动性偏紧，导致包括券商、小银行受伤比较严重，大银行反而是受益于这个趋势，因为他们的流动性相对比较松裕。所以，顺着这个思路，今年大银行中报的业绩应该不错，券商和小银行业绩可能会相对低一些。我相信这个可能会逐渐被股价反映，这个也是可以看一看的。

再一个，上半年消费板块一直比较强劲，市场盈利预期相对也比较高。但实际上，从中报来看，一些消费类公司业绩只是勉强达到预期，甚至低于预期。它们的估计可能会有一些修正。

美股：小牛市

去年年底，很多人对美股比较谨慎，一方面觉得美国要加息，另一方面觉得美股的估值在高位。但我们觉得美股今年还是一个小牛市。

这里面的原因，一方面正因为大家之前对美国紧缩的预期比较充分，所以市场对这个紧缩已经反映的比较充分。今年尽管美国有紧缩，但紧缩的步伐并没有超预期。另外就是因为美股今年有不错的盈利增长，这跟前两年都是不一样的。

港股：调整即买入机会

港股这边，也是我们最近两年跟市场差异很大的地方。从2016年开始，我们对港股一直是相对比较乐观的。有几个方面的原因。

第一个就是海外投资者之前对中国增长前景非常悲观，这个预期差很大。第二，从估值上看，港股无论是相比A股还是相比海外主要市场，估值都是相对偏低的。第三，因为海外投资者对港股悲观，所以海外投资者的配置很低，配置从很低到正常，意味着有很多的资金流入。

今年，恒生国企指数、恒生指数都是接近20%的增长，接近30%的收益。这在任何一年，都是比较好的收益。这是指数层面，个股的涨幅更大。所以，在这个位置上，下半年波动加大是很正常的。但如果有比较明显的调整，港股还是买入的机会。

一线楼市有价格回调压力

2014年以来，去库存在一线二线这些城市非常明显。库存水平比较低，如果需求还在的话，这就意味着价格会上涨。这就是为什么一二线城市的房地产价格出现明显上涨，进而导致政府出台紧缩政策。三四五线城市目前去库存相对比较缓和，库存不是极端低，所以价格相对比较温和，价格还没有上涨，或者说上涨幅度比较温和。

所以，现在这个时点，可以看到就是因为这个紧缩政策的影响，导致一线、甚至部分二线城市的销量持续下滑，价格也有松动的空间。包括几个核心城市，我们觉得如果紧缩再延续的话，价格会有一些回调。

房地产市场长效机制发力

中国房地产市场最重要的核心，还是要供应增加。一些二线城市过去这些年价格上涨比较严重，背后很重要的一个原因是供给相比需求匹配的比较差，供应增加相比需求要缓慢的很多。

所以，无论什么形式，是共有产权还是租赁或什么其它方式，最终的结果是供应要上来，这样才能平抑市场上涨的压力。

另外，无论是商品住宅还是政府保障住宅，供应在增加的话，实际上隐含的一个意思就是对房地产的投资不用看的太悲观。未来几年，即使商品住宅建设因为销量下滑而有所放缓，政府这一块保障性住房的建设的力度有可能还会加大。这使得房地产投资这一块不见得有很大的下滑空间。