国君资管交易周报丨市场缺失交易主线，成交活跃度降低

国君资管 · 中央交易室

2024.8.19-2024.8.23

一、宏观市场

关注1：

市场缺失交易主线，成交活跃度降低。

上周现券交易活跃度有所下滑，十年国开活跃券的全天成交笔数不足900笔，债券市场波动率降低。周三尾盘《金融时报》报道债市三大“认识误区”，提及一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对政策意图的误读，市场成交迅速放量，各期限利率债转而下行。全天来看，3Y、5Y、10Y国债分别下行2BP、1BP、1BP。

上周债券市场进入数据空窗期，后续需要关注增量政策落地情况以及债券市场是否能形成新的趋势性行情。

关注2：新增人民币贷款触历史新低，政策急需发力提振有效需求。

7月我国新增社融7,708亿（市场预期1.02万亿），同比多增2,342亿；新增人民币贷款2,600亿（市场预期4,561亿），同比少增859亿，创历史新低；M2同比增长6.3%（市场预期6.4%），M1同比缩减6.6%，增速再创新低，禁止手工补息影响下企业存款进一步搬家。

总体来看，7月市场融资需求仍然疲弱，低基数下社融口径新增人民币贷款仍然少增，，融资低迷的状况急需缓解。另一方面，政府债延续了对新增社融的支撑作用，但发行速度依然偏慢，今年1-7月，地方政府债发行规模为4.2万亿，同比下降15.71%。

本周关注：

1.8月26日公布8月中期借贷便利利率。

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周资金面整体依旧紧张，银行整体融出缩减，非银融出正常，加权价格较高，周五隔夜加权1.90%，隔夜押信用维持在2.00%左右，7d押信用1.9%-1.95%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼3471亿元，其中央行公开市场累计投放11978亿元逆回购，共到期15449亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

上周隔夜日均成交5.47万亿，比上上周增加0.10万亿，日均价格从1.90%下降至1.83%；7D日均成交量从7249.57亿下降至上周的6339.51亿，价格从1.92%下降至1.88%；14D成交量从上上周的522.50亿上升至上周的1515.41亿，价格从1.94%上升至1.95%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

上周资金面整体依旧紧张，银行整体融出缩减，非银融出正常，加权价格较高，周五隔夜加权1.90%，隔夜押信用维持在2.00%左右，7d押信用1.9%-1.95%。存单平均价格较上上周上升不到5bp，其中股份制存单利率上行超过5bp，城商行存单利率上行不到5bp。从期限来看，1M存单利率较上上周上行3.5 bp，1Y存单利率较上上周上行超过3bp。从主体来看，农业银行1Y存单利率较上上周上行超过3.5bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周5个工作日有539只同业存单发行，实际发行量5743亿，发行量较上上周上升1413亿。上周存单二级方面，周一到周五各期限存单二级成交收益率均为上行趋势，短端成交收益率上行更明显。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为12bp，较上上周利差收窄2bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为8bp，较上上周利差相比持平。

（二）存款市场

上周资金面整体依旧紧张，银行整体融出缩减，非银融出正常，加权价格较高，周五隔夜加权1.90%，隔夜押信用维持在2.00%左右，7d押信用1.9%-1.95%。存款价格方面，上周平均存款利率较上上周上升超过8bp，具体来看，华夏银行1Y存款价格较上上周最多上升2BP。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种3年期24进出03(增16)，全场倍数6.9300，边际倍数1.0000；2年期24进出02(增13)，全场倍数6.0150，边际倍数1.3043。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了24.67%，为3333.58亿元。其中：PPN发行增加19.10%；中票发行增加7.57%；企业债发行保持不变0.00%；公司债发行增加29.27%；短融发行增加56.15%；

从发行期限来看：1-3Y发行165.23亿，较上上周增加9.50%；1Y以内发行887.29亿，较上上周增加57.28%；3-5Y发行637.86亿，较上上周增加7.33%；5-10Y发行1194.70亿，较上上周增加8.28%；大于10Y发行448.50亿，较上上周增加71.64%；

从主体评级来看：AA级发行267.38亿，较上上周增加57.16%；AA+级发行702.15亿，较上上周增加24.80%；AAA级发行2364.05亿，较上上周增加21.78%； 

从发行方式来看：公募发行2832.51亿，较上上周增加28.99%；私募发行501.07亿，较上上周增加4.81%。

3、本周待发行债券

截至上周五下午4点，本周利率债计划发行6只，总计划发行规模为4120亿元。

图表▼本周利率债发行信息

计划本周发行且已上网信用债合计61只，计划发行规模485.08亿元，1Y以内的有2只（6.57亿元），1-3Y期7只（52亿元），3-5Y期20只（194.35亿元），大于5年的有32只（232.16亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率上行约1.16bp，3年期国开债收益率下行约0.50bp，5年期国开债收益率下行约1.46bp，长期限10年期国开债收益率下行约1.77bp。

截至周五下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.6800%，较上上周下行7.50bp，10年期国债活跃券收益率约为2.1425%，较上上周下行3.25bp。

截至8月22日，国债收益率短端下行，长端下行，曲线走平，10Y-1Y利差为63.71，较8月16日下行4.68BP，处于近5年45.50%的历史分位。

图表▼上周利率债活跃券价格信息

数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行5.39bp，3年期上行4.79bp；企业债到期收益率1年期上行4.30bp，3年期上行3.82bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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