投资者在股价涨跌上花费大量时间和技巧，试图通过智胜他人提高回报率，这是一个严重的错误。
——查尔斯·埃利斯
如何获得投资回报
投资回报来源于两种不同的形式：一种是可预期的现金，来自利息或股利；一种是短期内不可预知的股价涨跌。
股价波动是由进取型投资者对股票定价的共识发生变化所引起的。这种共识并不由个人投资者决定，而是由成千上万个试图寻找获利机会的专业投资者所决定。为了找到机会，他们做了以下努力。
研究主要国家的货币、财政经济以及政治发展状况。
实地考察了数百家企业，参加了和企业管理层、经济学家、行业专家、证券分析师及其他专家的数千次早餐、午餐或晚餐会议。
研读了数百家公司和大型经纪商的报告和分析。
大量阅读专业刊物、报纸。
不断和拥有想法、信息或洞察力的人交谈，以改善自己的投资绩效。
除了研究“理性”世界之外，专业投资者还要研究“投资者心理”、大众信心、政治和“市场风格”等非理性世界，因为从短期来看，由于市场先生在起作用，市场行情都很人性化，是非理性的。
投资者理解和描述信息的方式以及他们对市场形势的反应，对市场价格有很大影响——短期来看更是如此。因此，专业投资者总是试图在自己的意见变化被对手利用之前，寻找和利用对手的意见变化。尽管他们的理解和见解未必都正确，特别是事后来看，有些简直是错得离谱，但是，成千上万名专业人士挤破脑袋试图发现正确价格的过程，很难扭转。
影响股票价值的因素
在如今这个不断变化的市场中，投资管理是一个狂热、迷人、满怀希望、令人痛苦、压力沉重却又令人愉快的过程。投资者在世界上最自由、竞争最激烈的市场进行竞争，与那些在知识、理解和波段操作方面占有优势，富有天赋、满怀野心的人对抗。
讽刺的是，对大多数投资者（无论是专家还是个人）来说，这些其实并不重要，原因并不是专业人士能力不够，而恰恰是因为他们都同样的能力突出。
透过复杂的表象，有两个因素在股票价值评估方面占主导地位。第一是投资者对于未来盈余、股利的可能数量和时机的共识。第二是投资者采用何种贴现率将预期股利和盈余折算成现值的共识。
对未来盈余和股利的估算，会随投资者和时间的不同而不同，因为这些会使长期增长和周期波动、价格和税收、发现和发明、国内外竞争等因素的预期发生变化。
从长期来看，贴现率受很多因素影响，而其中最重要的因素是对特定投资或者主要类型投资风险的认知，以及预期的通胀率。
对收益、股利和贴现率估算的时间框架越长，由投资者对现值的共识所造成的股价每日或每月波动就会越大。
投资中的均值回归
长线投资者根据经验发现经济行为具有钟形曲线的分布规律（事件的正态分布），以及经济和股市主要力量趋于“正常”的强大趋势。他们知道，当前事件离钟形曲线的中心越远，把当前数据拉向中心的向均值回归的力量就越强。
均值回归也描述了现实世界的特征。水手都了解“复原力臂”的强大力量。当船越来越倾斜，龙骨使船保持正常的力量就越强。当旱鸭子越来越担心翻船的时候，经验丰富的水手知道防止船体不断倾斜的力量也在加强。同样，今天的温度越高，明天的温度就可能比今天低。个子很高的人生出来的小孩很可能比他们矮。
投资者都想知道次年的投资前景。“向前看”的一个方法就是对以下两个变量进行评估：长期利率和企业利润。实际可行的一个方法是假设未来的利率和利润幅度会在历史范围之内，同时趋向于各自的均值。
20世纪90年代末，巴菲特就运用了这种直接的方法。那时候的普遍观点是，年回报率应该能接近13%，因此，接下来的10年应该都是牛市。但巴菲特预测到，扣除通胀因素，年回报率应该只有4%。他对于共识的怀疑是非常正确的。
重要的共识不是大家现今对于遥远未来的共识，而是我们在真正到达遥远未来时能够盛行的共识。就投资结果而言，随着投资者持有股票的时间不断延长，贴现因素的重要性减弱，企业收入和支付股利的重要性不断增强。
资料来源：Charles D. Ellis，《赢得输家的游戏》，机械工业出版社
