本文转自@镀金时代
研究结论
沪指创7年新高。上周看多情绪明显被带动起来，投资者纷纷进场。在权重股的带动下，沪指再创7年来的新高，蓝筹剑指4000点。具体而言，上证综指上涨7.25%，收于3617.32。深成指上涨7.09%，收于12544.45。中小板和创业板指数分别上涨7.09%和6.99%。从板块表现来看，非银和建筑装饰等涨幅居于前三，分别涨12.27%、12.20%和11.60%。汽车、食品饮料和银行属等涨幅排在倒数。主题上，职业教育、在线教育和网络安全等表现最为活跃，分别上涨18.50%、18.09%和17.79%。我们认为，当前市场的趋势并没有改变，蓝筹上涨区间已经打开，短期沪指有望再创新高，整个上市场的情绪面已经被带动起来，上证综指的高点可看到4000点。
上半年基本面喜忧参半，不过我们认为可能还会略高于预期。首先是工业增加值在反弹。从目前3月份的PMI数据来看，企业家的信心有所恢复，随着货币政策放松，按照趋势来看，预计未来四个月的工业增加值大致为6.7%、7%、7.1%和7.2%。其次是固定资产投资继续回落。从趋势上来看，制造业投资有望随着工业增加值的上升而大致保持稳定状态。基建投资依赖于货币政策和财政政策，按照趋势来看，短期有望积极回升，但房地产投资我们认为三四月份继续探底。根据三者的关系，我们大致预测未来四个月固定资投资的累计同比大概为14%、13.9%、12.6%和11.5%。再次是贸易状况好于预期。总体上我们认为上半年出口增长可能保持较高水平，未来四个月出口的增速分别为23.5%、19.4%、19.1%和21%。根据工业增加值的预测，我们认为未来四个月进口的增长分别为-14.5%、-17.5%、-12.8%和-12.8%。对应的贸易顺差分别为715亿美元、850亿美元、940亿美元和910亿美元。最后是货币宽松节奏不变。我们预计全年的信贷规模将超过12.5万亿，未来四个月的信贷规模分别为10100、9000、9800和11200。一季度和二季度的M2增速分别为11.5%和12.4%。
美元指数高位震荡。根据3月份FOMC的声明，联储加息时点可能会延后，美元指数会出现下跌，但我们认为美元指数可能会在四五月份反复震荡，不排除美元指数再创新高的可能。一方面，目前并不能排除6月份加息的可能性。未来美国一些经济指标走强的可能性很高，暂时并不能排除联储6月份加息；另一方面，美元指数中欧元的权重大概占到60%左右。美元指数的走势与欧元密切相关。3月9日欧洲央行正式进入QE时代，而希腊问题悬而未决，欧元未来一段时期内可能继续保持在低位，这对美元指数而言也就意味着美元指数大幅下降的可能性并不大。我们倾向认为美元指数上半年依然维持强美元的状态，而下半年美元则将出现回落趋势。
观点总结：沪指有望再创新高。经济处于筑底反弹，政策宽松的方向不变。上证综指向着高点4000点继续迈进。纳指再创历史新高，创业板有望继续创新高，不过我们从安全角度认为需要逐步降低创业板等小票的配置，很多小票的估值风险正在积聚。具体配置上，我们建议两条主线七大主题，一是积极布局银行、有色、交运、电力等蓝筹板块；二是七类主题投资，分别有：1、大环保板块；2、大文化板块；3、一带一路；4、军工；5、工业4.0；6、环喜马拉雅经济带，重点西藏；7、我们一直推荐的上海板块。
风险提示
经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期
前言
随着蓝筹的重新爆发，市场情绪面全面回暖。实际上，蓝筹上涨的势头甚至超出我们的预期。从当前的趋势来看，沪指朝着4000点位置发起强有力的冲击。毫无疑问，目前市场对经济增速数据本身并不太敏感，但并不是说经济增速数据不重要，市场关心的是经济增速变化的趋势，因为趋势往往左右了政策的变化。经济新常态着重的是经济创新驱动，讲究的是底线思维，区间调控。因此，在新常态这个背景下，投资者在关心基本面的变化和政策走向。
根据我们的预测，如果仅从GDP的增速的变化来看，我们看多下半年的经济，根据我们的预测，按照当前的趋势，下半年GDP的增速平均在7.1左右，三季度和四季度GDP增速分别为6.8和7.3。变化趋势上，下半年GDP的增速明显上升。与此对应的是，下半年的通胀水平开始上升，我们预计全年CPI的趋势是先下后上。
趋势上，我们认为经济正在向好，但我们的判断是基于经济政策继续保持稳增长的方向。目前央行在一季度已经进行了降准降息，然而降准带来短期流动性的释放对经济只起到暂时托底作用，我们从3月份主要经济指标中可看出。要稳增长，政策必然要保持相对宽松的方向上。对于货币政策而言，流动性和利率的变化是关键。外汇占款并不能成为流动性的最要来源。虽然2月份外汇占款出现增长，但从趋势上判断，即使外汇占款保持正增长，外汇占款增长中枢也在下移，外汇占款所带来的流动性远低于以往，更何况短期外汇占款下降更可能是常态，这跟强势美元走势相关。
美元走势到底会朝向什么方向发展？有一种观点是认为根据3月份FOMC的声明，联储加息时点可能会延后，即今年6月份联储不太可能加息。因此，美元指数会出现下跌。对此我们则认为美元指数可能会在四五月份反复震荡，不排除美元指数再创新高的可能。一方面，目前并不能排除6月份加息的可能性。仅从非农就业的数据来看，美国的经济非常健康，未来美国一些经济指标走强的可能性很高，暂时并不能排除联储6月份加息；另一方面，美元指数中欧元的权重大概占到60%左右。美元指数的走势与欧元密切相关。3月9日欧洲央行正式进入QE时代，而希腊问题悬而未决，欧元未来一段时期内可能继续保持在低位，这对美元指数而言也就意味着美元指数大幅下降的可能性并不大。我们倾向于认为美元指数上半年依然维持强美元的状态。下半年美元则将出现回落趋势。
