整体来看，A股目前的底部特征较为明显，对于2023年的权益投资，我们认为相比过去一年会更加乐观，可以在合适的时机捕捉市场复苏的红利。
中证500指数作为中盘成长股的代表指数，目前估值处于历史较低水平，2023年有望迎来边际改善。Wind数据显示，截至2022年12月底，其加权PE和整体PE分别在21倍和22倍左右，在历史上的分位数低于15%。
宽基指数具有“越跌越安全”的特点，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着疫情后经济的全面逐步复苏，中证500有望迎来估值和盈利的双击。
如何捕捉中证500指数未来的发展机遇？我们看到有一只基金过去一年间在有效跟踪指数的同时，跑出了不错的超额收益。
基金四季报显示，国泰君安中证500指数增强型证券投资基金（以下简称“国泰君安中证500指数增强”，基金代码A/C：014155/014156）在不同时段持续跑赢业绩比较基准，取得了不错的超额收益。下图以A份额为例展示了基金自成立以来的净值表现。
图表▼国泰君安中证500指数增强A净值表现
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金2022年第4季度报告
注：基金合同自2021年12月15日起生效，基金业绩比较基准为中证500指数收益率×95%+同期银行活期存款利率 （税后）×5%
国泰君安中证500指数增强在2022年一季度之前就已经完成了建仓，因此本文分析了该基金在2022年一至四季度超额收益获取的秘诀。
在分析基金超额收益的来源之前，首先要与大家聊聊，这类基金获取超额收益的来源。
指数增强基金跑赢指数的办法有很多，通常来讲最常用的办法，就是选股。
举例来说，如果将中证500指数比喻成500位考生的平均分。如果通过某种投资逻辑能选出优等生，同时剔除差等生，那么手里考生的平均分就会有所提高，也就是“跑赢了指数”。这个筛选过程由人来做的叫主观基金，由计算机来做的叫量化基金。
考虑到中证500指数在行业配置上较为均衡、公司之间业务的差异度较大、个股波动性和流动性适中等特点，在市场轮动较快、投资热点较为分散的市场环境中，量化基金的发挥可能较为稳定。
如果进一步拆解量化投资，总体来说就是寻找有效因子、用模型合成信号、通过分散投资来降低风险、通过概率来博取超额收益。因此“寻找有效因子”，是量化投资成功的关键。
所谓因子，就是可以预测股票未来收益的某一个特征。拿上面的例子来讲，比如语文成绩就是一个因子，通过考生的语文分数可以区分出考生的水平差异，同样数学、英语等各学科成绩就是其他的各个因子，可以作为各个不同的维度对学生进行筛选。
通过多年的研究积累构建，国泰君安资管拥有一个强大的量化因子库，作为量化投资的基础数据支撑；除此之外，公司也根据四代机器学习模型，升级迭代了一组具有Alpha生命力的策略模型，为量化产品持续注入动力。
二、从2022年一到四季度，基金的超额收益来源于哪些因子？
从基金季报的“4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析”环节，可以看到基金的过往运作思路与超额收益来源。
总体而言，我们可以看到估值因子、反转因子在过去四个季度被反复提到，说明市场资金的关注重点主要放在关注低估值标的，注重投资的性价比上。与此同时，市场处于持续轮动之中，趋势并不明显，因此反转因子能够发挥较大作用。
四季度：市场较难形成趋势性投资，反转因子与估值因子较为有效
从四季度风险因子的表现来看，大盘股在最后一个多月开始逆转小盘股，表现出较强的抗跌性，依然符合季节性的历史规律，而反转因子成为市场最有效的风格因子，表明市场较难形成趋势性投资，高抛低吸依然是场内资金的主要选择之一。
从大类因子的角度来分析，四季度依然是估值显著强于成长，低估值始终是今年投资的主线。而成长和分析师情绪因子季度环比显著减弱，主要体现在高成长的“赛道股”经过三季度的大幅反弹后迎来较为剧烈的调整，从整体来看基本面因子的表现明显低于历史常态表现。
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金2022年第4季度报告
从Alpha模型的表现来看，三季度基本面量化模型的表现要优于高频量价模型的表现，后者受制于市场风险偏好下行、成交量萎缩等不利因素的影响，而今年以来以估值为代表的财务因子表现优于历史常态表现，带动了基本面量化模型的持续回暖。
从业绩归因来分析，基金在三季度的超额收益依然主要来自于模型的选股能力，严格控制在主要市场风险因子和行业上的暴露，与基金管理人追求长期稳定超额收益的投资理念相符。
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金2022年第3季度报告
从市场主要风险的角度来看，得益于4月份的抗跌，大盘股在二季度整体表现优于中小盘股，高Beta的股票期间享有一定的风险溢价，而一季度表现上乘的市净率因子在二季度迎来调整，成长因子在反弹行情中不断走强，反转因子则延续了一季度的良好表。
从Alpha大类因子的表现来看，二季度从市场见底以来，机构重仓股表现活跃，期间市场在年报、一季报和二季度业绩预告等密集基本面增量信息的引导下，估值因子延续了一季度的强势表现，而成长、盈利质量和分析师情绪因子则相对于一季度有显著改善。
另一方面，从4月底开始高频量价因子得益于市场活跃度提升也开始复苏，到6月中旬的年内表现几乎和基本面量化模型不相上下，而两者策略表现的相关性较低，体现出较好的互补特征。
从业绩归因来分析， 基金在二季度的超额收益几乎完全来自于模型的选股能力，即纯正Alpha部分，在主要市场风险因子和行业上的暴露导致的整体额外收益几乎为零，这主要基于基金管理人在投资组合端相对于基准指数进行了较严格的风险敞口控制。
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金2022年第2季度报告
从市场风格的角度来看，一季度以国证2000为代表的中小盘股表现要整体优于以沪深300为代表的大盘股，市场风险偏好明显下降，估值因子的表现显著强于成长因子， 其中市净率因子从去年底开始表现一直强势，其和股息率因子带动了估值因子，成为一季度表现最好的基本面大类因子。
以机构重仓股为代表的“核心资产”表现整体较弱，以半导体和新能源等为代表的“赛道股”从去年高点以来也有较大幅度的调整，不过市场当中超过半数的股票可以跑赢沪深300或者中证500指数，也表明期间市场热点较为分散，市场环境比较适合量化模型的发挥。
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金2022年第1季度报告
最后，我们如果配置量化投资产品，可能还需要对量化投资的收益方式建立一定的心理预期。
不同于主动投资的“大开大合”，量化投资是一个积少成多的过程。超额收益落实到每一天，可能只有千分之一到二的收益率，因而投资量化产品，可能很难出现一天跑赢千分之八千分之九或者1%的情况。
但其实一年245个交易日，如果每天能够跑赢千分之一，一年就能够跑赢指数24.5%，即使对于主动型基金的投资者来说，这都是梦寐以求的收益率，所以不要低估积少成多的力量。
这样的产品特点更需要我们坚持长期主义、积跬步以致千里，以时间为朋友。
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本视频内容而引致的任何损失承担责任。
