2016年固定收益年报：债券市场牛头熊尾，现金产品收益渐稳- 大数跨境

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2016年固定收益年报：债券市场牛头熊尾，现金产品收益渐稳

中金财富市场活动

2017-01-25

导读：以上所引为报告摘要部分，详细报告原文请见中金财富管理网站免责声明见中金财富管理网站：http://www.c

现金管理

►2016年市场回顾：货币政策转向稳健，现金管理产品收益稳定

2016年下半年以来，央行货币政策由宽松逐渐转为中性稳健，流动性投放以MLF+逆回购模式为主，资金面有所收紧，现金管理产品收益率下行趋势也随之放缓，全年基本保持稳定。截止年末，包括银行理财、公募基金、信托资金池等在内的现金管理产品市场存量粗略估计达34万亿，较2015年底增长20%，与2014年、2015年60%左右的增速相比明显放缓。银行理财规模达29.5万亿，仍为最主流的现金管理工具，但在表外理财监管趋严的背景下，预计未来理财规模增速将进一步下行。货币市场基金结束了前两年的爆发式增长，今年规模缩水12%，受到金融去杠杆和货基新规的影响，未来货币基金也将面临更大的管理压力。

►产品观点：适度高配现金类资产

展望2017年，货币政策仍将保持稳健中性，2017年收益率下行趋势或有所放缓。同时，中长期地产和基建对经济的支持作用逐步减弱，经济复苏仍面临压力。在经济形势和货币政策尚不明朗的背景下，国内现金管理类产品仍具有一定的超额收益，建议适度高配现金类资产。

固定收益信托

►2016年市场回顾：发行回暖收益下降，信托兑付依然面临考验

与2014、2015年的发行低迷局面相比，2016年信托行业增长速度回升，2016年全年共发行固定收益信托产品规模6612亿元，较2015年增长35%；发行产品支数3074支，较2015年增长8%。2016年上半年资金面基本延续2015年的宽松态势，信托产品平均收益率半年内快速下行了100BP左右。从2016年下半年货币政策逐步转向稳健、资金面边际收紧以来，信托产品收益率保持低位稳定。全年来看，固定收益信托1年期平均收益率6.7%，2年期平均收益率7.0%，较2015年（1年期8.1%，2年期8.8%）明显下降。

2014年至2016年均是信托到期高峰期，到期规模较大和经济下行给集合信托兑付带来挑战，近两年兑付风险事件也频繁爆发，被报道出的风险事件涉及金额超过125亿元。从2015年的河北融投、佳兆业等案件，到2016年国民信托“渤钢系”四款产品陆续违约，均给信托投资者敲响了警钟。向前看，2017年的到期压力较2015年和2016年有所缓解，全年预计到期规模4285亿元，但在供给侧改革、违约风险加剧的背景下，信托兑付问题依然面临考验。

►产品观点：严控风险、谨慎投资

2017年信托行业仍将延续转型之路，除了传统关注的信用风险，信托公司也正在承受市场风险、合规风险、战略风险等更加复杂的风险管理形势的考验。信托兑付压力依然严峻，尽管“刚性兑付”的行业潜规则依然尚未打破，但信托投资从“刚性兑付”向“买者自负”的转变或是未来行业发展的必然，建议投资者提升对传统融资类信托产品的风险意识，严控风险、谨慎投资，更多依赖专业机构的筛选和研究能力；此外，对于可以忍受些许净值波动的投资者而言，可以尝试进行债券基金、债券私募等大固定收益范畴类产品的投资。

图1：2016年固定收益信托产品收益率走势情况

资料来源：Wind；中金财富研究部

纯债产品

►2016年市场回顾：债券市场呈震荡走势，产品规模快速增长

2016年债券市场呈现震荡走势，5月中下旬权威人士发文明确中国经济L型的趋势、6月英国退欧公投后，债市收益率下行趋势延续了较长时间，但年末由于央行货币政策边际收紧，流动性紧张出现负反馈，导致债市剧烈调整。指标性10年期国债收益率全年上行19BP至3.01%，中债总全价指数全年上涨1.3%。转债方面，年初跟随股票市场“熔断”快速下跌，年中经历一波上涨后持续漫长的博弈市，年末在资金面紧张的背景下由于遭遇抛售而出现暴跌，全年最终以下跌超过10%收官。在债市全面调整的背景下，债券产品各品种仍均获得正收益。管理型产品中，公募纯债基金全年净值平均上涨1.7%，私募产品全年净值平均上涨3.5%；结构化产品中，阳光私募次级平均上涨了8.4%，表现最佳；公募纯债分级基金次级平均上涨0.1%，券商集合次级平均上涨4.2%。

得益于2014年以来的债市长牛，2016年债券产品规模继续快速增长，截止2016年底，全部债券产品估算约15766亿元，较2015年底增长80%。其中阳光私募增速最快，产品规模达到2015年底的2.2倍。这一方面由于产品发行的火热，另一方面和债券产品良好的业绩表现吸引了更多资金流入有关。目前公募基金仍是债券产品的最主要部分，占比约85%。

►产品观点：债券配置价值仍存

展望2017年，债市波动或将加剧。货币政策仍保持稳健中性，金融去杠杆和美国加息、通胀预期升温将导致利率底部有所抬升；理财监管升级也可能给表外理财规模增长和债券市场带来一定影响。但随着楼市小周期见顶，经济下行压力仍存，实体融资需求较弱，决定利率上行有顶，债券产品配置价值仍存。纯债产品的历史平均年化回报为6%左右，在固定收益信托等单项目产品信用风险日益加大的情况下，是很好的替代投资工具，适合稳健型客户进行投资。

表2：2016年纯债产品月平均收益