来源 | 微信公众号“世诚投资”2018/3/16
同时，有不少卖方（券商）将A股纳入作为市场方向或结构变化的重要因素之一，把北上资金定义为提前布局的外资。也有较多买方（公募基金）在积极推出各种MSCI A股指数基金（ETF），寄望于更多的海外资金涌入。
早在2015年，世诚投资就最先提出A股国际化的概念，并预计随着A股被纳入MSCI、FTSE和其它全球指数，将有6400亿美元（约4万亿人民币）的海外资金逐步进入A股市场。虽然我们强调这是一个相对漫长的过程，但在当时还是得到了不少质疑。三年过去了，外资持A股比例增长了将近1万亿人民币。虽然A股还未被正式纳入MSCI指数，约四分之一的资金量已经兑现了。
一个大趋势如果是对的，无论当初听起来有多么疯狂，只要分析正确并有足够耐心，终究有一天会实现甚至超预期。这也侧面反映了一个观点，短期外资是否进入A股市场与MSCI指数纳入或许没多大关系。我们一向认为，A股指数纳入是4万亿外资入市的重要条件之一，但并非唯一的必要条件。短期MSCI对资金流入的直接影响力有限，外资投入A股在很大程度上还是取决于其主动投资观点。
按MSCI新兴市场指数的跟踪规模2万亿美元计算，假设15%为被动产品，和0.35%的A股纳入后权重，今年5月底必须买入A股的外资约10亿美元（630亿人民币），只相当于市场几分钟的交易量。今年8月底的第二次纳入也同样如此。所以，我们认为没有必要为这些被动资金“提前布局”，也不必在MSCI纳入的成分股（约230大盘股）上过分纠结。
以上判断基于一个重要假设，即新兴市场主动管理基金（2万亿美元的85%）短期内不会配置A股，有的话也可忽略不计。外资主动管理的跟踪误差（tracking error）一般都很小，约5-10%，基本上紧盯着指数基准投资。在A股权重如此低的情况下，主动行管理的战略性配置（strategicallocation）不必为此大动干戈。
那是什么力量促使北上资金的加速流入呢？我们认为大部分还是MSCI指数“体制外”的钱，即所谓的战术性配置（tacticalallocation）而非战略性配置。笼统一点讲，前者以绝对回报为主要目的，不受指数基准的限制。所以我们认为，北上资金并非冲着A股指数纳入而来，而是基于对中国市场的投资观点，借陆港通的便利优势买入A股（基于同样观点，外资也在加速买入港股和海外上市中国股票）。事实也证明，投资观点大于对MSCI的考虑，去年下半年以来北上资金对MSCI拟纳入股票的持仓比例不升反降，月度净流入占比也曾出现明显下降。
在此我们想强调，其实当前外资对中国并不是很乐观。但由于2016年初“中国崩溃论” 甚嚣尘上，外资对中国曾经过度悲观，普遍低配（甚至不配）中国股票。时过境迁，外资对中国观点已趋中性，当前的资金净流入可视作为相应的“补仓”。
从北上资金的行业、风格和选股上也可以看出较强的投资观点，而非简单地复制某个指数。虽然过去一年北上资金热捧的价值型白马股与MSCI纳入成分股重合度较高，这或许是外资风险偏好与大盘蓝筹相符的巧合。从年初至今，这部分大家耳熟能详的股票开始有外资净流出。同时，与MSCI纳入没多大关系的成长股却得到了北上资金的强力支持。据我们统计，年初至今北上资金净买入该类成长股的金额达127亿元，占总资金比例36%（单一最大）。
在陆股通只能交易全市场仅半数股票的情况下，北上资金持股占A股市场的流通股比例已从2017年3月的0.71%翻倍至2018年2月的1.5%。同时，北上资金的交易额也已快速上升到可交易股票总成交额的8%。我们的研究也发现，过去一年北上资金对某些行业(如银行)的股价表现有较强的领先性。毫无疑问，北上资金对A股市场的影响力在不断加强，外资在A 股市场的布局不容忽视。当前外资进入A股并不是完全由MSCI主导的，北上资金背后的投资逻辑也未必永远是对的，但作为市场增量资金的主力之一，其一举一动对我们应该有所启发。
免责声明
本栏目基于中金公司从第三方媒体获得的公开信息编制而成，投资者如欲了解详情，请参阅相关媒体的新闻报道。中金公司对上述从第三方媒体获得的公开信息及数据的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示或默示的保证。
本栏目涉及的内容仅供参考，不构成对所述证券的出价或征价，也不构成买卖任何投资工具或者达成任何交易的推荐，亦不构成财务、法律、税务、投资建议、投资咨询意见或其他意见，对任何因直接或间接使用本栏目涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，中金公司不承担任何法律责任。
