【固收团队看市场】疫情之下，债市股市何去何从？

当前市场主要核心因素在于对于疫情走向。疫情的直接冲击是导致短期经济活动下滑。在2019年4季度以后，宏观基本面数据有一定弱企稳的迹象，但目前来看会出现明显走弱的新趋势。根据宏观层面的测算，如果假设疫情能够在1季度缓解，对于GDP单季的冲击在0.5%左右。悲观的情况下，2季度基本面亦会出现拖累，但整体应该更小。主要的原因包括不限于企业部门开工推迟，中小企业经营困难度提高，劳动人口参与度下滑，居民外出消费能力下滑，以及受疫情影响海外贸易规模的下滑等等。所以整体来看，我们认为至少1个季度内基本面都有比较明显的下行风险。

从货币政策来看，12月之后降准继续加码，叠加此次基本面的冲击，加之春节期间银保监的迅速响应，我们有理由相信货币政策将会进一步采用宽松的工具稳定基本面预期。此外，大量的中小企业目前面临收入下滑的影响，结构性的信贷支持也会展开。

总体来看，疫情将会对1季度的货币政策对冲形成加速的作用，流动性宽松还会维持。更长期来看，在2月内集中应对疫情之后，3月份可能是其他宏观政策推进的窗口期。如果基本面下行压力过大，不排除将会有更强的政策对冲手段。

因此到了2季度，政策对冲可能会成为市场新的驱动因素。

债券市场层面，一季度内，受制于宽松货币政策的持续，以及短期风险偏好的退潮，债券市场将迎来上涨。当然，我们相信在2月3日开盘之后市场会反应大多数对于疫情的负面预期，曲线以变平为主。随着2月大概率的降准降息落地，短端利率还有一定的下行空间。结构上来看，利率债和高等级债券短期获利的速度会更大。信用债中低评级的民营企业，部分主体受制于短期利润数据的下滑，不排除有阶段性的信用风险上行，需要更大幅度的信贷政策支持。

操作层面，如果短期有资产出现恐慌性价格，在评估性价比之后，更多还是关注未来配置的机会。

权益市场层面，参考春节期间海外的走势，市场整体还有一定的下行空间，也会在未来几个交易日集中释放。从春节期间的微观观察来看，上海等不少地区对于疫情的防控，在政府网格化的隔离措施中，已经比较到位。居民对于疫情严重程度的认知远远好于2003年，我们对于二季度以后的疫情控制谨慎乐观。预计权益市场在下跌之后年内将会迎来一波反弹机会。

对于未来几周的关注点来看，需要观察在2月中旬后，疑似感染人数和确诊人数能否出现有效的控制。尤其是在武汉封城之后，非湖北地区的新增疑似病例能否尽快进入低速增长状态，同时治愈病例数量能够逐步提升。包括在这一过程中，治疗、监测、防疫手段能否进行升级。相较于2003年的SARS，当前有利的地方在于病毒的致死率较低，患者病后恢复快。不利点在于过去17年经济快速发展，人员流动性增加且叠加春运的扩散效应，病毒传播隐蔽性更强，这些都给我们判断市场带来了较大的难度。

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