国君资管交易周报丨8月 PMI 数据走弱，市场重回交易主线

国君资管 · 中央交易室

2024.9.2-2024.9.6

一、宏观市场

关注1：8月 PMI 数据走弱，市场重回交易主线。

上上周末，PMI数据公布不及预期，基本面对于债券市场仍旧有支撑。债券市场重新找回了交易主线，收益率开始单边下行，中短端表现更为亮眼，收益率曲线走陡。周一全天5Y内的债券下行约3-5BP，7-10Y的债券下行约2-3BP。 

周三彭博发布，中国考虑分两步下调存量房贷利率，幅度为80BP。债券市场开始交易双降的预期，各期限品种收益率纷纷下行。上周30Y国债下行至2.30%附近，后续需要关注，央行是否进行债券卖出操作，对债券市场收益率进行指导。

关注2：制造业PMI供需回落，逆周期政策需继续发力。

8月官方制造业PMI为49.1%，前值49.4%，较上个月下降0.3个百分点。仍处于收缩区间，反映出当下市场活跃度有所降低，景气水平有所回落。其中，8月制造业生产指数为49.8%，新订单指数为48.9%，均有所下滑。表现出当前需求进一步走弱。

8月官方非制造业PMI为50.3%，前值50.2%，较上个月上升0.1个百分点，增速小幅抬升并继续维持扩张态势。总体来看，8月PMI数据略低于市场预期，较前月基本持平，总量数据较低，且低于历史同期水平。

本周关注：

1.9月11日公布8月份中国社会融资规模。

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金面周一整体宽松，周二到周五资金面情绪收紧，银行整体融出缩减，非银融出均衡，周五隔夜加权1.83%，隔夜押信用维持在2.00%左右，7d押信用1.90%-1.96%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼11916亿元，其中央行公开市场累计投放2102亿元逆回购，共到期14018亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

上周隔夜日均成交6.29万亿，比上上周增加1.22万亿，日均价格与上上周持平；7D日均成交量从9125.76亿下降至上周的7446.79亿，价格从1.90%下降至1.86%；14D成交量从上上周的559.95亿上升至上周的573.96亿，价格从1.93%下降至1.88%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

上周资金面周一整体宽松，周二到周五资金面情绪收紧，银行整体融出缩减，非银融出均衡，周五隔夜加权1.83%，隔夜押信用维持在2.00%左右，7d押信用1.90%-1.96%。存单平均价格较上上周上升不到2bp，其中股份制存单利率上行2bp左右，城商行存单利率上行2bp左右。从期限来看，1M存单利率较上上周基本没有变化，1Y存单利率较上上周上行不到2bp。从主体来看，农业银行1Y存单利率较上上周持平。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有536只同业存单发行，实际发行量5842亿，发行量较上上周上涨1709亿。上周存单二级方面，整体属于震荡趋势，存单二级成交收益率较上上周小幅上行。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为14bp，较上上周利差扩大3bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为10bp，较上上周利差扩大3bp。

（二）存款市场

上周资金面周一整体宽松，周二到周五资金面情绪收紧，银行整体融出缩减，非银融出均衡，周五隔夜加权1.83%，7d押信用1.90%-1.96%。存款价格方面，上周平均存款利率较上上周没有变化，具体来看，华夏银行6M存款价格较上上周持平。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种3年期24进出03(增17)，全场倍数5.7100，边际倍数1.8182；10年期24进出11(增2)，全场倍数5.2933，边际倍数2.8058。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了12.83%，为2226.99亿元。其中：PPN发行减少63.02%；中票发行减少38.20%；公司债发行增加43.11%；短融发行增加6.14%； 

从发行期限来看：1-3Y发行138.73亿，较上上周减少39.83%；1Y以内发行434.70亿，较上上周增加9.66%；3-5Y发行478.98亿，较上上周减少47.73%；5-10Y发行1019.59亿，较上上周增加11.48%；大于10Y发行154.99亿，较上上周增加59.78%； 

从主体评级来看：AA级发行165.28亿，较上上周减少42.56%；AA+级发行598.55亿，较上上周减少12.71%；AAA级发行1451.16亿，较上上周减少7.71%； 

从发行方式来看：公募发行1628.07亿，较上上周减少17.17%；私募发行598.92亿，较上上周增加1.65%。

3、本周待发行债券

截至上周五下午4点，本周利率债计划发行8只，总计划发行规模为4620亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计24只，计划发行规模186.50亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期1只（2.3亿元），3-5Y期10只（102.5亿元），大于5年的有13只（81.7亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率下行约3.04bp，3年期国开债收益率下行约6.5bp，5年期国开债收益率下行约6.9bp，长期限10年期国开债收益率下行约3.96bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.5400%，较上上周下行12.00bp，10年期国债活跃券收益率约为2.1400%，较上上周下行3.25bp。

截至9月5日，国债收益率短端下行，长端下行，曲线走陡，10Y-1Y利差为68.63，较8月30日上行0.72BP，处于近5年56.59%的历史分位。

图表▼上周利率债活跃券价格信息

数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行7.5bp，3年期下行8.54bp；企业债到期收益率1年期下行6.16bp，3年期下行8.82bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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