编者按：本文作者苏旺兴，现任上海国泰君安资产管理有限公司研究发展部副总经理，曾任安信证券研究员，多次获得新财富最佳分析师。作者具有较多产业经验，结合投研思考，构建和发展一套可证伪的有生命力的投研框架。
以巴菲特的观点看来，如果你需要用电脑或是计算器来算，你就不应该买股。一个成功品种的推荐并不依赖于纷繁的逻辑和复杂的数据，麦肯锡咨询的30秒电梯原则同样成立。对于世界的真正理解才是查理芒格认为的关键，他称之为广泛的常识。单一的事实和数字并不是这类常识，芒格认为常识与如何组织和综合这些事实有极大关系，应当打破学科之间的界限形成统一且可拓展的智力模式，最终将经验融入到这些模式之中。
商业分析是投研分析的基础，从迈克尔波特的竞争战略理论出发，我们试图从产能周期推广到产品周期，建立更为完整的研究体系。
迈克尔波特在《竞争战略》一书中提出三种竞争战略：成本领先战略、差异化战略和集中化战略。集中化战略解决如何选择经营对象的问题。成本领先和差异化战略针对具体经营对象的运作方式。我们将“产品差异性”作为一个标准划分企业的经营对象，更好地理解成本领先和差异化战略，进一步将产能周期推广到产品周期的框架。
产品差异性指的是产品特征的不同，除了技术、性状、功能和便利性等等客观特征之外，还包括品牌美誉度、文化积累和宗教含义等等主观认知的特征。缺乏特征的产品之间差异性不大，成本领先是获得竞争优势的手段，扩大价格和成本之间的差价是成本领先战略的减法逻辑。富于特征的产品之间差异大，巴菲特眼中的品牌建设、网络效应、专利技术等等都是获得竞争优势的手段，扩大效能和价格之间的溢价是差异化战略的加法逻辑。前者表现为无差异供给波动引起的产能周期。后者表现为差异化供给引起的产品周期。世界从来不是非黑即白，我们尝试着用几种案例阐述“产品差异性”在行业之间的分析应用。
产能周期
煤炭钢铁等等行业变化是典型的产能周期波动。价格高峰利润丰厚的时候，人人扩产供给扩张，就连最无效的供给也开始赚钱。需求赶不上供给导致供需逆转价格崩塌，由于产能释放刚性，利润越低降价速度越快，因为人人都想保住市场份额，最终价格触底利润耗尽。价格跌到最高效的供给也开始亏钱，其他竞争对手退出市场，然后新一轮产能周期启动。护城河的宽度和可持续性在于成本差异性的可持续性，决定因素包括领先者的降本能力，竞争对手的学习能力，产品生命周期长度等等。
所谓新兴产业的光伏也是如此，2008年的组件企业如尚德英利，2010年的硅料企业如保利协鑫，2013年的单晶企业如隆基股份。锂电池行业的锂钴等等也将面临同样的情况。
领先企业和竞争对手的成本差距是超额利润的来源。资源品的成本优势与生俱来，可持续性更好，即使有周期波动，下一轮繁荣龙头不变。中游加工业的成本优势赚得大多是基于工艺创新的辛苦钱，只要有超额利润，竞争对手学习工艺释放无差异供给毁灭全行业利润，下一轮繁荣又是城头变幻大王旗。
产品周期
科技类行业的产品周期较为明显。从最早的微型机到台式机，再到笔记本和智能手机，然后互联网和移动互联网，未来我们展望的物联网和人工智能等等。每一波科技类的产品周期都带来世界的巨大变革，刺激生产力也激发二级狗的生理和脑力冲动。在first or nothing的科技世界，用后视镜总结的大多是经验，用望远镜远眺的大多是鸡汤，投研收益更多的是来自于活在当下与企业家同行，没有人能够回答为何更为科学的DVORAK键盘被淘汰？为何小马哥在企鹅股价的底部减持？
相比较而言，消费类的确是投研属性更好的品种。稳定的消费者偏好带来稳定的护城河。且不说消费者蒙眼测试辨别不了可口可乐和百事可乐的区别。我们坚信茅台就是国酒，国酒就是茅台，不但不会引起健康问题还可以致癌防癌。巴菲特和一众美国人喜欢樱桃味可乐喜欢喜诗糖果（我就很不习惯樱桃味可乐但是每次回老家必然天天吃牛肉包子，呵呵~）。无论是生理适应性还是心理暗示，这种类似于宗教和文化的力量持久和稳定，只要领先企业不瞎折腾，随着人口的增加，消费量稳定上升。
产能和产品周期的切换
世界丰富多彩，并不存在绝对无差异的供给和差异大到千年屹立的产品。大部分行业和产品包含双重属性。产能和产品周期的切换在于领先企业和竞争对手的相对学习能力。如果领先企业持续创新保持差距，产品的差异性维持的时间就比较长，产品周期属性更为明显。如果竞争对手的学习能力加速，无差异供给释放得越早越多，产能周期属性更为明显。
以同一个种子行业为例，水稻和玉米体现出明显的区别。水稻种子的生命周期较短，大概4-5年，领先企业通过创新保持和竞争对手的差距，一代又一代的先进种子带来用户更好的经济收益令竞争对手难以招架，行业集中度越来越高，行业格局更为健康。玉米种子的生命周期较长，大概9-10年。领先企业开发出一代良种可以享受长期收益，风险在于如此漫长的时间内，丰厚的收益刺激竞争对手学习技术，最终推出了满足基本种植需求而更有价格竞争力的类似品种。之后发生的事情便是供需逆转开启产能周期向下。玉米种子企业是否能够打破魔咒？答案或许是加速创新缩短种子生命周期，摆脱产能周期切换到产品周期。
类似的行业还有汽车。本人错过一个汽车牛股吉利汽车，反思其中原因在于混淆产能周期和产品周期。一方面，汽车是仅次于地产的第二大产业，也是国内少有产能持续投放的产业。另一方面，用户买车的偏好千差万别，差异性明显，优秀车型潜在机会巨大。我只关注前者却忽略后者，虽然有精通汽车行业的朋友两年前推荐吉利（他当时研究了吉利新款车型的设计到路测之后预判必然大卖，以后每月销量验证也是了然于胸，整个过程堪称投研经典案例），却纠结于高速投放的全行业产能担忧产能过剩。一个人很难赚取自己不相信的收益。
这里并不是说成本领先不好也不是说差异化就好。盈亏同源，如果你接受消费品的高稳定也要接受消费品的低波动，如果你接受科技类的高收益也要接受科技类的低存活率，如果你接受周期股的爆发性也要接受周期股的震荡性。
以上观点为了丰富已有的产能周期框架，首先考虑产品差异性的维度划分框架的适用性，再进一步研究。芒格所谓成功的投研建设是多种模式综合优化的结果，一个拿着锤子的人眼里什么都是钉子，纠正偏见从错误中学习是应有之义。当我们将产能周期延伸到更广泛的体系，科技类和消费品的投研视野逐步展开。
数年前在法兰克福机场被samsonite的一句广告词触动至今: life is a journey.
国君资管研究发展部副总经理：苏旺兴
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