解读择时对冲策略：既要追求超额收益，也要有效控制回撤

量化策略是指利用量化模型捕捉市场错误定价机会的一类投资策略的总称。

随着中国证券市场不断发展成熟，特别是各种期货、期权金融衍生品的陆续上市，为各类量化策略带来重要发展机遇。同时，由于A股市场投资者结构和发达经济体相差很大，市场有效性相对较低，存在着大量的套利机会，优秀的量化管理人可以把握这些红利，获得较为稳定的超额收益。

投资于股票市场的量化策略，按照其针对股票市场的风险敞口，可以分为指数增强、择时对冲和市场中性。

指数增强和市场中性两种策略由于特征较为明显，市场关注度较高，我们此前也已有过详细介绍；择时对冲则由于市场优质产品供给相对较少，市场关注度也相对较低。

关于指数增强，请参考我们此前的介绍：解读指数增强：跑赢牛市的王者策略，和解密牛市神器：指数增强如何赚钱；关于市场中性，请参考A股入秋指南：“抗风险神器”请收好。

指数增强是指以对标的股市基准指数作为参考，在追踪对标股市基准指数的前提下，利用量化投资的方式进行主动管理，在获得市场收益（Beta）的同时获取超越市场超额收益（Alpha）的一种资产组合策略。

市场中性与指数增强的主要区别在于，市场中性通过采用股指期货、融资融券或收益互换等对冲工具，时刻保持完全对冲状态，对冲掉市场上涨或是下跌的风险（Beta），仅仅追求与市场涨跌无关的绝对收益（Alpha）。

择时对冲则介于指数增强和市场中性之间：

1. 在投资目标上，择时对冲既追求绝对收益，同时也会追求超额的选股收益和择时收益；

   
   

2. 在投研方法上，择时对冲一方面依靠量化策略创造Alpha收益，另一方面也会通过择时策略动态调整仓位，部分对冲市场风险；

   
   

3. 在风险敞口上，择时对冲会动态的进行仓位调整，争取在市场上涨时风险敞口较大、在市场下跌时风险暴露较低；

   
   

4. 在收益构成上，择时对冲既包括量化策略创造的超额收益，也包括通过主动仓位调整所创造的择时收益。

来源：中金财富

择时对冲策略的收益和风险均介于指数增强和市场中性两者之间。

在市场持续上涨的时候，因为风险暴露程度介于两者之间，再叠加一定的对冲成本，择时对冲通常难以跑赢同类的指数增强，但要远远优于市场中性；也因为同样的原因，在市场持续下跌的时候，择时对冲通常不如同类的市场中性，但要远远优于指数增强。

择时对冲策略之所以具有这样的表现特征，是因为择时对冲相对于指数增强，并不是保持随时满仓状态，而是叠加了一个动态仓位调整的策略，从而控制风险暴露的程度，争取在市场上涨的时候敞口较大、在市场下跌的时候敞口较小。

但动态仓位调整也存在着一定的成本，尤其是在市场上涨时会牺牲一定的进攻性，因此在市场连续大涨的行情中，通常难以跑赢指数增强和对标的市场指数。

因此，择时对冲策略比较适合两种类型的投资者：

• 第一，如果投资者看好A股市场量化策略的超额红利不会在短时期内消失，同时既想在股票市场有一定参与度，又不能承受股票市场难以避免的较大幅度的回撤风险，那么，优秀的量化管理人推出的择时对冲策略产品，会是比较合适的选择。但如果投资者有较高或较低的风险偏好，指数增强或者市场中性则会是更好的选项。

  
  

• 第二，由于择时对冲策略的上述特征，其收益风险特征与国内大多数基金产品不同，可以填补资产收益风险图谱中很重要的一块空缺；投资者将择时对冲策略加入资产组合，作为资产配置的一部分，可以有效的提高整体的风险收益比。

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