20多年理财达人老王对话国君资管杨钤雯：我们究竟需要怎样的FOF？

文章转载自：每日经济新闻 

老王（化名），是圈内一名骨灰级理财达人，身边总是有不少粉丝围绕。

证券公司的股票柜台、大户室交易、互联网时代按下确认键。和基金经理赛跑，比拼选股和择时的能力；试水公募专户、阳光私募基金、券商小集合产品，游走于银行理财经理室……，印下的是老王20多年的投资足迹。

都说岁月是把杀猪刀，和很多那个时代的投资者一样，老王逐渐转身：从炒股大军的先行者到将资产移交给了职业投资人打理。

喜欢尝鲜的老王，近两年又开始了公募、私募以及券商资管推出的FOF投资之旅。前不久，老王和国泰君安资产管理公司机构金融部高级投资经理、国泰君安全明星FOF系列产品投资经理杨钤雯展开了一场精彩对话，主题简单却深刻：

现与那些有意投资FOF或已成为FOF的持有人共同分享。

老王：20多年的投资生涯，我始终认为投资最重要的是管控风险。我注意到，国君资管的全明星FOF产品，2018年净值最大回撤只有8%，好于其它几只同类券商资管，甚至部分银行同类的FOF产品，你们是怎么做风险控制的？

杨钤雯：控制风险我们主要通过穿透管理，板块间的均衡配置以及对整体仓位的把控来进行。国泰君安全明星FOF成立于2018年5月，彼时上证指数在3100点之上，我们当时对市场并不乐观，更多地是比较谨慎，在前期采取了安全垫式建仓思路。所谓的安全垫建仓主要来自对底层基金配置的板块以及对仓位的控制。板块上，我们主要选择的是配置金融、消费蓝筹板块的私募子基金，看重的就是其抗跌性。在仓位上，我们采取了类委外模式，对底层管理人仓位做了限制。另外在资金的分配方面，我们也采取了分步投资的模式。正是通过这些风险控制手段我们在2018年有效控制了下行风险，同期获得了明显的超额收益。

老王：我注意到2019年一季度国君FOF的表现没跟上大盘，是对市场过于谨慎吗？

杨钤雯：事实上，在2018年12月我们对市场的判断较之前更为积极，内部非常看好因估值修复和流动性带来的行情，内部也都坚定看好成长股，特别是科技板块。为此，在2018年末，我们调整底层子基金品种，增加了以TMT为主打方向的私募基金管理人，同时在2019年初逐步放开对子基金的仓位控制。但是，我们和这些私募基金公司沟通中，出现了摩擦成本，以致于2月中旬A股普涨行情，我们没能及时加仓，进而没能跟上。对此，我们内部也进行了反思和讨论，如何能有效降低甚至规避这种成本，比如通过加一些宽基择时实现仓位控制等。

老王：A股投资有句老话：熊市选私募，牛市选公募！国泰君安全明星FOF未来有没有考虑配置公募基金？

杨钤雯：你说的很对，从过往来看，如果未来指数呈现震荡，波动较小时，公募基金配置价值是首选的。如果未来指数大幅波动，那么私募基金的优势会很明显。从行业板块上看，特别是一些个股分化较强的行业，需要强大的研究支持，毫无疑问公募基金更突出。我们看到今年公募基金的业绩是非常好的，特别是以偏股型基金和股票型基金，应该是2005年以来第三好年份。另外，从成本的角度来看，公募基金没有业绩报酬，买卖的成本也低很多。

今年权益类公募基金业绩突出，受到了投资者的广泛关注，我们也注意到市场的这种变化，在国君资管目前的FOF产品线中也有专门的公募FOF产品布局。同时，未来在进行多策略FOF产品的配置时，我们也会考虑选择公募基金。我们会选择那些获取超额收益能力突出的基金经理，他们管理的产品会做为压箱底的资产。板块上，我们未来主要看好金融、科技、消费、医药，美国过去十几年表现最好的也是这几个行业，在对相关行业配置上，我们也会考虑选择适合的公募基金。

老王：说了这么多，你觉得FOF适合怎样的客户？

杨钤雯：过去这么多年，国泰君安一直都在努力，希望将合适的产品卖给合适的投资者。我觉得FOF首先是控制产品波动，权益类FOF适合那些希望享受权益市场的平均收益，又不能承受较大市场波动风险的投资者。

老王：FOF是个舶来品，也在不断进化，你觉得未来FOF产品会有哪些变化？

杨钤雯：自从2017年公募基金FOF产品正式获批，到各类金融机构纷纷开展FOF业务，FOF产品进入了快速迭代的节奏，我们认为未来FOF产品可能会具备以下几个特点：

1.子基金选择灵活化。不再局限于公募还是私募，而是根据不断进化完善的子基金评价框架各取所长；不仅局限于头部机构，而且要把目光投向细分领域具有优势的新锐管理人。

2. 风险收益特征多样化。同一支FOF产品的底层资产包含权益、利率债、信用债、商品等多种资产类别，满足不同风险偏好资产配置，不再根据资产类别单设产品。

3. 策略选择因子化。随着我们的基金评价手段越来越成熟，原来被归为子基金管理人管理能力的阿尔法，会越来越多的被归为某类因子的贝塔。我们会逐步拆掉阿尔法的黑箱，让企图通过承担尾部风险来伪装成阿尔法的管理人无从遁形。

4. 风险承担多样化。通过把各个策略穿透到经济增长、通胀、流动性、尾部风险等底层风险因子，我们不仅在策略层面实现分散，而是要在各个策略组合后的底层风险因子层面实现分散，以应对不同宏观场景的切换，穿越牛熊。

见惯了熊短牛长的A股市场，老王也早已没有赚快钱的心思，每年有一个稳定的收益，是老王这类高净值群体最想拥有的。

制定和执行好每年期望的收益，选择好管理人，动态管理好风险敞口，则是老王近些年投资的主要工作。

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