国君资管交易周报丨特朗普关税落地，债市应声大涨

国君资管 · 中央交易室

2025.3.31-2025.4.3

一、宏观市场

关注点：特朗普关税落地，债市应声大涨

上周一债市扰动因素较多，债券市场表现有所分化。早盘公布的3月份官方制造业PMI为50.5，高于前值50.2。

但是市场对于3月份PMI预期较高，在实际数据表现不及预期的情况下，债券市场收益率开启下行。不过随着月末资金面的持续紧张，中短债调整压力开始显现，中短债收益率开始持续上行。 

长端债券全天下行，政金债收益率下行显著快于国债。主要原因是市场预期二季度国债发行计划即将公布，

在发行压力预期的影响下，机构更加偏好政金债活跃券进行交易。

上周二市场较为平淡，周一尾盘公布的国债发行量并没有明显高于市场预期，债券市场还是呈现分化的行情，长端债券表现优于中短债。

上周三随着国债发行结果的落地，叠加资金面改善，债券市场开始向下突破。尾盘债券市场开始交易对等关税的冲击，债券收益率加速下行。

上周四凌晨特朗普宣布“对等关税”，幅度超出市场预期，对于中国出口的总关税将上升到54%。对等关税加剧了全球经济的不确定性，市场避险情绪加重。债券市场早盘大幅高开，各期限收益率均下行 6bp 左右，随后部分交易盘开始止盈，收益率小幅回落。

本周需关注对等关税落地前的谈判走向，以及中国政府应对对等关税可能出台的相关政策。

本周关注：

1.4月7日中国官方公布外汇储备数据

2.4月10日中国官方公布3月CPI/PPI数据

二、资金市场

（一）资金市场评述

上周经历跨季，跨季资金相对偏紧但符合历史规律，4月初资金呈现非常宽松的态势，隔夜加权掉至1.65附近，7d 信用成交在1.75%。

图表▼隔夜加权利率（ R001）

数据来源：wind资讯

公开市场操作方面，上周全口径公开市场操作实现净回笼5804亿元，其中央行公开市场累计投放6849亿元逆回购，共到期12653亿元逆回购。

图表▼央行公开市场操作

数据来源：wind资讯

（二）市场成交情况

上周隔夜日均成交5.2万亿，与上上周持平，日均价格从1.80%上升到2.05%；7D日均成交量从0.96万亿下降至0.73万亿，价格从2.16%下降至1.98%；14D成交量从上上周的1782亿下降至782亿，价格从2.14%下降至1.97%。

图表▼全市场成交（质押式回购）情况

数据来源：wind资讯

三、存单与存款市场

（一）存单市场

临近假期，存单发行环比减少，同时资金逐步宽松，存单一级平均价格继续较上上周下行7bp，其中股份制存单利率较上上周下行4bp，城商行一级存单利率较上上周下行8bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行12bp，1Y存单利率较上上周下行9bp。

图表▼银行存单价格

数据来源：wind资讯

上周4个工作日有269只同业存单发行，实际发行量918.2亿，发行量较上上周下降7377.8亿。

图表▼存单发行规模与利差

数据来源：wind资讯（统计剔除美元存单）

期限利差方面，上周发行数量较多的1年期和3个月存单的发行利差为4bp，较上上周减少1bp。主体利差方面，上周城商行和国股行同业存单利差为9bp，较上上周利差减少2bp。

（二）存款市场

存款价格方面，因资金价格趋于宽松，存款价格较上上周继续下降。近两周存款市场情况如下表所示：

图表▼银行存款价格

数据来源：国君资管

四、现券市场

（一）债券一级市场

1、利率债

利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种7年期25国开清发04(增发7)，全场倍数6.43，边际倍数2.81；7年期25农发清发07(增发4)全场倍数5.52，边际倍数4.71。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：

图表▼利率债一级投标信息

数据来源：wind资讯

2、信用债

发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了56.96%，为1215.30亿元。其中：PPN发行减少88.24%；中票发行减少78.52%；公司债发行减少27.50%；短融发行减少39.76%；

从发行期限来看：1-3Y发行112.03亿，较上上周减少69.82%；1Y以内发行373.80亿，较上上周减少37.95%；3-5Y发行327.61亿，较上上周减少49.53%；5-10Y发行333.75亿，较上上周减少53.71%；大于10Y发行68.11亿，较上上周减少85.81%；

从主体评级来看：AA级发行115.03亿，较上上周减少63.39%；AA+级发行322.06亿，较上上周减少48.55%；AAA级发行765.21亿，较上上周减少59.37%；

从发行方式来看：公募发行884.00亿，较上上周减少58.39%；私募发行331.30亿，较上上周减少52.62%；

3、本周待发行债券

截至上周四下午4点，本周利率债计划发行4只，总计划发行规模为310亿元。

图表▼本周利率债发行信息

 计划本周发行且已上网信用债合计24只，计划发行规模188.58亿元，1Y以内的有0只（0亿元），1-3Y期10只（79.78亿元），3-5Y期12只（97.8亿元），大于5年的有2只（11亿元）。

（二）债券二级市场

1、利率债成交价格

上周短期限1年期国开债收益率下行约3bp，3年期国开债收益率上行约0.46bp，5年期国开债收益率上行约0.18bp，长期限10年期国开债收益率下行约1.5bp。

截至周四下午4点，3年期国债活跃券收益率约为1.520%，较上上周下行7.5bp，10年期国债活跃券收益率约为1.7175%，较上上周下行6.85bp。

截至4月2日，国债收益率短端上行，长端下行，曲线走平，10Y-1Y利差为24.83，较3月27日减少1.81BP，处于近5年0.48%的历史分位。

2、信用债成交价格

信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期上行0.18bp，3年期下行1.7bp；企业债到期收益率1年期下行0.82bp，3年期下行2.14bp。

图表▼信用债市场走势

数据来源：wind资讯

信用债交易方面，短融交投情绪活跃，收益率震荡；中票交投情绪较为活跃，收益率日内震荡；企业债交投较为活跃，各类机构均有参与。

撰稿：国泰君安资管中央交易室

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