中国股票资产分化明显
这首先表现在5月A股上市公司走势（中证全指下跌3.1%）与H股（国企指数上涨3.8%）、中概股（上涨4.6%）等海外上市中国公司股价走势的分化。其次，在A股市场中，以大市值金融股、龙头消费型公司为主的上证50（上涨5.6%）、沪深300（上涨1.5%）等指数与中小市值公司为主的中证500（下跌6.2%）、创业板指（下跌4.7%）也呈现明显分化。
债券市场继续调整
国债利率曲线在过去一个月继续平坦化上移，一年期上行超过20bp，期限利差逼近于零，反映出流动性整体紧张、通胀预期较弱的市场环境。各评级信用债利差整体维持不变，未继续走扩，资本市场尚未对信用风险产生实质性担忧。
近期商品市场整体盘整，能源品走弱
5月能源品价格下滑，煤炭价格下跌较大（动力煤跌11%），石油有所走弱（WTI油价跌2%）。铜、铝、水泥、玻璃等工业原材料价格未有明显波动。螺纹钢在前期回调后有所企稳反弹（5月涨4%）。农产品涨跌互现，小麦现货下跌8%，玉米现货涨2%，其余品种未有明显波动。值得注意的是，猪肉价格5月继续下跌（现货价下跌8%），其对CPI的抑制作用将持续。
量化对冲和CTA产品表现较为低迷
商品市场波澜不惊、反复震荡，使得依赖趋势跟踪策略的CTA产品净值下滑。而量化对冲产品仍旧面临对冲难、对冲贵等问题，整体回报较为低迷。
海外市场方面，
风险资产整体走强，美元有所走弱
海外股市整体上涨，法国大选尘埃落定，政治风险下降使欧元区股市领跑成熟市场。新兴市场涨幅5月略高于成熟市场。美债利率在经历去年底以来的大幅上行后，近期随着通胀预期的走弱而略有下降，信用利差则继续收窄，高收益债持续跑赢投资级债券。近期美国经济数据的小幅不及预期，美元指数有所走弱（5月降2.1%）。相对应地，5月人民币兑美元中间价上涨2.1%，其未来走势仍将与美元走势形成鲜明的“镜像关系”。
图1：近期主要资产回报
资料来源：WIND、中金公司（截止2017年5月末）
近期金融监管加强、流动性收紧对境内资本市场产生了抑制作用。流动性成为主导市场行为的因素，股票和债券类资产短期同涨同跌明显，相关系数之高为历史罕见。A股处于加大窗口的调整期，而持有短久期固收类产品到期是当前最具确定性的理财方式，量化对冲和 CTA 产品表现低迷，海外股市整体上涨，应加大海外资产配置。
中国股票：
资产分化明显，H股短线趋势更佳
5月A股分化明显主要体现在以下两个方面：首先是上市公司走势（中证全指下跌 3.1%）与 H 股（国企指数上涨 3.8%）、中概股（上涨 4.6%）等海外上市中国公司股价走势的分化。其次，在 A 股市场中，以大市值金融股、龙头消费型公司为主的上证 50（上涨 5.6%）、沪深 300（上涨 1.5%）等指数与中小市值公司为主的中证 500（下跌 6.2%）、创业板指（下跌4.7%）也呈现明显分化。
这一明显分化中，A 股下跌更多，是源于金融监管、流动性和交易层面因素，而非基本面的恶化。短期来看，监管加强仍有空间，政策风险继续存在。但随着股市的估值中枢不断下降，特别是前期成长股板块的估值逐渐下探至历史底部区域。 对中长期投资者而言，境内 A 股正处于增加配置的窗口期。H 股市场相对 A 股估值更低，且受内地金融监管因素的影响较小、历史包袱更轻，短期趋势或更佳。
债券：
去杠杆仍有余势，短久期吸引力增强
债券市场继续面临结构性去杠杆的压力，国债利率曲线在过去一个月继续平坦化上移，一年期上行超过 20bp，期限利差逼近于零，反映出流动性整体紧张、通胀预期较弱的市场环境。各评级信用债利差整体维持不变，未继续走扩，资本市场尚未对信用风险产生实质性担忧。
金融机构间多形式的同业业务仍将面临政策风险。短期来看，6月末再度面临资金紧张的可能性较大，而委外密集到期也将形成冲击。目前债市曲线极度平坦，甚至出现一定倒挂。长端利率水平略高于历史中枢水平，但其计入的通胀预期较低，在当前经济环境下具有一定风险。相较而言，短端利率已经处于历史较高水平，持有短久期固收类产品到期是当前最具确定性的理财方式。
量化对冲和 CTA 产品：
表现低迷，继续面临不利市场结构
近期国内商品市场缺乏明显的单边行情，各类资产在经历了前几年的大涨大跌后，多进入盘整区间，这和经济活动总体稳固、尾部风险可控的基本面环境相匹配。CTA 短期将难以复制前几年的惊艳表现。量化对冲产品仍受制于负基差、低流动性的估值期货市场，目前仍看不到改善迹象，不利的市场环境或将延续。
海外市场：
风险资产整体走强，应继续加大海外配置
海外股市整体上涨，法国大选尘埃落定，政治风险下降使欧元区股市领跑成熟市场。新兴市场涨幅 5 月略高于成熟市场。近期美国经济数据的小幅不及预期，美元指数有所走弱（ 5 月降 2.1%）。
投资者应在监管允许的范围内，尽可能广泛地参与全球金融市场，分散配置。战术层面上，风险资产优于债券资产，投资者应分散参与到美国、欧洲、日本和其他新兴市场的风险资产中去。
参照历史经验，在流动性紧张的环境中，经济基本面是否稳固、估值是否虚高会产生截然不同的后市走势。当前中国经济运行稳健，股票资产估值合理。未来强监管的政策倾向大概率会延续下去，但随着时间推移，市场将逐步消化风险，关注重点或将回到基本面、估值和盈利情况上来。
图2：境内外中国科技股价格近期分化显著
资料来源：WIND、中金公司
图3：利率曲线显示短端吸引力较高
资料来源：WIND、中金公司
引用报告：《2017年6月资产配置简报：严监管持续，看好短久期固收和股票资产》2017/6/6
作者：
周 光 SAC执业证书: S0080513050001
邱 劲 SAC执业证书: S0080511010023
蔡 青 SAC执业证书: S0080516080002
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