财政政策也是未来稳增长的重要手段。政府工作报告中，财政赤字的规模较去年有进一步扩大。我们认为今年财政较以往有较大变化。2014年的财政名为积极，实际较为谨慎，财政赤字1.13亿的规模也低于年初1.35万亿的目标，但今年财政政策大概率回归真正的积极。去年财政低于预期的原因在于两个制约：货币和地方债务，而今年这两个问题都取得了较大突破。我们认为今年的财政政策将更像2012年。
政策的走势依然宽松，那么股市的流动性如何呢？我们认为今年的股市流动性主要体现在杠杆交易上。目前两融余额已经超过1.36万亿。4月中期，1月份受处罚的券商将再次有望开展两融业务，股市的杠杆有望进一步加大，上半年两融余额有望达到2万亿。
综上而言，经济处于筑底反弹，政策宽松的方向不变。我们继续之前的观点，蓝筹上涨区间打开，沪指有望再创新高。整个上证综指的涨幅区间高位将继续抬升，短期市场情绪被抬升，上证综指向着高点4000点继续迈进。纳指再创历史新高，短期创业板有望继续创新高，主题轮动格局还会继续，不过我们从安全角度认为需要逐步降低创业板等小票的配置，很多小票的估值风险正在积聚，后期可能存在巨大分化的可能，即上百倍估值与无人问津同存。具体配置上，我们建议两条主线七大主题，一是积极布局金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块；二是七类主题投资，分别有：1、大环保板块；2、大文化板块；3、一带一路；4、军工；5、工业4.0；6、环喜马拉雅经济带，重点西藏；7、我们一直推荐的上海板块。
一、一周市场回顾：
上周大盘受总理答记者会内容提振，看多情绪明显被带动起来，投资者纷纷进场。在权重股的带动下，沪指再创7年来的新高，蓝筹剑指4000点。创业板与沪指一样，也在创新高。具体而言，上证综指上涨7.25%，收于3617.32。深成指上涨7.09%，收于12544.45。中小板和创业板指数分别上涨7.09%和6.99%。目前来看，继续布局蓝筹，目标依然是4000点。
从行业板块表现来看，计算机、非银和建筑装饰等涨幅居于前三，分别涨12.27%、12.20%和11.60%。汽车、食品饮料和银行属等涨幅排在倒数，分别上涨5.78%、5.38%和3.95%。主题上，职业教育、在线教育和网络安全等表现最为活跃，分别上涨18.50%、18.09%和17.79%。我们认为，当前市场的趋势并没有改变，蓝筹上涨区间已经打开，短期沪指有望再创新高，整个上市场的情绪面已经被带动起来，上证综指的高点可看到4000点。这个时期需要关注小票的风险，积极布局金融、地产、有色、电力和交运等板块。
二、上半年经济展望：基本面喜忧参半
上半年经济状况总体而言我们认为喜忧参半，但与市场预期相比我们认为可能还会略高于预期。1-2月份的主要经济指标大体上都已公布，主要指标基本是低于预期。下面，我们将按照目前已有的政策和一些领先指标来判断经济走势。
首先是工业增加值反弹。从目前3月份的PMI数据来看，企业家的信心有所恢复，随着货币政策放松，我们认为工业增加值会有一定反弹。按照趋势来看，我们预计未来四个月的工业增加值大致为6.7%、7%、7.1%和7.2%。
其次是固定资产投资继续回落。固定资产投资主要有房地产投资、制造业投资和基建投资构成。从趋势上来看，制造业投资有望随着工业增加值的上升而大致保持稳定状态。基建投资依赖于货币政策和财政政策，按照趋势来看，短期有望积极回升，但房地产投资我们认为三四月份继续探底，从房地产投资的规律来看，五六月份月份房地产投资有望见底。根据三者的关系，我们大致预测未来四个月固定资投资的累计同比大概为14%、13.9%、12.6%和11.5%。
再次是贸易状况好于预期。理论上，出口主要受到外需和汇率影响，进口则跟内需有密切联系。外需主要还是受到欧美经济影响。我们认为二季度美国的经济将有较好表现，而欧元区在宽松政策下总体上维持稳定。虽然人民币汇率出现一定升值趋势，但对贸易影响相对较小，总体上我们认为上半年出口增长可能保持较高水平，未来四个月出口的增速分别为23.5%、19.4%、19.1%和21%。根据工业增加值的预测，我们认为未来四个月进口的增长分别为-14.5%、-17.5%、-12.8%和-12.8%。对应的贸易顺差分别为715亿美元、850亿美元、940亿美元和910亿美元。
最后是货币宽松节奏不变。2月份社会融资规模达1.35万亿，其中新增人民币贷款1.02万亿。M2增速12.5%，均好于市场预期。然而，从15年全年来看，经济增长困难较大，稳增长的需要，我们预计年内还会降准4到5次，降息2到3次。按照这个节奏，我们预计全年的信贷规模将超过12.5万亿，未来四个月的信贷规模分别为10100、9000、9800和11200。一季度和二季度的M2增速分别为11.5%和12.4%。
通胀数据当前并不是重点，当前通缩压力较大，2015年通胀水平暂不影响政策抉择。根据我们的测算，我们认为未来四个月CPI的增速分别为1.3、1.7、1.6和1.5。PPI的增速分别为-5%、-5.1%、-5.2%和-5.1%，工业品通缩在加剧。
