2024年4月12日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(以下简称新“国九条”)，体现对资本市场稳定健康发展、保护投资者利益的高度重视。
为更加有效地保护投资者特别是中小投资者的合法权益，新“国九条”提出了一系列措施，如强化现金分红监管、优化减持规则等，以提升投资者回报，增强市场信心。法治层面，提出加强法律法规建设，提高违法成本，以法治手段维护市场秩序。文件中提到鼓励和引导中长期资金入市，以促进资本市场的稳定和长期发展，同时支持公募基金和私募资管业务的稳健发展。
针对本次新“国九条”的发布，对市场和策略等方面的影响，我们解读如下：
此次“国九条”明确要强化上市公司现金分红监管，同时，强调要强化信息披露和公司治理监管，深化退市制度改革，长期或对公司治理规范、经营水平良好、分红率较高的上市公司形成利好。因为各方对新“国九条”中加大退市监管力度中提到的“进一步削减‘壳’资源价值”的解读不同，其中不乏部分过度解读为微盘股退市危机，导致微盘股出现整体性恐慌。需要明确的是，监管力度加大或将对基本面较差的股票形成加速退市等不利影响，而并非针对小微盘股票；也即，市值并非新“国九条“评判上市公司质量的标准。
对量化选股策略而言，影响有待观察。本次政策对在小市值股票上有较多暴露的量化选股策略形成了直接的短期负面影响，但由于大部分量化基金持仓分散，且持有个股实际触发可能退市风险的股票数量不多，因此，潜在影响可控。另外，量化策略偏好流动性，流动性会一定程度向基本面好的股票集中，量化也会跟随。加强交易监管等表述或将对小部分的高频量化策略产生限制，后续需要保持跟踪与观察。
此外，本次政策或将提升公募量化策略的性价比。公募量化策略更擅长基本面分析，且持股的成分股占比高，整体对交易频率的要求低于私募量化策略，因此受政策影响相对较小，未来配置的性价比或将逐渐提升。
长期来看，超额获取难度可能加大。中长期来看，市场结构或倾向于基本面良好、市值偏大的股票，同时对于盈利能力强，高股息的股票较为友好；小票风格的延续性存在不确定性。在普遍的共识下，量化策略获取超额的难度或将进一步提高，规模和能力需要一定的平衡。同时，随着超额的逐渐衰减，量化策略或逐渐向工具化演变，未来可能会有更多的低费率产品出现。
此外，程序化交易监管加强，以及操纵市场、恶意做空等行为的重点查处，对T0策略 或有一定影响；对IPO和退市制度的严监管趋势，对打新类策略可能有一定影响；总体而言，对大宗套利策略或影响有限。在加强交易监管的背景下，高频量化未来的收益预期可能下降。此外，在低波动策略越来越稀缺的情况下，可以考虑提供多策略一站式方案的管理人。
对于主观多头策略，新“国九条“带来利好，且对于擅长基本面分析、选股能力强的管理人而言优势更大。在挑选价值型管理人时，也需注意不同高股息股票的质地差异大，因此仍然需要优中选优。
从管理人选择上，主观管理人要更加关注选股能力，注重未来对行业和个股的盈利跟踪及预测能力；量化管理人整体更加注重投研实力和真正的超额获取能力，降低风格暴露，可以看到不同管理人的迭代方向不同，可关注管理人在风控方向上的迭代，以及在选股范围是否有负面清单和收益来源上的多样性。小规模的管理人为了被看见，可能会主动向一些风格风险进行暴露或设计差异化产品来吸引投资者，对管理人的深入分析更显重要。长期来看资金或会向头部优质管理人集中。
新“国九条”强调政治性与人民性，是对资本市场服务实体经济、保护投资者利益的高度重视。市场短期内对政策存在过度解读以及情绪交易等现象。短期内，可以积极寻找事件冲击下市场波动放大中存在的错误定价机会。长期来看，关注以下几个方面：
1）进一步增强对管理人合规的打分权重，对私募基金管理公司的治理和合规等定性维度的评估，对公司层面存在瑕疵的管理人进行规避；
2）策略方面，主观和量化都有机会，基本面的权重会提高，整体降低对小市值的暴露；换手率偏高的高频策略可能存在业绩衰减，需对这一情况保持跟踪。
3）基金评价更加重要，要区分收益来源，识别风格暴露收益，筛出真正的alpha。要同时对公募与私募基金保持紧密跟踪，筛选主观多头有核心选股能力和量化股票真正超额能力的管理人；降低收益来源主要依靠单一风格的管理人占比。
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